人民幣彙率淩晨暴漲!聊聊特朗普“百日新政”的底層邏輯
北京時間1月21日淩晨,特朗普宣誓就職,正式就任美國第47任總統。資本市場反應迅速,除了美股三大指數出現上漲外,人民幣彙率在半夜飆漲約800點。
對於全世界各地的投資者而言,最關心的問題可能是:特朗普的就職演講里,傳遞了哪些重要信息和政策的底層邏輯?今天,廣發基金投顧團隊帶你一起來深入分析。
01 特朗普“百日新政”的底層邏輯
——聚焦兩大問題:非法移民、高通脹
這也是目前美國普通民眾相對關心的兩個點,可以算得上特朗普的“群眾基本盤”:
–非法移民:大量非法移民湧入給當地的治安、教育、醫療等公共資源帶來巨大壓力,引發了一些本土居民的不滿情緒。
–高通脹:截至2024年11月的數據,美國核心PCE(個人消費支出物價指數)同比增長率維持2000年以來的較高位,高於2008年金融危機期間,僅次於疫情期間,距離2%的目標還有一定距離。
此外,從特朗普政府團隊的角度思考,高財政赤字也是美國當前面臨的重要問題。
根據民生證券研究院數據,特朗普和拜登創下了二戰以來總統任期赤字率的新高(右圖);而當前美國的財政預算赤字占GDP的比重,在剔除了2008年金融危機和疫情期間的特殊情況外,也位於二戰以來的相對高位了。

正因為以上這三條重要的問題,決定了特朗普優先通過“非法移民”切入,穩固其選民基本盤;並且在其他政策中,將綜合考慮是否會導致美國再次抬高物價、進一步增加財政壓力等因素。
但我們需要注意,驅逐非法移民政策本身就會為“抑製通脹”帶來一定的壓力(因為廉價勞動力減少,可能會導致製造業成本有所提升)。因此,當前特朗普的一系列政策,內在地存在一些矛盾,那政策實際落地的順序和幅度就可能存在一定的不確定性了。
根據1月21日淩晨特朗普的就職演講,目前優先度最高、會在“百日新政”期間就盡快落地的政策為:
- 南方邊境發佈國家緊急命令,驅逐非法移民;大力打擊販毒集團;
- 撤銷拜登的綠色新政,撤銷電動車強製要求,使得美國重新回到傳統汽車製造業大國的地位;
- 大量恢復石油開採,將增加石油供給、降低石油價格作為控製通脹的重要手段;
- 成立對外稅務局、恢復麥金萊山之名(麥金萊總統曾通過關稅來讓美國變得富有),但未在演講中提及大力加征關稅的計劃。
可以看出,解決非法移民和通脹是特朗普當前的priority。
不過,沒有強調加征關稅這一項是比較市場超預期的,說明當前美國政策受到通脹的牽製會更重,關稅或許要延緩,後續談判意願較為樂觀。
這對於中國資產來說是蠻好的消息,於是離岸人民幣兌美元彙率接連收複7.31、7.30、7.29、7.28、7.27關口,大漲約800點,創逾五週新高。

02一表梳理特朗普的核心政策
在去年11月美國大選前後,我們為大家整理過特朗普的主要政治主張,點擊這裏跳轉複習,也歡迎大家保存轉發這張表格:

總結來看,特朗普的政策總體而言核心為“美國優先”,重點在於振興本土製造業回流、減輕貿易逆差、提高本國人就業、控製通脹。但各項政策和目標之間存在一定的矛盾,實際的落地節奏和幅度與之前競選承諾相比,可能存在差異。
特朗普在選舉的過程中,始終以“讓美國再次偉大(Make America Great Again)”作為拉票口號,表格里的這些政策,也基本貫穿了這一理念。
但是很多時候有些政策未必真的能夠達成它原有的目標,政策之間也可能存在矛盾。因此,特朗普未來在各項政策落地的過程中,也有許多取捨需要考慮。
03 後續政策落地的順序大概會是什麼樣的?
——關稅、移民、能源和外交國防上的政策更可能率先落地
根據中金宏觀的研報,特朗普政策落地的順序可能是:對於財政能帶來慳錢效應的政策,優先級大於需要財政支出的政策,即在關稅、移民、能源和外交國防上的政策更可能率先落地,而減稅等會擴大財政赤字的政策可能會更晚落地。

