人民幣彙率淩晨暴漲!聊聊特朗普“百日新政”的底層邏輯

北京時間1月21淩晨,特朗普宣誓就職,正式就任美國第47任總統資本市場反應迅速,除了美股三大指數出現上漲,人民幣彙率在半夜飆漲800

對於全世界各地的投資者而言,最關心的問題可能是:特朗普的就職演講里,傳遞了哪些重要信息和政策的底層邏輯?今天,廣發基金投顧團隊帶你一起來深入分析。

01 特朗普“百日新政”的底層邏輯
——聚焦兩大問題:非法移民、高通脹

這也是目前美國普通民眾相對關心的兩個點,可以算得上特朗普的“群眾基本盤”

非法移民:大量非法移民湧入給當地的治安、教育、醫療等公共資源帶來巨大壓力,引發了一些本土居民的不滿情緒

高通脹:至2024年11月的數據,美國核心PCE(個人消費支出物價指數)同比增長率維持2000年以來的較高位,高於2008年金融危機期間,僅次於疫情期間,距離2%的目標還有一定距離

此外,從特朗普政府團隊的角度思考,高財政赤字也是美國當前面臨的重要問題。

根據民生證券研究數據,特朗普和拜登創下了二戰以來總統任期赤字率的新高右圖;而當前美國的財政預算赤字占GDP的比重,在剔除了2008年金融危機和疫情期間的特殊情況外,也位於二戰以來的相對高位

正因為以上這三條重要的問題,決定了特朗普優先通過“非法移民”切入穩固其選民基本盤;並且在其他政策中,將綜合考慮是否會導致美國再次抬高物價、進一步增加財政壓力等因素

但我們需要注意,驅逐非法移民政策本身就會為抑製通脹帶來一定的壓力(因為廉價勞動力減少,可能會導致製造業成本有所提升)。因此,當前特朗普的一系列政策,內在地存在一些矛盾那政策實際落地的順序和幅度可能存在一定的不確定性

根據1月21日淩晨特朗普的就職演講,目前優先度最高、會在“百日新政”期間就盡快落地的政策為

  • 南方邊境發佈國家緊急命令,驅逐非法移民;大力打擊販毒集團;
  • 撤銷拜登的綠色新政,撤銷電動車強製要求,使得美國重新回到傳統汽車製造業大國的地位;
  • 大量恢復石油開採,將增加石油供給、降低石油價格作為控製通脹的重要手段;
  • 成立對外稅務局、恢復麥金萊山之名(麥金萊總統曾通過關稅來讓美國變得富有),但未在演講中提及大力加征關稅的計劃。
  •  

可以看出,解決非法移民和通脹是特朗普當前的priority

不過,沒有強調加征關稅這一項是比較市場超預期的,說明當前美國政策受到通脹的牽製會更重,關稅或許要延緩,後續談判意願較為樂觀。

這對中國資產來說是蠻消息,於是離岸人民幣兌美元彙率接連收複7.31、7.30、7.29、7.28、7.27關口,大漲約800點,創逾五週新高。

02一表梳理特朗普的核心政策

在去年11月美國大選前後,我們為大家整理過特朗普的主要政治主張,點擊這裏跳轉複習,也歡迎大家保存轉發這張表格:

總結來看,特朗普的政策總體而言核心為“美國優先”,重點在於振興本土製造業回流、減輕貿易逆差、提高本國人就業、控製通脹。但各項政策和目標之間存在一定的矛盾,實際的落地節奏和幅度與之前競選承諾相比,可能存在差異。

特朗普在選舉的過程中,始終以“讓美國再次偉大(Make America Great Again)”作為拉票口號,表格里的這些政策,也基本貫穿了這一理念。

但是很多時候有些政策未必真的能夠達成它原有的目標,政策之間也可能存在矛盾。因此,特朗普未來在各項政策落地的過程中,也有許多取捨需要考慮。

03 後續政策落地的順序大概會是什麼樣的?

——關稅、移民、能源和外交國防上的政策更可能率先落地

根據中金宏觀的研報特朗普政策落地的順序可能是:對於財政能帶來慳錢效應的政策,優先級大於需要財政支出的政策即在關稅、移民、能源和外交國防上的政策更可能率先落地,而減稅等會擴大財政赤字的政策可能會更晚落地

資料來源:Political,Reuters,the Hill,PGPF,Bloomberg,DonaldTrump.com,New York Times,中金公司研究部資料來源:Political,Reuters,the Hill,PGPF,Bloomberg,DonaldTrump.com,New York Times,中金公司研究部
  1. 削減開支

在上表中,我們可以看到“削減開支”雖然列在了上半年可能推行的政策中,但實際上因為一些利益分配問題也許會受到較大的阻力。馬斯克也在公開場合承認2萬億美元削減支出的目標很難完成。

2.減稅

美國國內減稅政策雖然從法律程序上看推行難度相對不大,只需要總統行政令就可以施行,但是在財政赤字的壓力下,實際落地可能還是需要一些時間來緩衝

3.關稅

關稅可能是所有人最關注的特朗普政策之一,其中蘊含的矛盾也較多。

從推行動力上看,關稅是貿易保護主義、美國優先精神的體現,也屬於剛剛提到的增加財政收入的方式。在後續計劃對美國國內減稅的情況下,特朗普或許會將增加財政收入的希望寄託於對外徵收的關稅。

