一文讀懂「新麻辣粉」(MLF)，對理財債基影響幾何？

3月底，央行重磅官宣“麻辣粉”的新規。

裡面最重要的變化是，“新麻辣粉”採用了【多重價位中標方式】，取代了之前的單一利率中標。

也許這個描述，會顯得有些太術語、太枯燥，但我們可以從公告發佈後的市場走勢里，看出這項政策的威力：中長端利率債收益率明顯下行（即債券大漲收蛋），漲幅在近幾週以來都算很高的。

圖：30Y特別國債3月24日以來日內走勢圖

圖：3月24日當天利率債收益率表現

數據來源：wind

考慮到有些小夥伴可能對麻辣粉（MLF）不太熟悉，這裏我們先簡單解釋下。

MLF是銀行向央媽借錢的利率，比較常見的期限是1年。它主要的應用場景是：

– 銀行承擔的一個重要職責，就是把錢通過貸款發給企業或者個人。

– 不過，有的時候，銀行自己也沒有充足的資金，來發放貸款給別人。

– 但企業和個人，又處於“嗷嗷待哺”的狀態，等著借錢去發展業務，或者買自己想要的東西。

– 此時，央媽就會出手，先以比較便宜的利率（MLF利率），把錢借給銀行；這樣一來，銀行兜里就有錢了，可以貸款給企業和個人。

– 由此，銀行賺到了利差的錢，企業和個人也如願貸到了款，可以去買自己想要的東西。

那麼，現在的核心問題就是：

1． 為什麼央媽用【多重價位中標方式】替代以前的【單一價位中標方式】，能不能“中譯中”一下這個變化的含義？

2． 這個新中標方式的“威力”，到底來自於何處，為什麼能讓當天債市應聲大漲？

3． 新麻辣粉MLF，對債市後續的影響是怎樣的，咱們的理財和債基到底是會漲還是會跌呢？

接下來，咱們用通俗易懂的語言，為大家解析這幾個專業而重要的問題。

————————————————-

01 麻辣粉新招標方式中譯中

新的招標方式是多重價位中標（美國式招標），而舊的是單一利率中標（荷蘭式招標）。

l 舊的單一利率中標是“團購”模式：所有銀行借MLF的利率，由“團長”央媽確定，比如央媽劃定2%的利率，那麼所有參與的銀行借錢利率都是統一的2%。

l 而現在的多重價位中標，是“按需報價”模式，銀行自己按需出借錢利率的，價高者先分到借錢的額度，直到全部借完為止，那麼每個參與銀行借錢利率是不統一的，具體取決於自己的報價。

這樣一來，可能出現兩種情形：

銀行A：來向銀行A貸款的客戶都排到門外了，但銀行A自己賬上沒多少錢可以貸給客戶，現在急著用錢，覺得2%的利率可以接受，那麼銀行A就以2%的利率向央媽借到了錢。

銀行B：不是那麼著急用錢，覺得利率要低於1.85%才想借，那麼如果央媽這次準備借出去的錢很少，可能就輪不到他，一分錢也借不到；如果央媽出借的量很多，那他可能以1.85%的利率就借到了。

