聊聊創新藥與“困境反轉”的底層邏輯

創新藥，一個令人又愛又恨的板塊。

回看近5年來的數據，醫藥指數那條宛如“A字”型的淨值曲線，背後承載著許多投資者朋友從狂歡到悲傷，再到無奈的心路曆程，2021年7月1日至今，與醫藥相關的指數普遍跌幅超過50%。

不過，最近行業輪動的風似乎終於吹向了醫藥板塊。

恒生生物科技指數今年以來表現強勁，區間漲幅最高超40%，顯著跑贏了恒生指數、滬深300的區間最高漲幅。

而創新藥之所以能在最近幾個月的時間里快速反彈，或許與其此前長期處於較低估值位置密切相關。

不過，市場上存在這麼多低估的、在困境中的行業，為什麼偏偏是醫藥成為了近期熱門的板塊呢？ 

今天，我們就詳細聊聊，創新藥在本輪“困境反轉”的底層邏輯。

一、創新藥“困境反轉”的底層邏輯

1． 估值便宜：“成長風格里的價格窪地”

– 被低估：近10年PE分位數較低，多數公司市值低於合理估值階段；

– 反彈幅度不高：雖然港股指數反彈行情較強，但從中信一級行業來看，醫療板塊的反彈幅度不高，9.24以來整體漲幅不到20%，是成長行業中漲幅第二小的板塊（僅次於新能源）。

估值相對便宜的結果是：當市場熱點已經在別的行業（比如TMT）呆了比較久時，會有一定的止盈切換動力，此時的邏輯以“高低切”為主；而醫藥行業作為成長主題里的價格窪地之一，很可能成為“高低切”的買入標的，獲得資金的流入。

2． 市場熱：風險偏好上了一個台階

當然，低估的成長型行業，能在基本面不強勢的情況下吸引資金流入，背後有一個重要的必要條件：市場風險偏好有所提升。

沒有這個前提的話，很難在沒有業績驗證時，吸引到真金白銀的青睞。

從9.24以來，市場成交量一直維持在萬億水平以上，小盤成長風格明顯跑贏大盤價值，這樣的偏好成長風格的市場氛圍，也給了低估板塊，如創新藥，一個“出頭的機會”。

當然，相應地，如果市場交投活躍度下降、風險偏好下降，那麼基本面不夠硬的成長類行業和公司，也可能面臨較明顯的回撤，收益和風險是一體兩面的。

3． 有希望的基本面：創新藥，是“真”創新

相比於當前基本面仍處於困境中，且短期內行業發生基本面反轉難度較大的光伏、地產等板塊，創新藥能接住近期“困境反轉”的資金量，還是因為行業本身有一些很能打的因素。

a） 產業發展前景巨大

創新藥主要是和仿製藥進行區別，強調的是化學結構新穎（創新）或新的治療用途（創造），從這個定義來看，創新藥企近似技術創新型企業，屬於醫藥界的“新質生產力”。

創新藥的研發生產具有流程複雜、成功率低、研發週期長、投入大的特點，有較高的門檻，且風險巨大，但只要一旦研發成功、打開市場，又有巨大的馬太效應，市場認可度也會非常高。

ž 某創新藥龍頭在2011年-2021年走出了10年15倍的極致行情；

ž 海外某知名藥企，憑藉GLP-1類減肥藥上的研究，成為股價年化收益30%+的歐洲企業。

正是因為存在這種過往的成功案例，儘管創新藥風險巨大，但還是有資本願意為其未來的“星辰大海”投資。

b） 政策拐點初現

3月27日，《進一步優化藥品集采政策的方案（徵求意見稿）》傳出，對於集采品種的範圍和報量、報價規則進行了一定程度優化，當日港股創新藥ETF大漲5.77%。

隨著國家近期一系列利好政策的出台，持續推動創新藥行業發展，助力產業升級，市場對行業發展的預期也越來越樂觀。

c） 業績開始轉好

截至4月16日，已有50家創新藥公司披露2024年年報。

數據上來看，有一半以上的藥企實現淨利潤正增，在2023年虧損的19家中，有12家虧損收窄，另外4家實現扭虧為盈。在這樣的背景下，創新藥行業更多了幾分實際的業績支撐。

