關稅風暴，如何應對不確定性？

近期，特朗普在關稅政策上反複無常、朝令夕改的行為，給市場增加了巨大的不確定性，左右著市場情緒。

面對市場的不確定性，很多投資者可能都有這樣的糾結，既不想承受太大的波動，又想收益能更理想一些，不知道該買啥？其實，“固收+”基金或許是當下普通人進行資產配置最好的選擇。

早在17世紀，西班牙作家塞萬提斯就曾說過“聰明人是不會把所有的雞蛋都放在一個籃子裡”。通過將不同資產進行分散的、多元的配置，可以幫助投資者更好地平衡收益和風險，理性應對市場波動，實現長期投資的目標。

“固收+”的反脆弱指標，提高投資幸福感

“固收+”基金具有天然的反脆弱性，通過對股債的分散配置，債券打底獲取基礎收益，權益增強追求增厚收益。國泰招享添利作為固收+產品，追求“在投資目標的約束下，尋找風險收益最優解”，力爭獲得長期穩健回報。今天，我們以招享添利為例，看一下“固收+”的反脆弱指標：

1．產品策略

國泰招享添利採取股債均衡配置，以高評級固收資產築底，同時積極運用久期等策略控製回撤。權益部分將主動控製中樞在15%左右，追求收益增厚，關注安全邊際、盈利增速、現金流增速等指標。

從招享添利2024年四季報來看，前五大債券均為AAA主體評級的一般公司債券。近年來債券市場波動逐漸加大，可能存在一定信用違約風險，對債券的謹慎篩選大幅降低了踩雷概率。

2．最大回撤

我們都知道，投資不能只看收益，還要看風險控製能力。最大回撤作為衡量基金風險控製能力的主要指標，是選擇固收+產品的重要參考指標。複盤招享添利成立以來回撤情況，該產品在2024年1月9日成立以來的最大回撤2.27%（數據來源：wind，最大回撤對應區間：2024年5月21日至8月28日），除此之外，該產品其他時候的回撤均不超過2%。而且基金經理張容赫對回撤控製要求極高，如果回撤接近目標閾值（如2%），會通過降低權益倉位、分散持倉或切換防禦性標的來應對，力求減少投資過程的“顛簸感”。

3，卡瑪比率

再來看一下招享添利的卡瑪比率。卡瑪比率（Calmar ratio）描述的是基金收益與最大回撤之間的關係，也叫“單位回撤收益率”。它衡量在購買基金時投資者承受每單位回撤能得到的收益水平，可以把它看做是對“持有體驗”的一種描述。卡瑪比率數值越大，說明基金的投資體驗越好。招享添利卡瑪比率高達3.78，遠高於同類基金的1.74，致力於為投資者提供穩定的投資體驗。（數據來源：wind，截至2025/4/16）

4． 換手率

順便再來看一下招享添利的換手率和持股數量，可以發現這隻基金的換手率明顯低於同類平均，極低的換手率表明基金經理風格的相對穩健，追求穩健長期回報，不會因為短期行情起伏追求擇時和輪動。（數據來源：wind，截至2024/12/31，換手率根據市場情況動態調整，同類平均是指wind分類的偏債混合型基金）

多策略投資專家掌舵，給組合添點利

基金經理張容赫是行業中少數的宏觀研究出身的基金經理，擁有超10年的宏觀策略研究經驗，堅實的宏觀功底與寬廣的行業能力圈，使得張容赫能夠跨越不同的宏觀環境及行業週期趨勢下進行靈活配置，有利於爭取較為穩健的業績表現。

在十餘年的宏觀策略研究過程中，張容赫形成了獨具特色的研究體系和投資框架，他認為投資就是在特定的約束下，尋找風險和收益的最優組合。因此，他的投資風格具有鮮明的宏觀驅動+逆向投資特徵，偏好高勝率、高賠率，通常會選擇“邏輯不順”但安全邊際高的股票。