但加征關稅面臨的阻力也很明顯:推高通脹。

特別是,在驅逐非法移民已然成為重點工作的情況下,廉價勞動力的減少對通脹造成了一定壓力,再加征關稅可能是火上澆油了。

另一方面,特朗普和他的團隊也承認關稅一定程度上是作為談判工具使用的。過快地實施很高的關稅、把威懾底牌都打光,可能並不是一種適合博弈的做法。

因此關稅落地的速度和幅度都存在比較大的不確定性,其作為對外談判威脅工具的作用可能會更突出。

不過,在特朗普強調“美國優先”、想要減少中美貿易逆差的理念下,關稅可能最終還是“雖遲但到”,在通脹牽製下,幅度上可能有所變化

04 最重要的:特朗普政策,對於我們的各類資產影響如何

我們選取幾個相對重要的政策為大家進行深入解讀。

政策一:加關稅

-有利:美元、黃金

-中性:A股、中債、美股

不利:美債

1.美元美股美債

對於美國的投資者而言,加關稅會推動通脹增加,讓美聯儲的降息節奏放緩,因此可能對美債不利影響;而從貨幣供需的情況來看,緊縮的貨幣政策會推高美元指數有利於美元

美股方面,高企的利率,也會給美國股市帶來一定壓力,這也是前幾天納斯達克指數發生回撤的重要原因之一。不過,美股風險一般還是來自於經濟的變化,如果經濟仍然維持堅挺、企業財報沒有大幅不及預期,那麼即便高息環境帶來一定的行情波動,也不太可能會出現極端暴跌的情形。

此外,驅逐非法移民的政策也會推高美國的通脹,對美債、美股產生一定的拖累效果

2.A股中債、黃金

對於中國的投資者而言,關稅政策具有明顯的兩面性:

負面意義上,這將會影響中國經濟增長“三駕馬車”之一的出口,而且美聯儲暫緩降息,也會給人民幣彙率帶來一定的壓力,牽製國內貨幣政策寬鬆的節奏,這些對於A股和中債都有一定的影響

正面意義上,我們的政府可能會出台更多有力的增量政策來推動新的經濟增長點;並且美國的關稅不是只加給中國,可能也會施加給其他國家,這反而給了中國加強與這些國家的貿易和外交往來的機會這也會作用到A股和中債中,因此A股、中債相對中性

總結來看,比較確定的事情是,加關稅會推高美國本國的通脹,強力抑製美聯儲降息的節奏,帶來一系列的連鎖反應黃金作為一種傳統的對抗通脹的資產,很可能會從中受益。

不過,對於持有美債、美股相關基金的國內投資者而言,不必過度擔憂高利率對資產造成的調整壓力。因為當我們贖回基金,將其轉換為人民幣資產時,能夠從美元彙率升值中獲取一些收益一定程度上可以緩衝資產下跌帶來的衝擊

政策二:減少對企業的監管,鼓勵製造業回流

有利:美股

-中性:A股

不利:美債

  1. 美股美債

減少國內企業的監管,對於美股本土的經濟增長具有比較正面的作用,對通脹的影響不大,美股可能會從中受益,而美債相對受損。

在這裏,我們想單獨對美債展開說一說。

近年來,隨著大家對海外資產配置的意識逐步提升,我們收到了許多投資者朋友對於美債基金的諮詢過往也寫過一些介紹的文章《投前必讀|在入手QDII債基前,你必須知道的幾件事》

但還是想再次提醒下:美國的債券市場與中國有些不同,其波動性可能遠超許多投資者的預期。尤其是長久期美債,在某些時間段內它的最大回撤幅度甚至能夠達到40%以上,已然超過了納斯達克。

所以,如果想要把美債基金加入自己的資產配置中,需要充分瞭解它的波動風險,此外短久期的美債基金可能更適合大部分人這類基金在資本利得上的風險相對較小

  1. A股

對中國的影響上,中國企業可能會在特朗普任期內面臨更多的製裁和競爭壓力但考慮到國產替代主題、逆週期調節政策的提振,綜合來看對A股的影響偏中性。而且從行情上看,特朗普去年11月7日確認當選總統到上週五(117)收盤之間,科創100指數跑贏滬深300指數1.8%還是相對不錯的。

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總結來看,展望2025年,特朗普的部分政策或推動美國通脹上升,致使美聯儲延緩降息,這對美債資產相對不利。不過,在美債收益率逐漸與黃金定價脫鉤的情況下,結合避險、抗通脹等屬性,即便金價已處高位,或許仍具備一定配置價值。

與此同時,美股、A 股以及中債的走勢還是存在較高不確定性。作為投顧團隊,我們會密切跟蹤市場動態,根據實際情況靈活調整投顧組合,以幫助更好地應對市場變化,力爭實現資產的合理配置與穩健增值。

你認為特朗普的“百日新政”會對各類資產造成哪些影響?歡迎在評論區留言互動。

附錄數據:

高通脹:至2024年11月的數據,美國核心PCE(個人消費支出物價指數)同比增長率維持2000年以來的較高位,僅次於疫情期間。

高財政赤字:目前高企的利率環境,使得利息支出對美國形成了一定的負擔。截至2023年末的數據,財政支出中淨利息占GDP的比重達到2.44%,是2000年以來的最高值,而2024年的壓力很可能會更高。

本文來自:廣發基金投顧團隊

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