中加基金配置週報｜2025兩會召開，多國反製美國關稅
重要信息點評
1、據海關統計，2025年前2個月，我國貨物貿易進出口總值6.54萬億元，同比下降1.2%。其中，出口3.88萬億元，同比增長3.4%；進口2.66萬億元，同比下降7.3%。
2、2月份，中國居民消費價格指數（CPI）環比下降0.2%，同比下降0.7%；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下降0.1%，同比下降2.2%。
3、十四屆全國人大三次會議在京開幕，國務院總理李強在政府工作報告中提出，今年發展主要預期目標是：國內生產總值增長5%左右；城鎮調查失業率5.5%左右，城鎮新增就業1200萬人以上；居民消費價格漲幅2%左右；居民收入增長和經濟增長同步；國際收支保持基本平衡；糧食產量1.4萬億斤左右；單位國內生產總值能耗降低3%左右，生態環境質量持續改善。
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5、美國2月ISM製造業PMI為50.3，預期50.5，前值50.9。美國2月標普全球製造業PMI終值錄得52.7，預期51.6，前值51.6。美國2月ISM非製造業PMI為53.5，預期52.6，前值52.8。
6、美國2月ADP就業人數增7.7萬人，預期增14萬人，前值從增18.3萬人修正為增18.6萬人。美國2月季調後非農就業人口增15.1萬人，預期增16萬人，前值從增14.3萬人修正為增12.5萬人。美國2月失業率4.1%，預期4.00%，前值4.00%。
7、美國1月工廠訂單環比升1.7%，為2024年7月以來最大增幅，預期升1.6%，前值由降0.9%修正為降0.6%。
8、美國總統特朗普表示，4月2日將對進口農產品加征關稅，美國農產品將在美國國內銷售。特朗普表示，美國將於3月4日對加拿大和墨西哥加征25%的關稅，並稱與這兩個美國盟友已沒有談判空間。加拿大外交部長回應稱，準備對價值1550億加元的美國商品徵收關稅。除此之外，特朗普還表示，美國將從4月2日起採取對等關稅，同時將對那些採取貨幣貶值手段的國家徵收關稅來予以製裁。
9、國務院關稅稅則委員會公告，自3月10日起，對原產於美國的部分進口商品加征關稅，對雞肉、小麥、玉米、棉花加征15%關稅，對高粱、大豆、豬肉、牛肉、水產品、水果、蔬菜、乳製品加征10%關稅。
10、央行行長潘功勝表示，今年，將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息，目前存款準備金率還有下行空間。近期，為進一步加大對科技創新的金融支持力度，央行將會同證監會、科技部等部門，創新推出債券市場的“科技板”。同時，將優化科技創新和技術改造再貸款政策，再貸款規模從目前的5000億元擴大到8000億元至1萬億元。
11、當地時間7號，美聯儲主席鮑威爾表示，美國總統特朗普的經濟政策及其影響存在很高的不確定性，美聯儲不急於調整利率。鮑威爾發表講話前，美國政府的關稅政策頻繁變動，導致市場難以形成一致預期，股市大幅下跌。鮑威爾發表講話後，紐約股市收漲。
市場影響因素
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。上週央行OMO投放7779億，同時到期16592億，共計淨回籠8813億。此外，3月MLF到期量為3870億。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。生產數據方面，上週高爐開工率回升，同時水泥瀝青開工率回落。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。地產數據方面，土拍面積小幅回升背景下溢價率維持高位，同時商品房成交面積回升，但二手房價格回落，地產數據表現尚可。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。汽車銷量方面，25年2月汽車批發及零售銷量同比增速分別為40.87%及26.80%，春節錯位背景下汽車銷量數據大幅回升。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。進出口數據方面，上週出口運價繼續向下，同時韓國2月出口數據有所回升。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。價格數據方面，農產品價格上週走平。其中，蔬菜價格下行，水果價格上行，同時豬肉價格降至20.81元。纖維方麵價格有所回落。豬肉價格在春節假期後大幅走弱。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。PPI影響因素方面，工業品指數上週有所下行，其中銅價、鋁價及水泥價格有所回升，煤價、油價、鋼材價格、瀝青價格及MDI價格則有所回落。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日；期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。期貨價格方面，上週各類期貨價格有所回升，其中石油跌幅最大，倫鋁漲幅最大。ICE布油收於70.45美元，跌3.24%，COMEX黃金收於2917.7美元，漲2.43%。
上週美元指數大幅下行366.99BP，特朗普關稅政策升級使得市場衰退預期走強，疊加就業數據表現不佳使得美元大幅度走弱。在此背景下人民幣上週升值498個基點，日元升值258.50個基點。
市場回顧
一、基金市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。基金申報與發行方面，上週共計申報基金35支，其中普通混合型基金4支，債券類基金（9支）少於股票類基金（20支），FOF基金申報2支。發行一邊，上週基金共計發行189.58億，其中股票型基金髮行規模高位回落。
二、股票市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日A股表現來看，上週主要板塊有所上行，其中滬深300漲1.39%，漲幅最小；科創50漲2.67%，漲幅最大。兩會召開疊加AI大模型再次取得進展使得風險偏好回暖，在此背景下A股有所上行。偏股基金指數漲3.28%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。A股各風格指數中，高PE指數漲4.24%，表現最好；低PB指數漲0.75%，表現最差。市場風格小盤成長占優。
