中加基金配置週報|國內經濟出現企穩跡象,美國通脹意外降溫

重要信息點評

1、海關總署數據顯示,2024年我國貨物貿易進出口總值43.85萬億元,同比增長5%,規模再創曆史新高。其中,出口25.45萬億元,同比增長7.1%;進口18.39萬億元,同比增長2.3%。以人民幣計價,2024年12月,我國出口同比增長10.9%,進口增1.3%。

2、據央行統計,2024年12月末,M2同比增長7.3%,M1同比下降1.4%。2024年全年,人民幣貸款增加18.09萬億元;社會融資規模增量累計為32.26萬億元,比上年少3.32萬億元。2024年末社會融資規模存量為408.34萬億元,同比增長8%。

3、美國去年12月未季調CPI同比上升2.9%,為連續第三個月反彈,創2024年7月以來新高,符合市場預期。但核心CPI同比回落至3.2%,為2024年8月以來新低,市場預期為持平於3.3%。數據公佈後,交易員預期美聯儲將在7月底前降息,之前預計為9月。

4、美國2024年12月零售銷售環比升0.4%,為2024年8月以來新低,預期升0.6%,前值升0.7%;核心零售銷售環比升0.4%,預期升0.4%,前值升0.2%。

5、國家統計局發佈數據顯示,初步核算,2024年我國GDP為134.91萬億元,同比增長5%;其中,第四季度同比增長5.4%。2024年,全國規模以上工業增加值比上年增長5.8%,服務業增加值增長5%,社會消費品零售總額增長3.5%,固定資產投資增長3.2%。全國城鎮調查失業率比上年下降0.1個百分點,居民人均可支配收入實際增長5.1%。

6、中國人民銀行、國家外彙局決定將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.5上調至1.75,於1月13日實施。中國外彙市場指導委員會會議召開會議指出,未來一段時期,人民幣彙率完全有條件保持基本穩定。人民銀行、外彙局將繼續綜合施策,堅決防範彙率超調風險。

7、央行有關負責人回應市場關切熱點表示,為實現推動社會綜合融資成本下降的目標,將綜合施策拓展利率政策空間。暫停在二級市場買入國債操作,能夠避免影響投資者的配置需要、加劇供需矛盾和市場波動。保持人民幣彙率基本穩定的目標不會改變,將繼續為境內外主體持有使用人民幣營造良好環境。進一步完善兩項支持資本市場工具設計,提升便利性。修訂後的M1數據與經濟增長指標的相關性增強,穩定性也有所改善。

8、商務部等部門發佈兩份文件,部署實施數碼產品購新補貼,以及做好2025年家電以舊換新工作,明確具體補貼品類和標準。其中,購買手機、平板、智能手錶(手環)產品每件最高補500元,購買冰箱、洗衣機、電視、空調等12類家電產品每件最高補2000元。

9、國家主席習近平應約同美國當選總統特朗普通電話。習近平指出,作為兩個國情不同的大國,中美之間難免會有一些分歧,關鍵是要尊重彼此核心利益和重大關切,找到妥善解決問題的辦法。中美經貿關係的本質是互利共贏,對抗衝突不應是我們的選擇。特朗普表示很珍視同習主席的偉大關係,希望繼續保持對話溝通,期待盡快同習主席見面。兩國元首同意建立戰略溝通渠道,就兩國共同關心的重大問題保持經常性聯繫。

10、美國拜登政府發佈新一輪AI芯片管製新規,對全球百餘個國家和地區施加AI芯片出口配額和限制。商務部新聞發言人表示,中方對此堅決反對,將採取必要措施,堅決維護自身正當權益。

市場影響因素

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

上週央行OMO投放14848億,同時到期309億,共計淨投放14539億。此外,1月MLF到期量為9950億。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

生產數據方面上週高爐開工率持平,同時水泥瀝青開工有所回升。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

地產數據方面,土拍溢價率有所下降,同時商品房成交面積及二手房價格回落,地產數據表現不佳。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

汽車銷量方面,24年12月汽車批發及零售銷量同比增速分別為9.58%及11.05%,汽車銷量數據延續回升。

數據來源:Wind,中加基金;截至22025年1月17日。

進出口數據方面,上週出口運價拐頭向下,同時韓國1月前十日出口數據有所回落。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

價格數據方面,農產品價格上週有所回升。其中,蔬菜價格有所上行,同時豬肉價格升至22.85元。纖維方麵價格有所回升。此前豬肉價格持續走弱,對CPI形成一定壓製。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

PPI影響因素方面,工業品指數上週有所上行,其中油價、銅價、鋁價、鋼材價格、瀝青價格及MDI價格有所回升,煤價及水泥價格則有所回落。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日;期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。

期貨價格方面,上週各類期貨價格回升,其中黃金漲幅最小,倫鋁漲幅最大。ICE布油收於80.73美元,漲1.22%,COMEX黃金收於2740美元,漲0.92%。

上週美元指數下行27.75BP,核心通脹及零售數據低於預期使得美元走弱。在此背景下人民幣上週升值65個基點,日元升值139.35個基點。

市場回顧

一、基金市場 

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

基金申報與發行方面,上週共計申報基金39支,其中普通混合型基金9支,債券類基金(5支)少於股票類基金(23支),FOF基金申報2支。發行一邊,上週基金共計發行288.11億,其中股票型基金髮行規模有所回升。

