ETF日報：在近三個月持續回調後，煤炭板塊估值及股息率吸引力持續提升，可關注煤炭ETF

今日，大盤低開反彈後震盪回落。截止收盤，上證指數收盤下跌17.48點，跌幅為0.51%，報收3408.95點，成交額5656.08億元；深證成指收盤下跌99.56點，跌幅為0.91%，報收10879.49點，成交額8759.45億元；創業板指收盤下跌22.32點，跌幅為1.0%，報收2200.03點，成交額4169.32億元。滬深兩市較前日縮量約300億元。

盤面上，行業出現分化。其中，能源、鋼鐵、智能汽車等板塊漲幅居前，前期表現較強的遊戲、影視、計算機等TMT相關板塊整體出現回調。提醒投資者關注市場高位震盪格局下的不同板塊間“高切低”交易機會，科技成長與價值紅利風格的輪動初顯端倪。

今日，煤炭板塊震盪上漲，煤炭ETF（515220）開盤後迅速拉高，最高觸及1.8%的漲幅後小幅回落，最終收漲0.58%。煤炭ETF近60日來持續獲得市場資金青睞，淨流入額達到14.6億元。

消息面上，煤炭行業自律性約束倡議書的發佈有望從供給側推動煤炭價格企穩，從而推動上市煤企的估值抬升。2025年2月28日，中國煤炭工業協會、中國煤炭運銷協會發佈倡議書，從“嚴格執行電煤合同嚴格兌現”“推動煤炭產量控製”“推動原煤全部入洗”“控製劣質煤進口”“加強行業自律”五個維度對煤炭行業發展提出倡議。這有助於有序控製煤炭供給，改善行業供需平衡，減少煤價非理性波動，給市場帶來了積極信號。

政策面上，兩會的一系列政策的發佈有助於改善市場對宏觀經濟的預期，從需求側對煤炭價格形成支撐。根據2025年政府工作報告，今年我國國內生產總值（GDP）將力爭增長5%左右，擬安排地方政府專項債券4.4萬億元、比上年增加5000億元，重點用於投資建設等。兩會之後，政策方案落實以及開春施工季的來臨，在基建投資和工業複蘇背景下，煤炭需求存在恢復空間，市場對煤炭行業的預期向好。

預期層面，受多方面因素影響，進口煤量或延續高位回落態勢。貿易保護、關稅政策、出口價格政策變化、產業鏈需求等因素影響，以及實際進口煤價差優勢的大幅收窄，進口煤相比內貿煤經濟性下降，2025年整體進口煤量或延續高位回落。疊加澳州、南非等國出口受罷工、運輸等問題擾動，對沿海動力煤市場有望形成較強的支撐，這對國內煤炭行業的發展有利。

此外，近日市場風格出現短期切換，科技成長與價值紅利風格的輪動初顯端倪。機器人、人工智能等熱門概念股在多日上攻後漲勢略顯乏力，逐漸進入了調整走勢。隨著小盤資金退潮，市場的熱點逐漸轉向紅利防禦板塊。近日隨著煤價下跌，煤炭板塊有所回調，煤炭股息率進一步提高，2024年煤炭企業股息率位列全行業第一名。煤炭作為相對穩定高股息的代表，在紅利防禦板塊走強的格局下，受到資金的青睞，從而推動了煤炭ETF的上漲。

在近三個月持續回調後，煤炭板塊估值及股息率吸引力持續提升。投資者可以關注煤炭ETF（515220）的投資機會。此外，臨近業績季風格輪動逐漸進入窗口期，高位震盪格局下的“高切低”交易機會也值得關注。

今日，COMEX黃金期貨價格逼近3000點整數大關、再創曆史新高。國內金價方面，滬金主力合約逼近前高後略有小幅回落。究其原因，中長期來看，對於政治、經濟、通脹等方面多方面風險事件的擔憂和對貨幣超發美元體系的不信任共同對黃金價格形成支撐。但仍需要提醒各位投資者注意的是，支撐黃金上漲的核心邏輯需要較長的投資久期來匹配。而短期來看，黃金上漲的斜率可能過快，“長邏輯”和“短交易”的週期錯配風險不斷累積。

避險因素：中東、俄烏局勢存在不小的擾動，地緣政治風險疊加對美國經濟的擔憂，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。近期，中東戰場局勢展現出了一定的不確定性，停火的反複和特朗普圍繞加沙地區的一系列發言均對局勢的穩定產生了較大的不利影響。而俄烏戰場方面，雖美俄重啟外交接觸，俄烏衝突有望進入談判的新階段，但根源仍在於戰爭巨大的經濟和政治代價迫使各方考慮停戰的必要性和可能性，因此，後續仍需關注各方利益訴求。短期內停戰的落地效力仍需觀察，“邊打邊談”、“打打談談”或成為常態。此外，美國經濟前景也難言樂觀，市場對“硬著陸”和“軟著陸”的判斷仍然存在分歧。地緣政治局勢的緊張疊加對美國經濟衰退的擔憂，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

中長期來看：特朗普的一系列政策和美聯儲寬鬆預期推升對美國財政體系不信任加劇，黃金價格存在中長期的邏輯支撐。美國 2 月消費者價格指數（CPI）同比增長 2.8%，預估為 2.9%，前值為 3%，美聯儲降息預期再起。市場對降息和寬鬆的預期逐漸轉化為對實物資產黃金的追捧。此外，在財政政策方面，特朗普主張降低企業稅收。特朗普政府曾於2017年推出“減稅和就業法案”， 擴大美國財政赤字，這也是黃金價格上一輪上漲的重要驅動因素之一。在美元信用體系出現動搖之際，作為接受程度最高一般等價物的黃金價格存在較強支撐。

短期來看：黃金上漲的斜率可能過快，“長邏輯”和“短交易”的週期錯配風險不斷累積。從曆史規律出發，本次黃金牛市漲幅已經接近甚至超過曆輪牛市水平，疊加3000點整數關口的壓製。回顧曆史，近20年來，除本次行情外，黃金共計有4段明顯的趨勢性上漲行情：2004.5-2006.5、2006.10-2008.3、2009.9-2011.9和2018.8-2020.8，最大漲幅分別約為82%、65%、82%和70%。而自2022年11月至今的近兩年黃金牛市中，共計500餘個交易日漲幅已經超過80%。投資者在投資黃金的時候，可關注長期積極樂觀和短期漲幅過快之間的背離風險。

來源：Wind，國泰基金量化投資部

展望後市，從中長期來看，美國再通脹、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益於黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。

風險提示：投資人應當充分瞭解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

特約作者：國泰基金