大咖研習社|國泰基金徐治彪:2025年成長投資機遇與展望

2024年大家整體感覺都不是很好。我的觀點非常鮮明,2024年的9,市場已經發生了分母端的修復,分子層面上可能陸陸續續會看到一些不同的行業修復的速度不一樣。我比較看多成長主要的方向看好機器人智能駕駛,鋰電儲能的龍頭公司。醫藥可能有結構性機會。

股票為什麼漲和跌?——盈利、流動性、風險溢價

我一直有個理論分母定買賣分子定方向。這也是從定價理論角度出發,就是股票是未來貼現模型

兩個方面,分子就是我們經常所說的基本面,企業未來創造的價值,無論是現金流還是分紅利潤

分母是我們持有股票的機會成本,無風險利率+風險溢價,無風險利率大家可以用長端利率,10年期國債收益率,風險溢價很難量化,大家比較喜歡用波動率之類的反映的是未來的信心。

分母中的流動性跟風險溢價才是股市最核心的因素,而分子盈利它只決定了你在不同的階段買不同的行業可能收益率是不一樣的。

複盤中國股市的成長史,我這個框架基本上還是比較有用的。

我們由這個框架延伸一些股價估值中樞分析股市最核心的就是ROEROE越高,ROE穩定,同時現金流好的這種公司理論上長週期一定是個好公司長期投資大家賺了什麼錢ROE的E,Equity股東的角度來說,總資產等於所有者權益+負債,負債不是我們股東所擁有的,所以最核心的就是E

我們以這種理論出發去定一個行業的估值中樞,再乘它的利潤中樞,基本上得出一個企業的價值,中長週期的價值中樞。

分母定買賣:股債比曆史高位,分母端已經全面修復

分母端,過往一直說股債比,但是23年三季度之後可以看到,股債比失效了。

可以看下圖,曆史上股債比只要到了0.8以上,都是屬於權益資產非常有吸引力的階段。到去年12月底的時候是在1.5,而從23年3季度起,一直都在1以上,如果按照我們過往的框架股票應該是極度有吸引力的。

數據來源:wind,數據截至:2024年12月4日。我國指數運作時間較短,過往表現不代表未來。

這個指標為什麼會失效?我覺得是風險溢價的原因,就是對未來的不確定性。從定價模型角度來說,對未來越有不確定性,分母利率就越高所以我們雖然看到了無風險利率的大幅下行,理論上是應該提升估值的,但是它風險溢價大幅提升,抵消了,就導致了整個5個季度市場走得非常弱但如果大家去複盤2018這個指標曆史上還是非常有用的。

2023年下半年起,其實也是遇到經濟下行,但是政策層面上並沒有相應的逆週期政策,所以大家對未來沒有信心,包括對貿易衝突的擔心,以及對未來的擔憂,導致風險溢價層面上問題

但是在2024年的9月24號,政策已經全面轉向了,分母端風險溢價已經全面轉向,導致了9月底10月初的暴力反彈,一直到現在市場走的是修復震盪的行情。分母端已經全面修復了,市場是可以有所作為的。

現階段觀點:先科技製造、後消費順週期

那麼應該買什麼?分子定方向。這是宏觀週期決定的,經濟好的時候買順週期,經濟不好的時候,買一些獨立於經濟週期的弱週期行業,科技行業是最典型。2019到2021年,經濟相對承壓,這個階段科技就好一些。如果等我們能看到CPI和PPI上行利率上行,這個階段屬於複蘇的早期,順週期會好

以下是我們看好的行業方向——

科技製造:FSD+BOT,本質是AI的端側,手機、汽車、機器人無疑是最大的應用方向,智能駕駛、機器人屬於未來以來,大週期的開啟。

2324年的行情主要是算力的上遊,但是現在AI應用層面上,很多細分領域已經開始爆發了,比如原來用百度的現在用豆包,智能駕駛滲透率非常快像汽車、機器人手機眼鏡,這些在AI端應用方向都會有很大的發展

鋰電儲能:鋰電先於光伏,自然出清,龍頭展現了業績穩定性,全球唯二的鋰電在中國,鋰電週期向上,龍頭公司業績高速增長、估值極度便宜,儲能屬於有的業績三年保持50%+增長的賽道。龍頭估值基本在15X左右。

汽車零部件:以特斯拉產業鏈為代表的優質汽車零部件邏輯依然強勁,25預估40-50%增長,估值15X左右。

醫藥:看好麻藥、體檢、受政策影響小的器械OTC。醫藥權重不是業績相對弱就是估值太貴,整體難有指數級別機會。

醫藥指數沒有機會,但是結構性機會非常多,板塊泥沙俱下會帶來結構性的被錯殺,這一些估值特別便宜的,甚至邊界上有一些變化的,典型的是麻藥,包括OTC體檢,今年會有一些結構性的機會。

消費、順週期:整體優先度落後,白酒為代表的消費依然處於去庫存向下週期,參考2020年三季度順週期才在基本面啟動時迎來主升浪。

註:觀點僅供參考,將隨各因素變化而動態調整不構成投資建議或承諾。市場有風險,投資需謹慎。