- 削減開支
在上表中,我們可以看到“削減開支”雖然列在了上半年可能推行的政策中,但實際上因為一些利益分配問題也許會受到較大的阻力。馬斯克也在公開場合承認了2萬億美元削減支出的目標很難完成。
2.減稅
美國國內減稅政策雖然從法律程序上看,推行難度相對不大,只需要總統行政令就可以施行,但是在財政赤字的壓力下,實際落地可能還是需要一些時間來緩衝。
3.關稅
關稅可能是所有人最關注的特朗普政策之一,其中蘊含的矛盾也較多。
從推行的動力上看,關稅是貿易保護主義、美國優先精神的體現,也屬於剛剛提到的增加財政收入的方式。在後續計劃對美國國內減稅的情況下,特朗普或許會將增加財政收入的希望寄託於對外徵收的關稅。
但加征關稅面臨的阻力也很明顯:推高通脹。
特別是,在驅逐非法移民已然成為重點工作的情況下,廉價勞動力的減少對通脹造成了一定壓力,再加征關稅可能是“火上澆油”了。
另一方面,特朗普和他的團隊也曾承認關稅一定程度上是作為談判工具使用的。過快地實施很高的關稅、把威懾底牌都打光,可能並不是一種適合博弈的做法。
因此關稅落地的速度和幅度都存在比較大的不確定性,其作為對外談判威脅工具的作用可能會更突出。
不過,在特朗普強調“美國優先”、想要減少中美貿易逆差的理念下,關稅可能最終還是“雖遲但到”,但在通脹牽製下,幅度上可能有所變化。
04 最重要的:特朗普的政策,對於我們的各類資產影響如何?
我們選取了幾個相對重要的政策,為大家進行深入解讀。
政策一:加關稅
-有利:美元、黃金
-中性:A股、中債、美股
–不利:美債
1.美元、美股、美債
對於美國的投資者而言,加關稅會推動通脹增加,讓美聯儲的降息節奏放緩,因此可能對美債有不利影響;而從貨幣供需的情況來看,緊縮的貨幣政策會推高美元指數,有利於美元。
美股方面,高企的利率,也會給美國股市帶來一定壓力,這也是前幾天納斯達克指數發生回撤的重要原因之一。不過,美股風險一般還是來自於經濟的變化,如果經濟仍然維持堅挺、企業財報沒有大幅不及預期,那麼即便高息環境帶來一定的行情波動,也不太可能會出現極端暴跌的情形。
此外,驅逐非法移民的政策也會推高美國的通脹,對美債、美股產生一定的拖累效果。
2.A股、中債、黃金
對於中國的投資者而言,關稅政策具有明顯的兩面性:
負面意義上,這將會影響中國經濟增長“三駕馬車”之一的出口,而且美聯儲暫緩降息,也會給人民幣彙率帶來一定的壓力,牽製國內貨幣政策寬鬆的節奏,這些對於A股和中債都有一定的影響。
正面意義上,我們的政府可能會出台更多有力的增量政策,來推動新的經濟增長點;並且美國的關稅不是只加給中國,可能也會施加給其他國家,這反而給了中國加強與這些國家的貿易和外交往來的機會,這也會作用到A股和中債中,因此A股、中債相對中性。
總結來看,比較確定的事情是,加關稅會推高美國本國的通脹,強力抑製美聯儲降息的節奏,帶來一系列的連鎖反應,黃金作為一種傳統的對抗通脹的資產,很可能會從中受益。
不過,對於持有美債、美股相關基金的國內投資者而言,不必過度擔憂高利率對資產造成的調整壓力。因為當我們贖回基金,將其轉換為人民幣資產時,是能夠從美元彙率升值中獲取一些收益的,一定程度上可以緩衝資產下跌帶來的衝擊。
政策二:減少對企業的監管,鼓勵製造業回流
–有利:美股
-中性:A股
–不利:美債
- 美股、美債
減少國內企業的監管,對於美股本土的經濟增長具有比較正面的作用,但對通脹的影響不大,美股可能會從中受益,而美債相對受損。
在這裏,我們想單獨對美債展開說一說。
近年來,隨著大家對海外資產配置的意識逐步提升,我們收到了許多投資者朋友對於美債基金的諮詢,過往也寫過一些介紹的文章《投前必讀|在入手QDII債基前,你必須知道的幾件事》。
但還是想再次提醒下:美國的債券市場與中國有些不同,其波動性可能遠超許多投資者的預期。尤其是長久期美債,在某些時間段內它的最大回撤幅度甚至能夠達到40%以上,已然超過了納斯達克。

所以,如果想要把美債基金加入自己的資產配置中,需要充分瞭解它的波動風險,此外短久期的美債基金可能更適合大部分人,這類基金在資本利得上的風險相對較小。
- A股
在對中國的影響上,中國企業可能會在特朗普任期內面臨更多的製裁和競爭壓力,但考慮到國產替代主題、逆週期調節政策的提振,綜合來看對A股的影響偏中性。而且從行情上看,特朗普去年11月7日確認當選總統到上週五(1月17日)收盤之間,科創100指數跑贏滬深300指數1.8%,還是相對不錯的。
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總結來看,展望2025年,特朗普的部分政策或推動美國通脹上升,致使美聯儲延緩降息,這對美債資產相對不利。不過,在美債收益率逐漸與黃金定價脫鉤的情況下,結合避險、抗通脹等屬性,即便金價已處高位,或許仍具備一定配置價值。
與此同時,美股、A 股以及中債的走勢還是存在較高不確定性。作為投顧團隊,我們會密切跟蹤市場動態,根據實際情況靈活調整投顧組合,以幫助大更好地應對市場變化,力爭實現資產的合理配置與穩健增值。
你認為特朗普的“百日新政”會對各類資產造成哪些影響?歡迎在評論區留言互動。
附錄數據:

高通脹:截至2024年11月的數據,美國核心PCE(個人消費支出物價指數)同比增長率維持2000年以來的較高位,僅次於疫情期間。

高財政赤字:目前高企的利率環境,使得利息支出對美國形成了一定的負擔。截至2023年末的數據,財政支出中淨利息占GDP的比重達到2.44%,是2000年以來的最高值,而2024年的壓力很可能會更高。
(本文來自:廣發基金投顧團隊)

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