消費，還是“新”一點好

2025年的中國消費市場，正在迎來一系列政策“強心劑”。

2月17日，市場監管總局等五部門印發《優化消費環境三年行動方案（2025—2027年）》；3月5日，《2025年政府工作報告》中將提振消費和擴大內需放在首要位置；

3月16日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，提出多項提振消費舉措，解決擴大消費的難點和堵點。

3月17日，國務院新聞辦舉行發佈會，多部門負責人共同解讀《提振消費專項行動方案》。

政策力度空前，目標直指擴大內需、暢通經濟循環，凸顯出高層對於2025年全面提振消費的戰略部署和決心。

伴隨著政策端的持續加碼，“消費”也成為了當前資本市場中的焦點之一。沉寂了四年已久的大消費板塊，讓投資者開始期待“王者歸來”的可能。

不過隨著近年來消費結構轉型的趨勢，國內消費市場正悄然經曆著一場變革。新消費的崛起，正在重塑消費投資的新脈絡。

新鮮且稀缺，聚焦消費前沿

從“功能主義”到“情緒價值”，從“商品消費”到“服務體驗”，消費決策關鍵詞的變化，體現出了消費趨勢的內在變革。而港股市場，正彙聚著這場變革中具有爆發力和吸引力的核心資產。

以中證主要消費指數（000932.SH）和恒生消費指數（HSCGSI.HI）為例：

中證主要消費指數的行業分佈中，前三大二級行業分別為白酒（41.42%）、養殖業（14.65%）、飲料乳品（14.10%），合計占比超70%；

而恒生消費指數中，前六大二級行業的合計占比僅為64.99%，分別為飲料乳品（15.17%）、服裝家紡（13.63%）、酒店餐飲（13.05%）、其他家電Ⅱ（8.08%）、文娛用品（7.94%）和旅遊及景區（7.12%），涵蓋了“衣食住行玩樂”的各個領域。（數據來源：Wind，申萬二級行業分類，截至25/3/17）

不難發現，相較於A股市場中代表性消費指數對於傳統消費板塊，如白酒板塊的集中刻畫，恒生消費指數的核心亮點則在於對於新消費領域的廣泛分散覆蓋。

這一點在恒生消費指數的權重股中則有更為直觀的展示，其前十大成份股中不乏文旅服務、潮玩IP、運動時尚、智能家居等近年來熱門新消費賽道的行業龍頭，在出海業務方面也具有一定優勢。

在細分行業上的多元均衡也有利於恒生消費指數分散組合風險，從近一年表現來看，不僅顯著跑贏中證主要消費指數，而且波動率也得到了較好控製，展現出了相對較好的獨立韌性。

而且，恒生消費指數最新一期於2025年3月7日盤後生效的成份股季度調樣中，將美的集團、老鋪黃金、TCL電子、毛戈平、衛龍美味和華潤飲料六隻個股納入成份股名單。值得注意的是，這其中囊括了近年來在港股市場斬獲了眾多目光的高端黃金消費和“悅己經濟”龍頭，定期調樣吐故納新的屬性讓這隻新消費指數“更新鮮”，也能更好跟上消費產業趨勢的迭代速度。（數據來源：恒生指數公司，涉及個股僅供展示指數成份股調倉結果，非個股推薦，也不構成任何投資建議。）

純正大眾消費，衣食住行玩樂薈萃

恒生消費指數不僅僅是一隻更“新鮮”的消費指數，也是一隻更“純正”的港股消費指數。

相較於港股市場中的另一隻主要消費類指數——港股通消費指數（931454.CSI），兩者在行業分佈上有著顯著的區別。

可以看出，恒生消費指數高度聚焦於大眾消費板塊，覆蓋“衣食住行玩樂”等日常生活的方方面面，消費屬性更純粹；港股通消費指數傳統消費屬性則相對較弱，反而是專業零售、軟件服務、汽車、資訊科技等行業的占比較高。

從權重股對比來看，港股通消費指數前十大成份股多為科技互聯網產業的龍頭企業，前五大成份股權重合計占比超65%，而和恒生消費指數前十大成份股中僅有兩隻重疊。

可以說，雖然都是港股市場中優質稀缺龍頭資產的集合地，但以上兩隻指數在定位和風格方面完全不同，契合的市場行情階段也自然有所差別。對於想要將組合配置中的一部分聚焦於純正消費機會，或是分散港股科技賽道風險的投資者而言，恒生消費指數可能是更為合適的選擇。

港股價值窪地，估值處於近五年17.92%分位

儘管本輪港股行情已啟動不短的時日，但前期行情主要圍繞著AI催化的科技和互聯網板塊演繹，相比之下，港股消費板塊的估值修復力度遠不如港股整體和港股科技板塊。截至25/3/17，恒生消費指數近六個月漲幅為32.07%，僅為恒生科技指數同期漲幅67.92%的不足一半，也明顯低於恒生指數的38.59%。（數據來源：Wind，指數曆史漲跌情況不代表未來表現，不構成對基金業績表現的保證，請投資者關注指數波動風險。）

從曆史分位情況來看，恒生消費指數的低估屬性則更為突出。當前指數市盈率PE（TTM）僅為18.46倍，處於近五年來17.92%的低位區間，而恒生指數目前PE（TTM）已處於近五年66.78%的分位點，消費板塊後續的估值修復潛力或有待釋放。（數據來源：Wind，20/3/17-25/3/17）

站在當下，催化港股行情的科技產業趨勢和基本面預期改善仍在持續，在國內宏觀舉措密集發力的共振之下，港股整體有望延續中長期向好趨勢，並且可能進一步向受益於內需複蘇的順週期、消費等領域擴散。

從近期資金動向來看，港股消費板塊也正在受到資金的加碼佈局。交易所數據顯示，跟蹤恒生消費指數的A股市場ETF最新合計規模為29億，近一個月規模增長超19億。（25/2/17-25/3/17）

消費，是國內經濟增長結構中的重要動能之一，其重要性不言而喻。伴隨著全面提振消費的一攬子舉措落地生效，居民消費能力和消費信心有望持續提升，沉寂多日的消費板塊或終於來到了拐點初現的重要階段。恒生消費ETF華泰柏瑞（520520）跟蹤恒生消費指數，集結50只港股稀缺消費產業細分龍頭，或是投資者差異化把握消費複蘇機遇的重要抓手。

備註：恒生消費ETF華泰柏瑞成立於2024/10/23，業績比較基準為恒生消費指數收益率（使用估值彙率結算），曆任基金經理為李沐陽（20241023至今），截至最新報告期成立未滿六個月，業績暫不予列示。