二、股票市場 

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

A股表現來看,上週主要板塊有所上行,其中創業板漲4.66%,漲幅最大;上證50漲0.87%,漲幅最小。美元走弱釋放政策空間疊加國內經濟基本面超預期,在此背景下A股有所上行。偏股基金指數漲3.08%。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

A股各風格指數中,績優股指數漲1.86%,表現最差;高PE指數漲6.21%,表現最好。市場風格小盤成長占優。

數據來源:Wind,中加基金,行業分類為申萬一級.時間截至2025年1月17日。

行業方面,上週31個申萬一級行業中31個上漲,0個下跌。其中,市場風險偏好回升背景下紅利價值板塊相對較弱,其中家電、銀行、公用事業及煤炭行業漲0.03%至1.64%不等,漲幅最小。另一方面,TMT板塊則相對占優,傳媒、計算機及電子分別漲6.16%、6.14%及6.13%,漲幅居前。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

港股方面,恒生指數漲2.73%,恒生科技指數漲5.13%。美元走弱疊加國內經濟基本面回升背景下港股有所上行。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

美股方面,上週有所回升,其中,納斯達克指數漲2.45%,表現最差;中盤400指數漲4.53%,表現最好。美國通脹及零售數據低於預期並使得降息預期有所回升,在此背景下美股有所上行。需要注意的是,隨著特朗普即將重回白宮,市場對政策的博弈即將落地。由於特朗普競選過程中宣佈的目標存在一定的互斥性,關注政策出台的先後順序、出台力度以及實際的落地效果。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

其他海外市場方面,日本市場跌1.89%,表現最差;法國市場漲3.75%,表現最好。發達市場較新興市場表現占優。

二、債券市場

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

上週貨幣市場利率大幅上行,DR007一月均值升至1.80,降準預期落空使得資金面大幅收緊。

數據來源:Wind,中加基金,時間截至2025年1月17日。

債券融資方面,上週政府債淨融資額4270.83億,開始大額淨發行;企業債淨融資額2661.44億,較此前有所回升。上週債券淨發行繼續上行。

數據來源:Wind,中加基金,時間截至2025年1月17日;分位數為過去5年分位數。

債券市場方面,上週主要債券中,信用債大體上行,其中1YAAA及AA+上行11BP,上行幅度最大。同時利率債短端上行大於長端,其中1Y國開債上行8BP,上行幅度最大。降準預期落空疊加國內經濟數據高於預期,在此背景下債券利率有所上行。往後看,隨著政策出現了一定程度的轉向,市場開始定價經濟複蘇,後續債市走勢仍取決於政策實際效果。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日;分位數為過去5年分位數。

期限利差方面,上週利差大體收窄,30年國債利率升至1.92,大部分券種期限利差維持較低分位數區間。

數據來源:Wind,中加基金,截至2025年1月17日;信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差;分位數為過去5年分位數。

信用利差方面,上週信用債上行幅度更大使得利差走闊。曆史來看,大部分信用債利差分位數進入中性偏低區間。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

同業存單方面,上週發行利率有所上行,其中發行規模最多的1Y國有銀行上行11BP,為1.70%;1Y股份銀行上行12BP,為1.70%。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

美債方面,上週利率整體下行,其中7Y下行18BP,下行幅度最大;6M上行1BP,上行幅度最大。核心通脹及零售數據低於預期並帶動降息預期回升,美債利率有所下行。同時,隨著美聯儲正式開啟降息,後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。

資產配置觀點

國內經濟出現企穩跡象,美國核心通脹及零售走弱

上週,國內公佈12月進出口、金融及經濟數據,其中內需相關的社融、進口及社零均好於市場預期,顯示在以舊換新等政策支持下內需出現了一定的企穩跡象。不過另一方面,地產投資仍在加速下行,對經濟形成一定的拖累。往後看,雖然近期彙率壓力較大使得市場擔心貨幣政策受到一定製約,但中長期維度來看貨幣政策仍會進一步發力仍然確定性較強,並有望帶動居民信心回升及經濟企穩。不過這一過程需要一定時間,期間宏觀數據仍會面臨一定波動。海外方面,美國12月核心通脹超預期走弱,同時零售數據也出現了一定的下行,顯示經濟未必像就業數據顯示的一樣強勢。降息預期方面,由於通脹回落,市場降息預期有所增加。目前市場中性預期25年5月或6月繼續進行降息,全年降息幅度為39BP,較上上週增加12BP。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

股票市場觀點

五年分位數角度,目前A股估值處於偏低水平。

近期萬得全A預測PE14.53倍,處於52%分位水平,股權溢價率3.88%,處於94%分位水平。市場估值分位數位於偏低區間。

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

分行業看,預測PE約半數行業高於過去5年估值中位數,PB方面約四分之一行業高於過去5年估值中位數,電子、計算機、軍工估值相對較高

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日;分位數為過去5年。

往後看,隨著市場開始觀測政策落地的實際效果,配置方向上關註:

1、市場風險偏好回落帶來的紅利板塊配置機會。

2、特朗普交易利好的自主可控、軍工、電子等相關主題。

債券市場觀點

數據來源:Wind,中加基金;截至2025年1月17日。

中短期看,由於此前貨幣寬鬆預期較為一致,因此債市可能仍將面臨一定波動,建議階段性以防守為主。拉長週期來看,雖然對於利率下行的終點判斷難度較大,但不論是居民端風險偏好下行帶來的配置壓力還是政府加杠杆需要的貨幣政策支持都會帶動利率趨勢性下行,在此背景下一方面可以逢低進行加倉,同時也可以關注長端利率、信用債、轉債等波動率更高的品種。

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