從過往的定期報告來看，可以窺見一二：

（1）去年中報，非銀金融（券商）為國泰招享添利的第一大行業（權重占比達21.4%）；隨著三四季度券商板塊的行情兌現後，年報中已經不持有任何非銀金融投資標的。

（2）進入去年三季度，招享添利進一步提高了組合整體權益倉位，固收部分久期相對中短，最終三季度漲 6.3%，排名相對領先。…在經過了9 月和10 月開局的劇烈波動後，基金經理傾向於市場進入蓄力整固期，以迎接下階段行情，主動降低了權益倉位。

（3）儘管這兩年的AI產業鏈行情如火如荼，但基金經理似乎不為所動，組合中持有相當高比例滯漲的食品飲料和醫藥板塊。去年6月底，招享添利持有這兩大板塊的權重占比為24.61%；去年12月底，持有這兩大板塊的占比進一步攀升至37.37%。

另外，從行業配置來看，可發現其整體呈現出較為分散的特點，有比較明顯的逆勢思維。 

得益於對宏觀經濟的深入理解以及優秀的風險控製能力，招享添利也實現了優異的業績。截至2025年3月21日，國泰招享添利A成立以來基金取得11.19%的正收益，相對業績基準的超額收益4.16%。尤其是在最近半年市場經曆反彈行情中，國泰招享添利A最近半年漲幅達9.65%，超額收益明顯。

最後，面對當前不確定性加劇的宏觀環境，近期基金經理張容赫在接受採訪時，也聊到了相關話題，我們摘選如下：

1）我們之前用一個比喻來形容過去十年的世界經濟，像是一艘逆流而上的船，中美雙方作為最有力量的兩位縴夫，拉動船隻穿過激流，征服險灘，走過了無數的風雨。但隨著時間的推移，雙方的關係日趨緊張，兩位縴夫使力的方向開始出現了不一致，船隻失去前進的動力轉而不停地在水中打轉。我們認為，關稅政策無法造成通脹，相反很可能會導向全球衰退，通脹水平下行。

2）總的來說，2025年的經濟局勢和我們去年以來的判斷比較一致。國內自身經濟開局平穩，但仍有階段性壓力，信貸脈衝的領先指標有抬升之勢，而傳導至經濟週期仍有時滯。海外衰退風險陡然增加，歐美世界全面加速右轉，財政寬鬆後遺症開始加速暴露。

3）所以，我們堅持去年以來的，經濟的底部和企業盈利的底部很可能與潛在的海外負面衝擊重合於2025年的二三季度的判斷。同時，基於美國經濟衰退、美元可能因為避險需求導致流動性緊張的判斷，選擇於3月陸續將組合的港股彈性品類進行兌現，同時倉位上、個股集中度上進行了一定控製。而利率方面，我們也是從3月開始嚐試將組合久期拉長。

4）當前市場經過一季度以來的結構分化，科創50估值處於曆史極高水平，上證50、滬深300、中證800等寬基指數估值處於曆史中等水平。我們認為，A股市場會重新回歸以內為主，在政策不斷加力的背景下，形成先穩後升之勢。對於港股市場，我們前期判斷的衰退氛圍下美元流動性稀缺造成的流動性壓力的可能性正在顯著增加。從行業配置角度，政策端提振內需優先級明顯抬升，對於底部的消費行業、製造業都有所配置，最後配置強逆週期屬性的公用事業作為平衡。利率部分久期略長於同業平均水平，信用部分則穩守高等級個券。

國泰招享添利六個月持有期混合基金

（A類：019727；C類：019728）

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。基金有風險，投資需謹慎。國泰招享添利六個月持有混合發起A（成立於2024/01/09，業績比較基準為中債綜合全價指數收益率×85%+滬深 300 指數收益率×10%+中證港股通綜合指數（人民幣）收益率×5%，張容赫自成立管理至今），2024年份額淨值增長率/業績比較基準收益率：9.32%/7.45%，本基金為混合型基金，理論上預期收益和預期風險高於貨幣市場基金和債券型基金，低於股票型基金，投資於港股通標的股票時，會面臨港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。本基金對每份基金份額設置最短持有期限。基金份額持有人持有的每份基金份額最短持有期限為 6 個月，在最短持有期限內該份基金份額不可贖回或轉換轉出，自最短持有期限屆滿的下一工作日起（含該日）可贖回或轉換轉出。如需購買相關基金產品，請您詳閱基金法律文件，關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。