中加基金配置週報｜國內通脹溫和回升，美國就業數據走弱
重要信息點評
1、美國1月ISM非製造業PMI由前值54降至52.8，低於預期的54.3，新訂單指標降至7個月低點。美國1月標普全球服務業PMI終值為52.9，創2024年4月份以來新低。
2、美國郵政局（USPS）公告，2月5日起繼續接收來自中國內地和中國香港的入境包裹。該局此前宣佈，從2月4日起暫停接收從中國內地和中國香港寄出的包裹。
3、美國1月非農就業人數增加14.3萬人，為三個月最低水平，預期為17萬人，去年12月和11月合計上修10萬人。1月失業率為4%，預期為持平於4.1%。1月平均時薪環比增長0.5%，同比增長4.1%，均高於預期和前值。另外，截止2024年3月的12個月數據大幅下修58.9萬人，為2009年以來最大下調幅度。
4、國家統計局2月9日發佈了2025年1月份全國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）數據。其中，CPI同比上漲0.5%，預期漲0.5%，前值漲0.1%；PPI同比下降2.3%，預期降2.1%，前值降2.3%。
5、證監會發佈《關於資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，提出八方面共18條政策措施，推動要素資源向科技創新、先進製造、綠色低碳、普惠民生等重大戰略、重點領域、薄弱環節集聚。《實施意見》提出，支持優質未盈利科技型企業上市，完善科技型企業信息披露規則，適時擴大發行承銷制度試點適用範圍，優化併購重組估值、支付工具等機制安排，發展多元股權融資和多層次債券市場。
市場影響因素
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
上週央行OMO投放11562億，同時到期21775億，共計淨回籠10213億。此外，2月MLF到期量為5000億。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
生產數據方面，上週高爐開工率持平，同時水泥瀝青開工有所回落。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
地產數據方面，土拍面積回落背景下溢價率大幅回升，同時商品房成交面積回落，二手房價格回升，地產數據表現一般。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
汽車銷量方面，24年12月汽車批發及零售銷量同比增速分別為9.58%及11.05%，汽車銷量數據延續回升。
數據來源：Wind，中加基金；截至22025年2月7日。
進出口數據方面，上週出口運價繼續向下，同時韓國1月出口數據有所回落。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
價格數據方面，農產品價格上週有所回落。其中，蔬菜水果價格有所下行，同時豬肉價格降至22.93元。纖維方麵價格有所下行。此前豬肉價格在春節假期後開始走弱。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
PPI影響因素方面，工業品指數上週有所上行，其中銅價、鋁價、鋼材價格、瀝青價格及MDI價格有所回升，油價及水泥價格則有所回落。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日；期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。
期貨價格方面，上週各類期貨價格大體回升，其中石油跌幅最大，倫銅漲幅最大。ICE布油收於74.69美元，跌1.30%，COMEX黃金收於2886.1美元，漲1.80%。
上週美元指數下行41.59BP，服務業PMI及非農就業數據低於預期使得美元走弱。在此背景下人民幣上週貶值400個基點，日元升值379.65個基點。
市場回顧
一、基金市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
基金申報與發行方面，上週共計申報基金12支，其中普通混合型基金2支，債券類基金（6支）多於股票類基金（4支），FOF基金申報0支。發行一邊，上週基金共計發行24.47億，其中股票型基金髮行規模有所回落。
二、股票市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
A股表現來看，上週主要板塊有所上行，其中科創50漲6.67%，漲幅最大；上證50漲0.95%，漲幅最小。春節期間國內AI取得突破性進展，在此背景下A股有所上行。偏股基金指數漲2.93%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
A股各風格指數中，低PE指數跌0.85%，表現最差；高PE指數漲7.55%，表現最好。市場風格小盤成長占優。
數據來源：Wind，中加基金，行業分類為申萬一級．時間截至2025年2月7日。
行業方面，上週31個申萬一級行業中27個上漲，4個下跌。其中，國內AI大模型取得突破性進展背景下TMT行業表現較好，其中計算機、傳媒及電子行業分別漲13.47%、7.21%及6.14%，漲幅居前。另一方面，紅利風格則相對錶現較差，銀行及煤炭跌1.92%及0.86%，跌幅最大。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
港股方面，恒生指數漲4.49%，恒生科技指數漲9.03%。美元走弱疊加國內風險偏好回升背景下港股有所上行。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
