人民幣彙率跌破7.3關口，海外配置怎麼做？

1月3日，在岸人民幣兌美元的彙率自2023年以來首次跌破7.3，後續在1月8日盤中最低觸及了7.3322，創下2023年9月11日以來新低。

面對這樣的彙率波動，很多投資者朋友可能會有很多疑問，比如這樣大幅度的彙率波動原因是什麼，它對我持有的海外資產會產生哪些影響，以及在當前彙率形勢下該如何調整投資策略等。

為了回答這些問題，我們首先要深入解析當前彙率市場所處的環境，比如這幾個關鍵問題：

Q1：為什麼2024年10月以來，彙率跌得這麼快？

Q2：離岸人民幣和在岸人民幣之間的差異為什麼擴大了，這個變動的意義是什麼？

Q3：展望2025年的彙率走勢？

Q4：我們的海外資產配置，需要做什麼改變嗎？

01 為什麼2024年10月以來，人民幣彙率跌得這麼快？

我們認為，最直接的原因是中美貨幣政策的差異。

美聯儲近期暗示將會放緩2025年降息步伐；而中國在12月的重要會議上，確認了2025年適度寬鬆的貨幣政策預期。因此，在今年的貨幣政策上，美國將緊縮，而中國將寬鬆。

從貨幣供給角度來看，寬鬆的貨幣政策意味著中央銀行或將增加貨幣供應量，這就會造成美元供應量緊縮、人民幣供應量寬鬆的情況。

假設貨幣需求不變，那麼這種美元供給減少、人民幣供給增加的情況，就會將供求關係的平衡向人民幣兌美元發生貶值的方向推去。

此外，若用國債收益率來衡量無風險收益率，當前中國的無風險收益率明顯低於美國，這可能會吸引一些資金換彙到美國參與投資，增加了對於美元的需求，進一步推動人民幣兌美元發生貶值。

但更深層次來看，貨幣政策差異其實是中美的宏觀經濟週期發生了一些反轉。美國第三季度實際GDP年化季率終值錄得3.1%，失業率等數據也顯示經濟具有韌性，處於經濟強勁的通脹週期中，所以會通過相對緊縮貨幣政策以抑製通脹風險；而國內經濟正在進入換擋期，需要更多寬鬆的貨幣及財政政策，以刺激經濟增長。這些內在因素決定了貨幣政策導向，繼而決定了彙率變化的動能。

02 離岸人民幣和在岸人民幣之間的差異為什麼擴大了，這個變動的意義是什麼？

我們先來簡單理解下，在岸人民幣（CNY）和離岸人民幣（CNH）的區別：

– 在岸人民幣：在中國境內流通使用的人民幣，受到中國央行的直接監管和控製，主要由中國人民銀行設定每日中間價，並允許其在一定範圍內浮動。

– 離岸人民幣：在境外流通使用的人民幣，由海外銀行提供相關服務，主要面向國際投資者和跨國企業，價格由市場供求關係決定，波動更為靈活。

總結來說，就是在岸市場的外彙政策和資本管製較為嚴格，而離岸市場的管理相對寬鬆、自由度更高，離岸市場的變化一般會更為迅速和靈活。

我們回顧了近年來的數據，可以發現：當彙率在貶值趨勢時，離岸人民幣-在岸人民幣的差異確實會比較大（下圖藍色框），但當彙率轉向升值過程時，這種差異也會隨之降低甚至轉負。

那麼，為什麼會出現差異呢？這種變化有什麼含義呢？

這個差值的擴大，本質上反映了市場預期和政府影響力的拉扯，一般出現在市場對彙率的預期較弱的時候。

根據上圖可以看到2024年初，在岸人民幣和離岸人民幣出現一定差異後，彙率持續貶值了半年多的時間。當然，這個差異後續可能也會有收斂的趨勢，大家可以持續關注下這兩個數據。

03 展望2025年的彙率走勢？

彙率的變動與很多經濟重要事項緊密相連，例如企業盈利、居民財富購買力、股市表現以及彙率調整後的GDP增長數值等。因此，對於咱們投資者而言，除了要關注股市和債市的漲跌外，彙率的波動同樣是一個不容忽視的重要關注點。

1. a） 跨境資本流動：當人民幣貶值，資本外流的壓力往往會增加，對股市、樓市等資產的價格可能產生消極影響。

1. b） 企業利潤：若企業比較依賴進口原材料，彙率貶值可能將增加成本的壓力，特別是那些本國銷售、國外進口原材料的製造業公司，若收入不變，成本的增加會給利潤帶來進一步的壓力。

c）國際GDP比較：當彙率貶值時，我國GDP折算成美元計價的數值就會減少，那麼在與美國GDP總量規模對比時，會受到一定的負面影響。

從國內角度來看，基於以上因素，央行等部門就會對彙率有著較強的穩定意願。

從海外角度來看，我們在下圖整理了各大外資行對外彙市場的2025年展望，大家也可以作為參考。

總結來看，外資行普遍預期2025年美元指數將強勢走高，人民幣彙率或將貶值至7.4-7.7左右。

進一步地，各研究所也根據特朗普上任後美國關稅政策的情況，測算了不同的關稅實施力度下彙率的變動區間，我們收集整理如下。

資料來源：法巴銀行、中國銀河證券、東吳證券，其中初始彙率以特朗普當選總統時的7.1計，以上僅是市場各方的觀點，不代表廣發基金的意見或建議

當然以上的測算並非實際結果。基於央行對於彙率有較強的穩定意願，數據可能會有所浮動，大家也可以持續關注。

04 我們的海外資產配置，需要做什麼改變嗎？

面對當前的彙率環境、債券靜態收益率進一步下降的預期，我們建議大家可以擇機關注以美元資產作為底層資產的理財產品，例如一些投資QDII基金的組合等。

當人民幣貶值時，以美元資產作為底層資產的基金是可以獲得額外的彙兌收益的（前提是基金不進行彙率對衝）。

以某隻互認債基A為例，其人民幣（非對衝）份額的2024年絕對收益率是5.7%，其中40%來自人民幣貶值，其餘來自底層美元債的票息收益和資本利得。

其基金管理人也公佈了拆分後該基金的收益歸因情況：

可以看出，11月人民幣貶值過程中，該基金單月從彙率上就獲得了1.76%的收益，這甚至高於了許多同期國內長久期債券的靜態收益率。

因此，如果你還沒有配置過海外資產，在當下彙率貶值預期下，可以適時關注一些海外類的資產，也可以考慮關注投資海外資產的基金投顧組合，廣發基金投顧會一鍵多元配置優質的海外資產，通過核心+衛星的策略，為你嚴控風險，力爭獲得更好的持倉體驗。

你關注彙率變動了嗎？你會增配海外資產嗎？歡迎在評論區與我們留言互動。

（本文來自：廣發基金投顧團隊）

風險提示：廣發基金本著勤勉盡責、誠實守信、投資者利益優先的原則開展基金投顧業務，但並不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業務，存在本金虧損的風險。基金投資組合策略的風險特徵與單只基金產品的風險特徵存在差異。基金投顧業務項下各投資組合策略的業績僅代表過往業績，不預示未來的業績表現，為其他投資者創造的收益也不構成業務表現的保證。因基金投資顧問業務尚處於試點階段，存在因基金投顧機構的試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。投資前請認真閱讀投顧協議、策略說明書等法律文件，充分瞭解投顧業務詳情及風險特徵，選擇適合自身的組合策略，投資須謹慎