中加基金固收週報︱經濟戰深化、市場缺乏主線

市場回顧

上週A股主要指數漲跌不一，進入缺乏主線的震盪。

31個申萬一級行業中，銀行、房地產和綜合相對錶現較好。

A股主要指數週漲跌幅（%）

宏觀數據分析

一季度GDP同比5.4%，社會消費品零售總額名義同比從1-2月的4%升至3月的5.9% 。3月固定資產投資累計同比4.2%，快於2024年全年的3.2%。數據超市場預期。消費端，剔除汽車後的社零增速則從1-2月的4.8%回升至6.0%。一季度通訊器材、家電傢俱品類增速都在15%以上，成為主要拉動項，顯示兩新政策效果明顯。投資端，廣義基建和製造業投資仍在加速上行，廣義基建增速達到11.5%，1季度地方專項債累計發行9，603億元，同比增3，262億元，發行進度占全年計劃比例為21.8%、快於去年同期進度的16.3%。3月製造業投資同比增速從1-2月的9%回升至9.2%，維持高增速。分行業看，中上遊製造業行業整體維持較高景氣度，下遊行業表現分化，其中食品、汽車製造分別較1-2月的21%/27%回落至15.8%/22.6%，而醫藥、電子設備製造分別較1-2月的3.5%/9.6%上行至5.2%/11.3%。地產依然是投資的拖累項，3月房地產開發投資同比降幅從1-2月的9.8%走闊至10%。好的方面是3月商品房成交金額同比降幅從1-2月的2.6%收窄至1.6%，商品房銷售面積同比降幅較1-2月的5.1%收窄至0.9%，可能反映居民地產需求邊際企穩。但地產其他數據如資金到位率、新開工等壓力仍大。

美聯儲主席鮑威爾在芝加哥經濟俱樂部活動中的發言重申了美聯儲的獨立性，強調短期內首要任務仍是控製通脹，這是基於過去經驗教訓（如2021年對通脹暫時性的誤判）和關稅政策的影響。表示美聯儲不會現在就對市場進行托底（Fed Put）財政方面指出強製性支出（社保醫保等）才是解決不可持續的政府債務問題的方式，拉低降息預期。與特朗普近期政策與喊話對抗意圖明顯。反映美聯儲政策出發點更多聚焦經濟數據，當前美國經濟韌性與通脹水平下美聯儲沒有馬上配合總統降息的理由，另外可能也有鮑威爾“平穩落地”的考量。

股市策略展望

市場上週對隨著經濟戰的逐漸推進與反複而弱勢震盪，資金面層面，兩融資金仍弱但ETF資金保持淨流入。

短期，關稅戰對情緒面壓製最大的時期已經過去，但經濟“現實”仍弱，隨著1季度經濟數據的出爐市場相關預期有所降低，市場超跌反彈基本結束，主線模糊，只能產生一些偏短的主題行情，短期市場對於經濟戰對經濟影響的擔憂仍多，風偏很難快速升高，除非出現足以扭轉市場預期的催化。市場繼續保持向上有壓力向下也有底的振盪。

中長期維度，中美長期鬥爭的基調已經確定，隨著美國政策的反複無常與底線逐漸清晰，國際資本市場已經開始質疑美國政府的治理能力與制度信譽。特朗普政府雖然已經作出談判態度軟化與加緊推出財政政策等措施，不足以改寫美元信用緩慢走弱的現狀。而我國擁有完整產業鏈與廣闊市場，且政策空間相對較足，在中長期在與美國的拉扯中或會帶來戰略機遇。內需、科技、出海三個方向可能迎來機會，如有超跌或偏低位機會可積極佈局。

行業上，對於偏防禦的紅利類行業，配置比例短期可增加，“杠鈴策略”短期繼續有效。當前市場仍偏弱勢紅利較有相對，關注有催化的紅利標的（如一帶一路、農業）、弱週期且現金流穩定的公用、金融、貴金屬等價值紅利。進攻性行業方面，我們繼續重點關注內需（以消費為首，對於政策和基本面預期彈性高，雖短期情緒受壓但中期維度有不低確定性，自上而下擇時）。科技（調整深化但受關注度仍高，受經濟政策影響相對較小，隨著美國政策反複不斷產生交易性機會，中期仍然看好，具備新催化出現下重新成為主線的潛力。關注港股互聯網、自主可控、機器人、低空等方向催化）。出海類（短期在情緒壓力中尋找錯殺品種或受益於後續政策更大的品種，自下而上擇股更加重要）相關標的。

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