d） 關稅影響極小甚至受益

近期主導市場波動的外部消息，可能就是特朗普的關稅政策了。

而對於創新藥來說，或許存在這樣的兩個優勢：

ž 美國對藥品領域徵收關稅，實際上對於創新藥實質影響微乎其微，因為大部分創新藥企業都是通過BD授權出海，這種模式屬於服務貿易領域，不屬於關稅的範疇。

（BD：license out（許可輸出）交易，創新藥企進行藥物早期研發，然後將項目授權給海外藥企做後期臨床研發和上市銷售，以此獲得首付款、里程碑付款和銷售分成）

ž 進口創新藥關稅大幅增加，國內市場在進口藥可能漲價背景下，進一步加速國產替代，利於國產創新藥放量，國產創新藥市占率也會穩步提升。

二、市場上這幾個創新藥ETF，有啥區別，應該怎麼投？

說了這麼多關於行業的情況，對於咱們普通投資者來說，最終還是要落腳到實際的投資標的上。

我們也為大家整理了目前市場上創新藥相關的ETF標的以及跟蹤指數，主要有以下幾個：

– 從業績指標來看，今年港股創新藥上漲彈性明顯優於A股，但回撤也明顯更高；滬港深創新藥的曆史長期表現更好，而中證創新藥的波動和回撤風險相對更小。

– 從規模和流動性來看，中證創新藥規模最大。

– 從市值分佈來看，滬港深創新藥指數和的權重公司更偏龍頭，包含了一些我們醫藥小白也聽說過的公司。

總結來講，如果看好創新藥板塊、希望通過ETF參與創新藥的投資機會，可以考慮：

ž 如果你非常看好創新藥板塊，想要追求極致的彈性：港股通創新藥ETF可能更合適，但它的市值分佈偏小，回撤風險也是偏大的；

ž 如果你更看重創新藥中的龍頭公司：那麼滬港深創新藥ETF或許更適合；

ž 如果你不想投資港股，只想更純粹的A股：中證創新藥可以考慮；

ž 如果你想要市值分佈更均勻，那麼恒生滬港深創新藥50合適點。

當然，創新藥儘管有比較大的希望迎來困境反轉的時刻，但潛在風險仍然是突出的。且不談公司研發失敗的基本面風險，只從市場角度來說，也有兩項是始終值得警惕的：

1． 藥品研發成功，但估值提前炒到過高造成泡沫，支撐不了其市場份額；

2． 市場風險偏好下降，資金撤出典型的成長板塊。

如果你覺得把握熱點的投資機會有一定難度，那麼也可以考慮通過基金投顧組合來參與。

廣發基金投顧建立了全面的市場評估體系，包括基本面分析、技術面分析和市場情緒等多維度的評估指標，追求為投資者把握市場走向、篩選適合自己的基金，並在必要時及時調整，致力於提供“從投到顧”的全方位服務。

你對創新藥板塊怎麼看？未來會考慮投資嗎？歡迎在評論區與我們互動留言。

（文章來源：廣發基金投顧）

風險提示：廣發基金本著勤勉盡責、誠實守信、投資者利益優先的原則開展基金投顧業務，但並不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業務，存在本金虧損的風險。基金投資組合策略的風險特徵與單只基金產品的風險特徵存在差異。基金投顧業務項下各投資組合策略的業績僅代表過往業績，不預示未來的業績表現，為其他投資者創造的收益也不構成業務表現的保證。因基金投資顧問業務尚處於試點階段，存在因基金投顧機構的試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。投資前請認真閱讀投顧協議、策略說明書等法律文件，充分瞭解投顧業務詳情及風險特徵，選擇適合自身的組合策略，投資須謹慎