中信保誠基金江峰：何以小盤股投資？

近兩年，市場關注的焦點轉向“小而美”的公司，市場風格切換到了小盤股上。而小盤股高成長的魅力，也為投資者提供了廣闊的想像空間和巨大的增長潛力。中信保誠基金經理江峰便是小盤股堅定的擁躉者。以在管產品中信保誠多策略混合（165531）為例，自2023年至2024年中報其均為小盤平衡風格，期間該基金淨值迭創新高；而Wind根據基金2024年中報統計數據顯示，全市場小盤平衡風格產品僅有23只（僅計算A類份額）。

從實踐效果來看，截至2025年2月7日，中信保誠多策略混合A（165531）近一年淨值增長98.04%。

而由江峰與固收團隊陳嵐合作管理的二級債基同樣業績出色：中信保誠安鑫回報債券A（009730），截至2025年2月7日近一年淨值增長率11.69%。

投資風格來源：晨星，數據時間：2024.06.30。截至2025.02.07，中信保誠多策略混合A近一年業績比較基準表現：12.37%、中信保誠安鑫回報債券A近一年來業績比較基準表現為：8.37%，淨值及業績數據已經託管行複核，基金的過往業績不代表未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。收益率曲線圖數據區間：2024．02．07-2025．02．07。淨值新高是指：基金的單位淨值達到了自成立以來的最高點。基金淨值具有波動性且受各種因素的影響，淨值創新高不必然代表基金業績表現好，僅展示淨值數據客觀表現。定期報告中顯示的持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉。基金投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整，具體請以基金法律文件為準。

中信保誠基金經理江峰的小盤股投資思路，邏輯十分自洽且絲滑。

首先，他說，小盤股投資是一種“逆向投資”思路。霍華德･馬克斯的《投資最重要的事》中提到，即使在那些受到廣泛關注的普通股市場中，中小市值股票也可能不太受到關注。因此，在中小市值股票中尋找投資機會是一種逆向投資。

其次，他用“逆向投資”的思維，篩選股票：PB-ROE追求較低PB水平下的潛在高ROE，是一種逆向投資思維。

此外，他用“逆向投資”理念來引導倉位管理：根據市場的週期性（鍾擺運動），做好倉位管理，也是一種逆向投資思維。

小盤股投資在江峰那裡，已經有嚴密的邏輯、成熟的路徑、完整的體系以及持續的實踐。

小盤股投資或是江峰的“標籤”之一了，這個“標籤”是豐富和立體的。可以說，江峰靈活運用小盤股投資思維，打通了選股、擇時、倉位管理等等的“奇經八脈”。

樸素的小盤股“信仰”

潮來潮去，小盤股投資大浪淘沙，留下了一位認同小盤股投資思路的基金經理——江峰。

根據基金2024年四季報，江峰管理的中信保誠多策略混合（LOF）前十大重倉股平均市值18.79億，呈現出典型的中小市值特徵；前十大重倉股僅約占基金資產淨值12.09%，持倉比較分散。（數據來源：基金定期報告，市值數據來源：Wind；定期報告中顯示的持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉。基金投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整，具體請以基金法律文件為準。）

江峰不否認自己對於小盤股投資思維的偏好。在他看來，小盤股投資思維，非但不是旁門左道，反而是行之有效的經典方法。而且更為重要的是，小盤股投資思維隱含著“逆向投資”的精髓，而“逆向投資”更是投資中的一大共識。

江峰指出，小盤股的超額效應在Fama-French三因子模型中被廣泛認可。

海外市場，已經有“他山之石”。在美國，CRSP美國小盤股指數包括可投資市值最低2%至15%的美國公司。該指數包括在紐交所、納斯達克和投資者交易所交易的證券。先鋒領航集團基於小盤股指數，開發並管理了Vanguard Small-Cap ETF（基金代碼：VB.P）。2004年1月-2024年11月的數據顯示，長期看小市值ETF收益表現不錯。2004年以來VB.P取得了594%的收益，超過標普500（430%），低於納斯達克（823%）。對比VB.P和納斯達克，在2004年-2018年9月，VB.P持續跑贏納斯達克，之後市場震盪，從2019年7月，納斯達克持續跑贏VB.P。（數據來源：Wind，相關數據僅為曆史情況，不預示未來，投資需綜合考慮多種因素，未來市場也不是過去的簡單重複。）