有的朋友可能想說，這不是對銀行A不公平嗎？為什麼銀行A要付2%的利息，而銀行B只需要付1.85%呢？

——其實，這也沒有什麼不公平，因為銀行A的需求更迫切，而且銀行B也冒了出價太低、借不到錢的風險。

這種模式，讓銀行可以根據自己的資金需求自主報價，誰急著用錢、誰就多出點利息，“娃兒們”有了更多按需操作的空間。

而且，在當前寬貨幣的宏觀背景下，與央媽統一劃定的2%利率相比，新模式下大部分銀行實際要付的利率，一般會低於2%，從而有效緩解了銀行的償息壓力。

央媽正是通過這種方式，降低了“娃兒們”銀行的融資成本負擔，這也是這次MLF改革最核心的作用。

銀行的融資成本下降了，也會傳導給經濟實體中的各企業和個人，讓大家的貸款利率逐步下降。

此外，這樣的修改還有一個重要作用：

現在，MLF的中標利率有多個，變得更加市場化，所以麻辣粉MLF不再具有政策利率的屬性。

在卸下了政策利率的擔子以後，MLF回歸了給銀行間機構補足流動性工具的定位，只負責給錢，不再負責發信號。

可能有小夥伴會問了：MLF退場後，現在的主要政策利率是什麼呢，與MLF有何異同？

是7天逆回購操作利率OMO。

我們也總結了兩個利率的重要區別，歡迎大家截圖保存。

來源：廣發基金

02 新的MLF，究竟有哪些對大家實實在在的利好？

央媽推出的新版麻辣粉，為什麼比以前的更“香”？這主要出於兩方面的考量：

1） 降低銀行融資成本，緩解淨息差壓力：

在此之前，MLF一般都高於機構（主要指銀行）的市場化融資成本（例如同業存單利率）。

從下表格中可以看出，除了城商行以外，其他類型的銀行，處境都是向央行借錢不如向其他的“兄弟姐妹”銀行們借錢。

數據來源：wind、廣發基金；數據截至：2025.3.24

而現在，當MLF從統一製定的政策利率，改成銀行自行根據需求報價以後，銀行往往會參考自己的市場化融資成本來投標，這是低於原來的利率水平的。所以，銀行向其他人借錢的成本也會整體下降，有助於緩解銀行的淨息差壓力。

我們再從實際落地情況來看：

本週MLF修改後的第一次操作，中標利率雖然沒有官方公佈，但據機構自述，在1.85-2%的區間內都有中標，而上一次MLF的統一中標利率是2%，確實發生了下降。

畢竟從目前的銀行淨息差情況來看，許多銀行的淨息差已經低於1.5%的警戒線水平了，因此這次推出“新麻辣粉”具有重要意義。

數據來源：wind、廣發基金；數據截至：2024.12.31

而銀行融資利率的下降，也會逐漸傳導至實體經濟，推動企業和個人的融資成本下降。

我們就能以更便宜的利率，向銀行借到錢。所以說，這最終是一件惠及所有人、惠及經濟複蘇的事。

2） 完善政策利率體系：

關於淡化MLF政策利率屬性這件事，其實央行已經籌劃已久了。

潘行長曾經在發言中指出，過去MLF與OMO並存的“雙軌製政策利率”，導致政策信號分散，需要簡化。根據央行2024年《貨幣政策執行報告》，多期限政策利率並存，削弱了短端利率向中長端傳導的有效性。

這就好像一輛馬車，有兩匹方向分散的馬同時在拉一樣，可能不一定會走向車伕想要的目的地。

現在，央行明確了政策利率以短期利率為準的標準，框架更透明、傳導更順暢、管理更精準。這就像，用一匹力氣更大的馬，替代了原來兩匹方向分散的馬，使得馬車走得更快、更穩、更精準導向目的地。

現在的利率調控框架

資料來源：中金公司研究部

03 本次修改，對於咱們債基和理財投資影響幾何？

上面的分析，可能聽上去有點太過理論化，對於咱們普通投資者來說不知道有哪些實際的作用。

接下來，我們就落腳到實際投資，看看這次MLF的修改，對於我們的債券基金和理財有什麼直接影響。

先說結論，我們認為短期內的影響比較正面，中長期的影響則持謹慎觀點。

a） 短期：階段性利好，釋放了央行嗬護資金面穩定的信號

這週一（3月24日），MLF投放了4500億元，這是2024年7月後央行首次恢復MLF淨投放，緩解了銀行間市場“缺錢”的流動性壓力，也釋放了央行嗬護資金面穩定的信號。

數據來源：wind；數據區間：2024.06.01-2025.03.31

想要理解這個舉措對我們的影響，大家不妨用逆向思維來看，之前債市表現如何：

– 回顧2月中旬以來的債市，從最高點以來，中債-國債總財富（10年以上）指數最大跌幅為3.91%，部分7-10年國開行主題的基金最多下跌超過3%，對於穩健類資產這個數據還是比較令人驚心動魄的跌幅了。

