中加基金固收週報︱美國經濟戰態度在國內外壓力下軟化

市場回顧

上週A股主要指數均下跌，源自美國關稅事件的情緒宣泄。

31個申萬一級行業中，農林牧漁、商業貿易和國防軍工相對錶現較好。

A股主要指數週漲跌幅（%）

申萬一級行業周漲跌幅（%）

宏觀數據分析

美國勞工統計局公佈2025年3月份的CPI數據： CPI同增2.4%，前值2.8%，市場預期2.5%；核心CPI同增2.8%，前值3.1%，市場預期3.0%。數據低於預期。主要原因是核心商品CPI環比降至-0.1%。汽車和服裝CPI均邊際走弱。美國通脹的回落對市場幾乎無影響，由於特朗普“對等關稅”政策反複，較於眼前暫時的通脹緩解，市場更多懷疑其真實性和持續性，更願意當作特朗普逼美聯儲降息的表現。在特朗普政策導向下，市場對二次通脹和美國經濟衰退預期持續增加中。

我國3月CPI同比-0.1%，前值-0.7%，市場預期-0.1%；PPI同比-2.5%，前值-2.2%，市場預期-2.2%，數據基本符合預期。綜合來看， CPI主要受季節性因素及國際油價下降影響，PPI相比之下更弱，同樣也受到國際油價下降的影響。後續看，美國對等關稅政策如繼續實施，對PPI拖累有增無減，未來國內更加聚焦於全方位擴大內需，增量政策或已在路上，未來可關注降準等貨幣政策落地和可能的增量財政政策，如穩地產以及提振消費等方面。

股市策略展望

市場上週對美國對等關稅預期進行了集中交易，隨著事態的反複與特朗普態度的軟化，市場風偏回升，資金面層面，兩融資金仍弱但ETF資金轉好。

短期，對等關稅對情緒面壓製最大的時期已經過去，隨著美國資本市場壓力增大（市場對美國經濟和通脹預期悲觀，股債彙三殺倒逼出關稅延期）和高附加值的電子等產業壓力增大（準備出台電子產品關稅豁免），特朗普極限訛詐世界其他國家以緩解美債付息壓力，增加財政收入支持減稅的動機暴露無遺，底線也在逐漸浮現。也堅定了我國繼續反製的信心。短期市場風偏修復背景下流動性危機等悲觀情況風險已經解除，市場進入向上有壓力向下也有底的振盪期。

中長期維度，中美長期鬥爭的基調已經確定，隨著美國政策的反複無常與底線逐漸清晰，國際資本市場已經開始質疑美國政府的治理能力與制度信譽。特朗普政府雖然已經作出談判態度軟化與加緊推出財政政策等措施，不足以改寫美元信用緩慢走弱的現狀。而我國擁有完整產業鏈與廣闊市場，且政策空間相對較足，在中長期在與美國的拉扯中或會帶來戰略機遇。內需、科技、出海三個方向可能迎來機會。

行業上，對於偏防禦的紅利類行業，配置比例短期可增加，“杠鈴策略”短期繼續有效。當前市場仍偏弱勢紅利較有相對，關注有催化的紅利標的（如一帶一路、農業）、弱週期且現金流穩定的公用、金融、貴金屬等價值紅利。進攻性行業方面，我們繼續重點關注內需（以消費為首，對於政策和基本面預期彈性高，中美脫鉤預期下政策預期明顯走高且有不低確定性，自上而下擇時）。科技（調整深化但受關注度仍高，受經濟政策影響相對較小，隨著美國政策反複不斷產生交易性機會，中期仍然看好。關注港股互聯網、自主可控、機器人、低空等方向催化）。出海類（短期在情緒壓力中尋找錯殺品種或受益於後續政策更大的品種，自下而上擇股更加重要）相關標的。

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