數據來源：Wind，中加基金，行業分類為申萬一級．時間截至2025年3月7日。行業方面，上週31個申萬一級行業中26個上漲，5個下跌。其中，國內AI大模型再次取得突破，在此背景下TMT行業表現較好，其中傳媒及計算機分別漲5.16%及6.74%，漲幅居前。另一方面，風險偏好回暖背景下價格板塊表現不佳，其中石油石化、公用事業及建築裝飾分別跌1.49%、0.50%及0.22%，跌幅居前。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。港股方面，恒生指數漲5.62%，恒生科技指數漲8.43%。國內風險偏好回升疊加美元走弱背景下港股表現較好。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。美股方面，上週有所回調，其中，小盤600指數跌3.57%，表現最差；道瓊斯工業指數跌2.37%，表現最好。貿易戰升級及就業數據走弱使得市場衰退預期持續上行，在此背景下美股表現不佳。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關稅手段進行新一輪貿易戰，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現經濟軟著陸。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。其他海外市場方面，台灣市場跌2.07%，表現最差；德國市場漲2.03%，表現最好。新興市場較發達市場表現占優。
二、債券市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。上週貨幣市場利率有所下行，DR007一月均值降至1.99，資金面較此前更為寬鬆。
數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年3月7日。債券融資方面，上週政府債淨融資額2763.13億，維持大額淨發行；企業債淨融資額-19.47億，較此前有所回升。上週債券淨發行量有所下行。
數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年3月7日；分位數為過去5年分位數。債券市場方面，上週主要債券中，信用債長端上行大於短端，其中5YAA+及AA上行10BP，上行幅度最大。同時利率債也有所上行，其中1Y國債上行10BP，上行幅度最大。國內市場風險偏好持續回升，在此背景下債券利率有所上行。往後看，隨著政策出現了一定程度的轉向，市場開始定價經濟複蘇，後續債市走勢仍取決於政策實際效果。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日；分位數為過去5年分位數。期限利差方面，上週利差大體走闊，30年國債利率升至1.98，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。
數據來源：Wind，中加基金，截至2025年3月7日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數為過去5年分位數。信用利差方面，上週信用債上行幅度更大使得利差走闊。曆史來看，部分信用債利差分位數進入中性區間。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。同業存單方面，上週發行利率有所下行，其中發行規模最多的1Y國有銀行下行2BP，為2.00%；3M國有銀行下行10BP，為2.00%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。美債方面，上週長端上行大於短端，其中1Y下行3BP，下行幅度最大；20Y及30Y上行11BP，上行幅度最大。雖然就業數據表現不佳，但美聯儲官員的鷹派言論仍推動美債利率上行。同時，隨著美聯儲正式開啟降息，後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。
資產配置觀點
國內通脹及進出口數據走弱，美國就業數據回落
上週，國內公佈1-2月進出口數據以及2月通脹數據。進出口方面，出口同比增長3.4%；進口同比下降7.3%，背後原因一方面是由於工作日數量下降，同時中美開啟貿易戰也對進出口造成了一定的影響。價格數據方面，CPI環比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI環比下降0.1%，同比下降2.2%。通脹數據的環比走弱顯示國內經濟在春節假期後出現了一定程度的下滑，意味著內需回升仍面臨一定壓力。此外，25年全國兩會在京召開，對25年國內經濟增長等目標做出規劃，並提出了進一步降準降息的貨幣政策安排，整體來看符合市場預期。往後看，雖然近期中美貿易摩擦使得市場擔心貨幣政策受到一定製約，但中長期維度來看貨幣政策進一步發力確定性較強，並有望帶動居民信心回升及經濟企穩。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數據仍會面臨一定波動。海外方面，美國2月就業數據公佈。其中，非農就業人數及失業率數據均不及市場預期，顯示經濟基本面延續了此前的惡化，後續關注貿易戰加劇後美國經濟能否平穩落地。降息預期方面，由於FOMC的臨近及美聯儲官員的表態，3月降息預期由9.79%回落至3.26%，但由於基本面的惡化，5月的降息預期由28.42%增加至36.17%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。股票市場觀點
五年分位數角度，目前A股估值處於偏低水平。
近期萬得全A預測PE15.55倍，處於71%分位水平，股權溢價率3.48%，處於82%分位水平。市場估值分位數位於中性區間。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。分行業看，預測PE約半數行業高於過去5年估值中位數，PB方面約四分之一行業高於過去5年估值中位數，電子、計算機、軍工估值相對較高。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日；分位數為過去5年。往後看，隨著市場開始觀測政策落地的實際效果，配置方向上關註：
1、以舊換新、設備更新等政策發力的家電、汽車等方向。
2、國內大模型取得較大突破利好的計算機、通信、電子及傳媒板塊。
債券市場觀點
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年3月7日。中短期看，由於此前貨幣寬鬆預期較為一致，因此債市可能仍將面臨一定波動，建議階段性以防守為主。拉長週期來看，雖然對於利率下行的終點判斷難度較大，但不論是居民端風險偏好下行帶來的配置壓力還是政府加杠杆需要的貨幣政策支持都會帶動利率趨勢性下行，在此背景下一方面可以逢低進行加倉，尤其關注長端利率、信用債、轉債等波動率更高的品種。
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