美股方面，上週有所回落，其中，小盤600指數跌1.17%，表現最差；標普500指數跌0.24%，表現最好。美國就業及經濟數據走弱，在此背景下美股有所下行。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關稅手段進行新一輪貿易戰，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現經濟軟著陸。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
其他海外市場方面，日本市場跌1.98%，表現最差；越南市場漲0.80%，表現最好。新興市場較發達市場表現占優。
二、債券市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
上週貨幣市場利率大幅上行，DR007一月均值升至1.98，資金面較此前大幅收緊。
數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年2月7日。
債券融資方面，上週政府債淨融資額2338.88億，維持大額淨發行；企業債淨融資額-506.29億，較此前有所回升。上週債券淨發行量繼續上行。
數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年2月7日；分位數為過去5年分位數。
債券市場方面，上週主要債券中，信用債大體下行，其中3YAA-下行8BP，下行幅度最大。同時利率債短端下行大於長端，其中1Y國債下行8BP，下行幅度最大。國內通脹數據顯示經濟維持偏弱，在此背景下債券利率有所下行。往後看，隨著政策出現了一定程度的轉向，市場開始定價經濟複蘇，後續債市走勢仍取決於政策實際效果。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日；分位數為過去5年分位數。
期限利差方面，上週利差大體收窄，30年國債利率降至1.80，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。
數據來源：Wind，中加基金，截至2025年2月7日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數為過去5年分位數。
信用利差方面，上週信用債下行幅度更大使得利差收窄。曆史來看，大部分信用債利差分位數進入中性偏低區間。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
同業存單方面，上週發行利率有所下行，其中發行規模最多的6M城商行下行3BP，為1.83%；6M國有銀行上行3BP，為1.74%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
美債方面，上週利率短端上行長端下行，其中30Y下行14BP，下行幅度最大；1Y上行8BP，上行幅度最大。一方面美國服務業PMI及新增非農就業數據低於預期帶動長端下行，同時美聯儲官員發表鷹派言論帶動短端上行。同時，隨著美聯儲正式開啟降息，後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。
資產配置觀點
國內通脹維持偏弱，美國非農就業回落
上週，國內公佈1月通脹數據，其中CPI同比漲0.5%，符合市場預期；同時PPI同比降2.3%，低於市場預期，通脹數據整體仍處在相對偏弱位置，顯示宏觀基本面尚未明顯好轉。往後看，雖然近期中美貿易摩擦使得市場擔心貨幣政策受到一定製約，但中長期維度來看貨幣政策仍會進一步發力仍然確定性較強，並有望帶動居民信心回升及經濟企穩。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數據仍會面臨一定波動。海外方面，美國服務業PMI及非農就業人數均出現了一定幅度的走弱，但同時失業率也出現了回落，背後原因可能與特朗普上任後收緊移民政策有關，後續關注美國經濟能否平穩落地。降息預期方面，由於就業人數回落，市場降息預期有所增加。目前市場中性預期25年5月或6月繼續進行降息，全年降息幅度為37BP，較此前增加5BP。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
股票市場觀點
五年分位數角度，目前A股估值處於偏低水平。
近期萬得全A預測PE14.95倍，處於62%分位水平，股權溢價率3.82%，處於92%分位水平。市場估值分位數位於偏低區間。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
分行業看，預測PE約半數行業高於過去5年估值中位數，PB方面約四分之一行業高於過去5年估值中位數，電子、計算機、軍工估值相對較高。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日；分位數為過去5年。
往後看，隨著市場開始觀測政策落地的實際效果，配置方向上關註：
1、以舊換新、設備更新等政策發力的家電、汽車等方向。
2、國內大模型取得較大突破利好的計算機、通信、電子及傳媒板塊。
債券市場觀點
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年2月7日。
中短期看，由於此前貨幣寬鬆預期較為一致，因此債市可能仍將面臨一定波動，建議階段性以防守為主。拉長週期來看，雖然對於利率下行的終點判斷難度較大，但不論是居民端風險偏好下行帶來的配置壓力還是政府加杠杆需要的貨幣政策支持都會帶動利率趨勢性下行，在此背景下一方面可以逢低進行加倉，同時也可以關注長端利率、信用債、轉債等波動率更高的品種。
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