穩健理財持續虧損，3月債市到底發生了什麼？

今年春節後，30年國債指數從年內高點已經回撤了接近5%，很多小夥伴可能體感上比股市波動還大。

就單日行情來看，3月7日和3月11日中證10年國債指數分別“碎蛋”50個和60個（即下跌50bp和60bp），這樣的單日跌幅在2024年全年僅發生過2次。

當前，超過80%的中長期純債基金年內收益轉負，一些底層資產是債券的理財產品可能也出現了一定的回撤，這似乎與“債券是相對穩健固收型資產”的普遍認知有所偏離。

因此無論是投資了債基的個人投資者朋友，還是渠道經理，大家現在可能都需要瞭解這幾個問題：

1． 3月債市到底發生了什麼，為什麼前幾天跌這麼多？

2． 目前債市的大邏輯發生了哪些變化？

3． 後續會怎麼走，我們的債基怎麼應對？

（ps：本文乾貨很多，可能需要花費幾分鍾時間閱讀，但我們會儘量將專業金融術語解釋得通俗易懂，不用太有閱讀壓力~）

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一、3月債市猛跌，背後的三個核心邏輯

還是結論先行，我們直接用一張表格總結，便於大家保存和轉發：

二、債市的大邏輯發生了哪些變化？

我們整理了隨著外部事件和行情走勢，債券市場的主流觀點發生的變化，並總結成大致如下的時間線：

階段1：股市上漲後的震盪市

2024年9月末到11月末，市場的共識主要是：

l 利於債市的因素，主要是經濟基本面的弱複蘇態勢+較弱的信貸社融數據，這些因素是債券走強的底層支撐。

l 不利債市的因素，是924會議、美國大選、政治局會議等因素給股市帶來階段性情緒提振引發的蹺蹺板效應，以及財政提出的“10萬億”地方政府債發行帶來的供給壓力，再加上臨近年底的季節性資金相對緊張。

二者的力量強弱很難判斷，因而債市期間主要呈現震盪走平的行情。

階段2：“終局思維”、年底搶籌、供給消化能力驗證三方面共振，帶來債市瘋牛

這段時間，利於債市的因素逐漸顯現，而不利於債市的因素也逐漸消除：

l “供給壓力”警報解除：

地方政府債加速了發行，但在超季節性供給衝擊下，沒有出現“發飛”的現象，機構呈現出了較強的承接能力，解除了大家對於供給衝擊的擔憂。

l “股債蹺蹺板效應”壓力減弱：

股市逐漸進入震盪盤整期，成交額下降。

l 年底搶籌買盤力量加強：

進入年底，保險、銀行、理財等機構具有季節性更高的配置需求，被稱為“年底搶籌”（對此，我們曾寫過許多文章解釋，例如《一文讀懂年底債市的“日曆效應”》），增加了買盤力量。

l “終局思維”的博弈：

去年12月9日，政治局會議時隔14年重新使用了“適度寬鬆”作為貨幣政策的定調，而根據曆史經驗，這樣表述後的降息力度都會比較大；加上彼時的各項經濟和信貸數據並不十分理想，理論上也確實需要更多貨幣和財政政策的扶持。

因而，當時市場上部分機構對於2025年的降息幅度做出了非常樂觀的預測，一度認為25年會有50bp左右的降息，即理論上長端債券收益率也應該有50bp的降幅。

雖然實踐中大家都清楚降息是逐步進行的，但是出於擔心錯過牛市、業績落後於其他投資者的非理性心理，市場上出現了名為“終局思維”的博弈：搶在2025年初甚至2024年末，就先大規模上車長端利率債，在年初就讓利率債跑完2025年一整年的降息幅度。

在這個階段，市場最主流的聲音，就是“搶跑買入，不要落後”，以及“每調買機”（每次調整都是買入機會）。

階段3：流動性縮緊+股債蹺蹺板，瓦解搶跑力量

但在2025年春節後，債牛按下了“暫停鍵”，而具體的因素我們前兩週也已經有過詳細的解讀。總結來說，市場情緒由於3個現實因素而變得脆弱：

1． 央媽收緊流動性，資金面偏緊張，負carry壓力持續；

2． 恒生科技和A股成長風格受到DeepSeek影響而表現極為強勢，股債蹺蹺板效應明顯；

3． 2024年末、2025年初的債市瘋牛行情透支了過多的漲幅、帶來了市場的擁擠。

這段時間里，許多之前搶跑的投資者開始質疑債市是否還有繼續上漲的動力、繼續追求短期資本利得收益是否還是一個好選擇，這使得搶跑力量逐漸瓦解。

階段4：反思與修正預期

其實，這個階段也具有階段3的“2．股債蹺蹺板”和“3．市場透支與擁擠”這兩個脆弱因素。不過也有進一步的變化：市場開始自主反思之前搶跑行情的合理性，思考是否應該有更合理的定價點。

在上週3月6日潘行長在表示“擇機降準降息”“研究降低結構性貨幣政策工具利率”後，市場認為這是比較明確的暫緩降息的信號，自發修正了之前過度的利率下行預期。更多的機構開始反思，10年國債收益率之前下衝到接近1.6%是非常不理性的行為，後面隨著降息預期的調整，10年國債收益率或許還有新的變化。

三、後續會怎麼走，我們的債基賬戶怎麼應對？

市場瞬息萬變。

在3月11日債市大跌後，12日就迎來了轉機：下午開始，各期限利率債普遍上漲，其中10年國債大幅下行5.5bp（對應的價格漲幅大約是收35個左右的蛋）。

分機構來看，基金是典型的交易盤，其行為最迅捷，也是推動債市下午快速上漲的主要力量。

不過，對於咱們基金和理財投資者而言，這種一兩天的漲跌是幾乎無法把握的，也千萬不要為了抓到單日的漲跌而頻繁進出、損失手續費（算下來還挺高）。我們要把握的是更長期的走勢。

整體來看，當前債市還是具有一個相對堅實的長期邏輯：私人部門（包括咱們居民和廣大企業）信貸需求修復還要時間，當銀行不能通過大量放貸來獲取收益時，對債券的配置需求自然有所支撐，這也形成了堅實的長線資金配置力量。

而短期的風險因素，則是不定時的宏觀調控+股債蹺蹺板+債券漲幅被透支後的盤整下跌。

因而，操作建議上，我們維持之前的看法：

1． 如果你已經是多資產投資者，持倉里包含了股票（股票型基金）、黃金、美股、債基（銀行PR2左右風險等級的理財）等多方面資產，且各資產的比例都不小：

建議繼續保持對長債的關注，不建議頻繁調倉。由於多資產之間的對衝效應，當債基下跌時，這部分的收益可能會在別的資產上找回來（例如近期表現很強的港股基金）。長期來看，至少在私人部門的信貸有力修復之前，長債的邏輯都是有支撐的（正如我們前文所述），值得長期關注。或者也可以考慮關注由專業投資經理管理的長債類投顧組合。

2． 如果你的持倉里，債基占比超過較高：

說明你可能追求穩健，相比於高波資產發生虧損時的不適感，你可能更關注是否能獲得長期穩健低波的收益表現。

那麼，在債基投資上，比起在波動和回撤較大長期純債基金上“擔驚受怕”，我們更建議大家嚐試一些更穩健的短債基金組合、以及貨債基金組合，通過優選貨幣市場基金資產作為底倉，並適當配置中短債基金，力爭幫助大家滿足“流動性+收益彈性”的理財需求。

站在當下，你會考慮止損/止盈你的債基嗎？歡迎在留言區與我們交流。

文章來源：廣發基金投顧團隊

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