– 而這段下跌行情的成因，很大程度上就是因為市場資金面緊張，持續“錢荒”，融資利率高企；債券投資者的成本利率（即融資利率）持續高於債券收益率（例如10Y國債收益率），這種倒掛給債市帶來了較大的拋售壓力。

不過，在本週MLF進行投放後，也顯示了央媽嗬護資金面穩定的信號，債市的壓力有所緩解。

而且，在新的中標模式下，MLF中標利率降低，銀行間的融資成本下降，債市參與者融資加杠杆的意願和能力增加，可以買更多的債券，或將有助債市穩定。

具體到券種上，我們認為杠杆資金所偏好的短端信用債可能有比較直接的利好。

b） 中長期：不確定性因素很多，本次MLF的利好很難長時間維持，因此相對謹慎

謹慎的原因主要有幾點：

1．後勁問題：

在長端利率債回補了一定漲幅以後，10Y國債收益率來到了1.8%左右。如果後續沒有超預期的降息，那麼收益率再下行的空間，可能也比較有限。簡單來說，就是債市如果前面漲多了，那麼後勁如何就要謹慎些了。

2．本次大投放具有特殊性：

這一次，MLF投放的資金量比較多，但這可能也有一些特殊因素在內：現在是稅期+臨近跨季，是傳統上資金緊張的季節性時間。央媽在資金面最薄弱的時間展開嗬護，也是綜合各方面因素考慮，持續性是需要再觀察的。

3．央媽後續操作的不確定性：

如果債市收益率下行過快、或者資金空轉現象明顯，央媽以後也可能會減少投放；這會引起資金利率上升，進而使得債市收益率整體上行（債券價格下跌）。

此外，MLF不再是政策利率以後，大家更關心OMO的水平，而央行對OMO的操作如何，不確定性也很高，這對債市的影響可能會更直接，可能會放大後期債市的波動。

——————————————–

總結來看，新麻辣粉第一次投放後，短期內債市整體出現立刻上漲，而受益於杠杆修復的短端信用債，利好更加明顯。但是，很難說新的MLF會給債市的長期表現，帶來什麼直接影響。

基於此，建議大家還需要持續觀察以下重要指標：

– 央行在資金面的態度（比如看OMO投放量，越多就越樂觀）、市場資金緊張情況（比如DR007利率，越低就越樂觀）；

– 利率債發行的情況，如果發行的多，可能容易產生債券供給>需求的情況，對債券價格有不利的影響（例如國債、政金債、地方政府債，都算在廣義的利率債里）；

– 後續降準降息的落地情況，如果有落地的預期，則對債市比較利好；

– 經濟基本面的複蘇情況，如果複蘇得比較好，那麼債市的收益率在股票等風險資產面前，就顯得有點不夠看了，對債市會比較不利。

如果沒有那麼多時間精力跟蹤市場，也可以考慮交給專業的投顧團隊。

廣發基金投顧建立了全面且全週期的債市跟蹤體系，我們的組合會從策略層面進行分散，力爭涵蓋各種券種、交易、信用風格，努力實現收益來源多樣化，對衝單一策略的風險，並在市場發生重要變化時適時調整，致力於給你提供“從投到顧”的全方位服務。

本週你的理財/債基表現如何？有收蛋嗎？歡迎在評論區與我們互動呀。

（本文來源：廣發基金投顧團隊）

———————————————————–

風險提示：廣發基金本著勤勉盡責、誠實守信、投資者利益優先的原則開展基金投顧業務，但並不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業務，存在本金虧損的風險。基金投資組合策略的風險特徵與單只基金產品的風險特徵存在差異。基金投顧業務項下各投資組合策略的業績僅代表過往業績，不預示未來的業績表現，為其他投資者創造的收益也不構成業務表現的保證。因基金投資顧問業務尚處於試點階段，存在因基金投顧機構的試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。投資前請認真閱讀投顧協議、策略說明書等法律文件，充分瞭解投顧業務詳情及風險特徵，選擇適合自身的組合策略，投資須謹慎