小盤股可供挖掘的超額收益，以及內置的“逆向投資”理念、方法和機制，也在國內市場得到了實踐的驗證。

在A股市場，投資者如果去觀察萬得微盤股指數的曆史表現，可以看到一條陡峭的東北走向的線。複盤微盤股指數的表現，可以看到，較之於主流的大盤股指數，其固然有波動大的特點，但是同期的超額收益表現也十分明顯。

在江峰看來，除了超額收益的曆史表現外，微盤股指數還是一條“不貪婪”的指數：指數成分股隨著股價的上漲，市值規模遠離微盤標準，自然就被剔除出了指數，然後會有新的待漲的成分股進入……如此周而複始。也就是說，指數天然地會將股價短時間拉漲的成分股週期性地進行剔除，而逆向地納入跌下來的標的。這樣稍顯“機械”的周而複始，在江峰看來堪稱“完美”。

找到了小盤股的投資方向，江峰對其的理解是樸素的。

通過市值規模大小的初步篩選後，江峰認為可以在其中構建自己的核心股票池。核心股票池的選擇，採用PB-ROE策略，而PB-ROE追求較低PB水平下的潛在高ROE，同樣是一種逆向投資思維。

接下去要做的就是週期性地去檢視自己的持倉，並且堅持投資紀律，根據比較持倉個股的投資性價比，對具體持倉標的進行調整。

“公司的PB水平相對於曆史和同行業，是什麼水平？公司的盈利週期如何，盈利能力ROE是否有可能改善？”這是江峰考量投資標的的核心標準。

需要說明的是，雖然認可小盤股投資，但是江峰認為不應完全選擇成為指數投資、量化投資，而是更認同主動選股。江峰表示，他還是堅持認為“自下而上”進行選股更優，具體個股配置上，對單個個股的持倉也不應很重，然後可以結合適當的倉位管理策略。

“絲滑”的自洽邏輯

樸素的逆向投資思路，結合主動選股和倉位管理，江峰的投資邏輯，一通百通，自洽且相當“絲滑”。

其一，對於個股風險的控製，就有了多方面的抓手。因為堅持逆向投資思維，選用主動選股，在PB-ROE的框架內選股，從個股選擇的基礎層就盡力控製了大部分的風險。

首先，在江峰的理念中，用PB-ROE的約束，將炒作標的進行了甄別和控製，或可抓住適當風險收益特徵的標的。其次，用PB-ROE來選股，再結合診斷公司治理風險、財務風險等工具，很大程度上或可降低“暴雷風險”。再次，因為有個股分散的原則，個股暴漲暴跌的風險，就有了在總量和結構上的控製手段。

其二，對於交易成本、交易風險的控製。因為逆向投資思路，選擇主動選股，標的或處於“無人問津時”，可以從容建倉，降低摩擦成本，而且因為建倉位置較低，極大地減輕了止損的壓力，避免了不計成本砍倉的尷尬局面。而且除了市場極端風格階段，一般小盤股的超幅度下跌，可能迎來股東增持、產業資本舉牌等的“救盤”動作，但不絕對。至於在止盈一端，在PB-ROE的框架內，止盈的信號較為明顯，即個股漲幅超出合理區間，此時進行止盈操作，個股處於成交活躍、成交量放大的階段，此時賣出止盈交易摩擦成本的壓力較小，可能可以迅速和充分地實現浮盈的落袋為安。

其三，將行業輪動“被動化”。小盤股投資中，行業輪動格外重要。很多小盤股的投資機會，受到行業、主題等方面利好的催化。在江峰的小盤股體系中，儘量避免去主動追逐行業風口的風險，或可通過PB-ROE的比較，“被動的”實現輪動。

在江峰的體系中，個股的選擇不是基於主題、事件催化，因此可以在“無問西東”的基礎上，超然於主題和事件，讓市場交易出結果，江峰的方法所做的只是去摘取市場交易出的果實。這樣的超然，一則避免了主動追逐熱點的風險，二則是堅持了原則，投資選擇可解釋、可複製。

其四，倉位管理系統化、合理化。在江峰的投資思路中，除了逆向投資、主動選股、分散投資等之外，很重要的主動的“查漏補缺”是進行有限度的倉位管理。根據過去兩年基金定期報告，其在管的中信保誠多策略混合（LOF）股票倉位大多控製在60% – 80%之間，並在不同的行情中江峰會對倉位進行動態調整。（定期報告中顯示的持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉。基金投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整，具體請以基金法律文件為準。）

