廣發現丨2025年大幕開啟,資產配置還有效嗎?
資產配置的背後,是投資勝率的不可預測性
作者:廣發基金投顧團隊
導讀:
分享經濟發展之果,增加財產性收入之源,投資市場承載了眾多投資者的希望。
但盈虧同源,收益與風險並存,市場的波動也是每個投資者都可能面臨的挑戰。
市場震盪自有邏輯。廣發基金與上海證券基金評價團隊聯合開設《廣發現》專欄,以廣闊的曆史數據為基,力圖洞察市場週期,發現長期機會,給投資者以指引。
我們相信,識航道,坐堅船,掌好舵,遠航必達目標;尊重市場,理性投資,恪守紀律,收穫就在前方。
讓我們一起,見多識廣,發現機遇,知行合一,成為聰明的投資者。
正文:
2025年已經拉開帷幕,回顧過去一年,A股經曆了一系列的波動,既有短期快速的“跌跌不休”,也有政策支持下的“深V反彈”,每月收漲的行業也是你方唱罷我登場,沒有特別持久的主線行情,讓投資者的心情也跟著跌宕起伏。
圖:2024年每月收益率Top3的行業

數據來源:Wind,統計區間為2024/1/1-2024/12/31,行業為中信二級行業
在單一資產波動加大、權益市場熱點的反複切換下,“資產配置”再度回到投資者的視野。資產配置背後的原理是什麼?2025年,資產配置還有效嗎?看完這篇文章,大家或許會有答案。
資產配置的背後,是投資勝率的不可預測性
01 投資賺的是什麼錢?
我們生活在一個充滿不確定性的世界里,投資更是如此。資本市場漲漲跌跌,我們能否實現預期回報,其實是一個概率問題。
每一筆投資的期望收益,實際上取決於兩個部分——可能出現結果的概率(P)和相應的投資損益(E):
期望收益(Expect Return) =
P(投資成功的概率)*E(投資收益)
+ P(投資失敗的概率)*E(投資虧損)
其中,無論是對股票資產還是債券資產,投資收益(E)的來源往往都比較清晰,主要可以分為兩筆錢——現金收益和資本利得:
- 股票資產
現金收益:通常是指上市公司的分紅;
資本利得:包括上市公司的盈利增長和估值變化,一方面受益於整體經濟發展,另一方面來源於優秀上市公司的長期業績增長。
- 債券資產
現金收益:穩定的票息支付是重要的收益來源;
資本利得:在債券的價格波動中適當交易,也可以獲取資本利得。
相對而言,判斷P(可能出現結果的概率)比判斷E(相應的投資損益)更困難;我們在投資過程中糾結的,正是每種情況究竟有多大的發生概率。
我們可以有很多種方法,用來分析不同市場情況下可以獲得的收益,但永遠不知道它會真實發生的概率。
02 為什麼很難預測投資成功的概率?
投資之所以難以預測,是因為我們每個人的認知都是有限的,主觀上也可能存在各種認知偏差。從行為金融學的角度出發,不少概念都可以幫助我們理解這一點:
- 過度自信:人們總是傾向於過度估計自身知識的準確性,而現實情況是,信息是沒有上限的,我們的能力卻是有限的。
- 錨定效應:人們往往會受到最開始想法的影響,用初始的預測形成了一個心理上的“錨”。比如你認為資產A的合理估值是100元,即使後續市場情況發生了變化,你可能仍然圍繞著100元去判斷。
- 確認性偏差:一旦形成了某種想法,人們之後便會下意識地去尋找支持這種觀點的證據,甚至會人為地扭曲新證據。簡而言之,我們總是更相信那些我們願意相信的事情。
- 可得性偏差:對於一些未知的領域,我們通常會忽略而沒有進行更深入的思考。也就是說,每個人都有自己的“能力圈”。
對於個人投資者來說,如何才能獲得更高的“期望收益”呢?有人認為,摒棄對“一擊即中”的幻想,將資金合理分配至多元領域,或許可以提高整體的投資勝率,資產配置的魅力正源於此。
數據說話,資產配置如何提高投資勝率?
01 股債配置
股票和債券,是資產配置中最常見的一對“雙生花”。
雖然兩者的市場表現不是簡單的負相關關係,但回顧過去15年的表現可以看出,在過去諸多年份中,股市和債市之間確實存在明顯的“蹺蹺板”效應。
因此,均衡配置股債資產,對平滑組合波動是有利的。
圖:過去15年股債資產漲跌情況

數據來源:Wind,時間區間為2010/1/1–2024/12/31。指數過往表現不代表未來,市場有風險,投資需謹慎
02 行業配置
回顧30個中信一級行業近三年的表現,可以發現,在2022年漲幅前十的行業中,很多在2023年和2024年都未能連續保持在前二分之一。
圖:近三年各行業漲跌幅(%)

數據來源:Wind,樣本為中信一級行業指數;排名為對應統計區間內,某個行業指數的漲跌幅在全部30個中信一級行業中的排名。曆史回溯收益不代表未來,投資有風險,選擇需謹慎
可見,在結構性特徵明顯的環境下,即便某個行業或板塊的行情能得以延續,其收益的波動性和回撤也會加大,需要投資者付出更多的耐心和時間。
對於大多數投資者來說,在大類資產和細分行業上進行均衡配置,組合的短期表現可能不夠極致,但可以有效平滑組合波動,降低市場熱點切換時的回撤,更可能獲得長期回報。
基金組合,配好“一籃子”資產
在各種類型的基金中,構建基金組合是一種能夠發揮均衡配置優勢、適合中長期投資的較好選擇。FOF基金,是目前市場上常見的組合形式之一。
相比直接投資股票和債券,構建基金組合的優勢之一是降低波動率。我們來做一個測算,在2005年至2024年間,將資金按照一定比例投資到股票和債券里,得到不同投資組合的表現如下:
表:2005~2024年不同股債配比的組合表現

數據來源:Wind,時間區間為2005/1/1-2024/12/31,以滬深300為股票指數,中債-綜合財富(總值)為債券指數。曆史回溯收益不代表未來,投資有風險,選擇需謹慎
以實際的投資組合情況來看,回顧2024年,收益率最高的主動偏股基金收益高達69.23%,但也有最低收益為-31%,兩者相差了一倍,可謂是“冰火兩重天”。其中,約有63.86%的主動偏股基金取得了正收益;值得注意的是,約有93%的FOF基金同期都取得了正收益。
FOF之所以能夠取得高於主動偏股混合型基金的勝率,主要是因為其作為基金的基金,進一步分散了風險,對波動做了二次平滑。同時,在大類資產配置上,不少表現優異的FOF產品還突破了傳統的股債配置,積極佈局商品類ETF、QDII等品類,豐富組合的底層資產,這也為淨值增長做出了貢獻。。
因此,相比單只基金而言,基金組合在分散整體風險、提高投資性價比上都有較好的效果。在震盪市中,每一個選擇都比平時更容易出錯,在不同資產、不同行業、不同基金之間做好配置,或許是更適合大多數投資者的方法。
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道理都懂了,資產配置具體要怎麼做呢?下一期,我們將繼續探索資產配置的世界,敬請期待!
(本文作者:廣發基金投顧團隊 席玉)
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