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新茶飲“第三股”來了！古茗上市：單店效益現萎縮，加盟流失率升高 | BUG

02月12日 08:09 新浪網 finance-auto-hilite

文 | 新浪財經徐苑蕾

今日，古茗控股有限公司（以下簡稱“古茗”）正式敲響港交所的鍾聲。上市前，古茗獲得騰訊、美團龍珠、元生資本等5名基石投資者的支持，並將發行價定在招股價區間的上限，即每股9.94港元。

隨著古茗上市，港股也迎來了第三家內地茶飲品牌。當下，奈雪的茶、茶百道的市值均面臨較大壓力，破發陰影猶在。另一方面，行業頭部品牌如蜜雪冰城、滬上阿姨也在加速衝刺港股，對於古茗來說，不管是在茶飲賽道還是資本市場，競爭格局都日趨白熱化。

招股書資料顯示，2024年前三季度，古茗業績初現疲態，營收、利潤增速顯著放緩。此外，加盟模式下的擴張面臨瓶頸，古茗門店單店效益萎縮、同店銷售額下滑、加盟商流失率攀升等問題突出。

有分析人士觀點認為，古茗的優勢在於下沉市場滲透力以及供應鏈壁壘。“持續的產品創新和差異化、渠道佈局的向上向下優化以及供應鏈的不斷升級將是古茗保持規模效應的長期課題。” 嘉世諮詢合夥人李應濤表示。

奈雪股價已腰斬，壓力給到古茗？

古茗的上市之路並非一帆風順。去年1月，古茗首次向港交所遞交招股書，計劃通過資本市場加速品牌擴張與供應鏈優化。然而，或因市場環境波動、內部戰略調整及監管審核趨嚴等因素，其招股書於同年7月失效。

沉寂半年後，古茗於同年12月重新提交上市申請，並於今年1月初通過港交所聆訊。2月初，古茗啟動全球招股，發行1.586億股，招股價區間8.68-9.94港元。古茗最終確認發行價為每股9.94港元，以此計算其IPO市值超過230億港元。

敢於把發行價定在招股區間的上限，部分原因源自上市前投資者較為積極的認購反響。古茗共引入了騰訊、美團龍珠、元生資本等5名基石投資者，累計認購7100萬美元（約5.17億元人民幣），其中騰訊旗下Huang River Investment認購2500萬美元，占比最高。

分析觀點認為，古茗的下沉市場滲透力以及供應鏈壁壘是其較大優勢。嘉世諮詢合夥人李應濤表示，機構在投資古茗時主要看重品牌確定性和核心競爭力。“在中低端價格帶，古茗擁有較強的品牌運營和供應鏈能力，在下沉城鄉市場份額和品牌知名度都較高，機構都選擇投資頭部品牌。”

值得注意的是，奈雪的茶和茶百道在港股上市首日均出現破發，上市後市值更是出現巨大跌幅。截至2月11日港股收盤，奈雪的茶總市值約為21.65億港元，茶百道市值約為140億港元，較上市時的市值分別大幅縮水超90%和近40%。

奈雪的茶和茶百道在港股的表現，是否給古茗帶來一定的估值壓力？對此，李應濤坦言“有壓力，但壓力不大。”

他表示，奈雪的茶市值出現下跌，一定程度上是因為其競爭優勢與同價格帶品牌相比不算突出，市場份額因此遭受擠壓。而古茗如果能在細分市場里不斷強化自身優勢，市值還有可能出現上升。

單店效益萎縮，加盟流失率升高

古茗的商業模式以加盟體係為核心。2024年前三季度，古茗80%收入來自向加盟商銷售原材料及設備，19.8%來自加盟服務費，直營店貢獻僅0.2%。這種模式的優勢在於輕資產快速擴張。截至2024年9月，古茗的門店數達9778家，覆蓋17個省份，二線及以下城市占比79.7%，鄉鎮門店占比40%。

不過加盟模式下亦存隱憂，隨著市場逐漸飽和，古茗面臨增長瓶頸，使得其IPO過程中不乏質疑的聲音。數據顯示，2024年前三季度，古茗單店日均GMV（商品銷售額）降至6500元，同比減少4.4%，日均售出杯數從417杯降至386杯，訂單均價亦從28.2元縮至27.7元。儘管整體GMV因門店數量增長保持20.4%的增速，但單店效益有所萎縮。

在競爭激烈的背景下，古茗加盟商流失率從2021年的6.2%攀升至11.7%。2021-2023年，古茗的營收分別為43.84億元、55.59億元、76.76億元，年復合增長率32.4%，同期淨利潤則從0.24億元躍升至10.96億元。但2024年前三季度，古茗營收為64.41億元，同比增長15.6%，淨利潤為11.2億元，同比增長11.76%，增速顯著放緩。