江峰的倉位安排，大有選擇。60%-80%的倉位範圍，可以靈活應對組合下跌和上漲的風險和機會。

在組合下跌之際，如果是開放式的公募基金產品，江峰對可能的投資者贖回有清醒的認識，合理的倉位之外預留一定的倉位用以應對贖回壓力，避免讓自己陷入投資者贖回——倉位被動升高，甚至是被動“加杠杆”的窘境。因為有合理的預留空間，所以待到這部分預留空間被消耗殆盡，或者自己主動去優選標的抬升倉位之時，或有概率會迎來反彈乃至反轉之際，此時被贖回或者主動加倉所形成的高倉位成為尋求反彈機會的利器。“你得確保反彈之時你有倉位”的行業秘訣，在江峰這裏變成“反彈之時有高倉位”，這種策略的成果，不言自明。

在持倉個股上漲之際，江峰的逆向投資理念和方法，他的PB-ROE策略，就可能發揮效用。首先是持倉個股逐漸上漲“超線”，又因為沒有合適標的進入，倉位自然下降，即便是有申購資金的進入，在有紀律的投資體係引導下，通常也不會貿然轉為股票倉位。因此，很多情況下，組合持倉個股市值上漲的過程中產品的倉位可能下降，待到高彈性的小盤股進入估值再平衡的通道，甚至整個市場風格轉移之時，或許產品可以“輕裝在列”。

待新的一輪小盤股週期開始，江峰認為又可以在小盤股不再門庭若市時，逆向投資，PB-ROE主動選股，為下一輪的小盤股躁動，積蓄新的動能。而聚焦“專精特新”企業的小盤股投資，不僅能夠捕捉高成長潛力，更通過支持細分領域的隱形冠軍，直接服務實體經濟創新升級，形成投資價值與社會價值的共振。

方方面面都可以看到江峰投資理念體系的自洽和絲滑。

註：如上內容僅用於展示基金經理的投資思路和當前市場研判，不作為投資承諾。基金的投資策略、配置的行業、具體的投資標的及比例將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整。投資需綜合考慮多種因素，未來市場也不是過去的簡單重複，上述觀點不是對證券價格的漲跌或市場走勢做趨勢性判斷，不作為任何操作建議或推薦，也不構成任何基金投資決策之必然依據。

中信保誠景氣優選混合成立於2024/2/26，業績比較基準為：中證800指數收益率*60%+恒生指數收益率*20%+中債綜合財富（總值）指數收益率*20%；2024.02.26-2025．02．07曆史業績/基準業績：33.55%/14.17%。基金經理：江峰、王睿，基金管理人對本基金風險等級評價為R3。

中信保誠多策略混合（LOF）（165531）原名信誠多策略靈活配置混合型證券投資基金（LOF），信誠多策略靈活配置混合型證券投資基金（LOF）於2017年11月8日由成立於2017年6月16日的信誠多策略靈活配置混合型證券投資基金轉型而來，目前的業績比較基準為滬深300指數收益率*50%+中證綜合債指數收益率*50%，自2020年11月21日起投資範圍增加存托憑證。A類份額近五年淨值增長率/業績比較基準增長率2020-2024：20.14%/ 15.20%、9.24%/ 0.30%、-6.71%/ -9.56%、 20.20%/-3.41%、11.43%/11.86%。截至2025.02.07，近一年曆史業績/基準業績：98.04%/12.37%。於2023年5月24日起新增C類份額，2023.5.24-2023.12.31：11.26%/-5.03%，2024：10.76%/11.86%。基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。曆任基金經理：2017-06-16至2020-05-06：殷孝東，2018-07-04至2019-11-05：韓益平，2020-04-14至今：江峰

中信保誠安鑫回報債券成立於2020-07-29，業績比較基準為中債綜合財富（總值）指數收益率*80%+滬深300指數收益率*15%+金融機構人民幣活期存款基準利率（稅後）*5%。曆史業績/基準業績：A類2021-2024：3.39%/3.46%、-6.81%/-0.77%、-0.09%/2.08%、9.58 %/8.60%。C類2021-2024：2.98%/3.46%、-7.17%/-0.77%、-0.50%/2.08%、9.14 %/8.60%。曆任及現任基金經理：江峰（20240123-至今）、陳嵐（20200730-至今）、韓海平（20200729-20240123）。基金管理人對本基金風險等級評價為R2。

風險提示：

本材料僅供參考，不構成任何投資建議或承諾，也不作為任何法律文件。基金不同於銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

基金不同於銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

投資前請認真閱讀招募說明書、產品資料概要和基金合同等法律文件和本風險揭示，充分認識本基金的風險收益特徵和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，並在瞭解基金產品情況的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的產品。

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