光伏IPO無春夏？ 錯過時機、曆史問題纏身……誰在“爛尾”？ | 能見派
文 | 《能見派》欄目 劉麗麗
4月末，多家光伏企業上市計劃仍處於“爛尾”狀態。
東立集團就是其中之一。跨界進入光伏的東立集團下屬東立光伏目前上市處於停滯狀態，啟動IPO輔導逾一年半仍未有實質性進展。同時，另一家企業正泰安能的IPO審核狀態也變更為“中止”，這是其第三次因財務資料過期而審核“中止”。
還有企業在另謀出路。例如創業板闖關失敗的中潤光能如今已轉戰港股。內部人士稱，目前已經遞交了招股書，正在被要求補充材料，涉及曆次增資、轉讓等。同時被要求補充材料的還有華為離職高管創辦的思格新能源，該企業被要求說明股權代持情況以及是否違反競業禁止規定。
雖然港股上市備案難度也在增大，但業內人士表示，港股較A股上市要相對容易，雖然融資能力不強，但也屬於上市公司，“一方面是能融資，另一方面資本也有了退出機制”。
上市坎坷，分佈式光伏錯過時機？
遭遇行業寒冬之時，資金比任何時候都重要。
戶用光伏龍頭企業正泰安能的上市之路已經走了1年多。目前，因財務資料過期，正泰安能的IPO審核狀態已經顯示為“中止”。正泰安能由正泰電器控股，是正泰電器的戶用光伏開發的運營主體，此次上市屬於分拆上市，即“A拆A”。
正泰安能於2023年9月6日提交IPO申請獲得受理，此後因財報更新，其IPO審核狀態於2024年9月30日變更為“中止”。2024年12月25日，正泰安能提交最新財務資料後，其IPO於2025年初恢復審核。正泰安能啟動IPO後，已經是第三次因財務資料過期而審核“中止”。
招股書顯示，正泰安能自成立以來即專注於戶用光伏業務，截至2024年6月末累計開發超過140萬座戶用光伏電站。2021年-2024上半年，正泰安能淨利潤分別為8.67億元、17.5億元、26億元和12.6億元，資產負債率分別為 81.20%、76.92%、79.16%和80.26%，資產負債率處於相對較高水平。此外，招股書顯示，過去三年半時間內，正泰安能應收賬款增長了5倍，存貨餘額更是激增至352億元。
分析人士認為，正泰安能作為戶用分佈式光伏企業，應該說是賭對了風口，但或許已錯過上市的最佳時間窗口。如果無法適應新能源上網電價市場化改革，發行人可能面臨業務可持續性問題。
在戶用光伏領域，正泰安能的主要競爭對手天合富家也曾有分拆上市的打算。但2024年12月8日，天合光能公告稱，終止分拆控股子公司天合富家上市事宜。
轉戰港股，曆史問題仍需說明
和開發企業相比，光伏製造業企業的情況相對好一些。
2023年就申請創業板上市的光伏組件企業中潤光能，已經轉戰港股。據港交所披露，中潤光能向港交所提交上市申請，中信建投國際和中信證券為其聯席保薦人。之前，中潤光能保薦人海通證券2024年6月向深交所提交撤銷上市申請，深交所對公司IPO終止審核。
受挫內地資本市場，中潤光能寄望於在香港融資，但這條路也沒那麼順利，企業發展過程中的一些疑問還需要向市場說明。
中潤光能正在被問詢。4月18日，中國證監會公佈境外發行上市備案補充材料要求公示（2025年4月11日—2025年4月17日），要求中潤光能補充說明曆次增資及股權轉讓價格及定價依據，是否實繳出資，是否存在未履行出資義務、出資方式存在瑕疵的情形；其次，減資原因及是否符合《公司法》減資程序等規定；以及就公司設立及曆次股權變動是否合法合規出具明確結論性意見等等。
中潤光能自2021年起進行了多輪增資：2021年11月，中潤光能新增285.70萬元註冊資本，由淄博盈科、青島盈科認繳；2022年11月、12月連續兩輪增資，新增股東有淄博盈科、久奕誌睿、德合長盈、國綠基金、廈門象錦等，按51.26元/註冊資本，對應估值65億元。
值得注意的是，在同一文件中被問詢的還有華為前高管操盤的思格新能源。前華為智能光伏業務總裁許映童從華為離職後，於2022年5月創立了上海思格新能源技術有限公司，聚焦於海外戶用儲能業務。思格新能源的投資方包括了高瓴資本、華登國際、鍾鼎資本、雲暉資本等。
思格新能源一度受到資本熱捧，估值從0到超過40億元僅用了19個月，獲6輪融資，至2024年前三季度營收達7億元。今年2月21日，思格新能源向港交所遞交招股書，以“全球可堆疊分佈式光儲一體機市場占有率第一”的姿態衝擊IPO。但招股書也披露，該公司在不到3年里就累計虧損超5億元、經營活動現金淨流出累計達6.06億元。
證監會要求思格新能源說明公司及股東層面曾存在股權代持情形（含實際控製人所持股權），並進一步說明股權代持形成原因、演變情況、合法合規性、是否存在糾紛或潛在糾紛、股權代持期間被代持方是否屬於法律法規規定禁止持股的主體（包括是否違反競業禁止規定），並說明控股股東持有的股權是否存在重大權屬糾紛等等。
“最難的是去年，大部分光伏企業IPO都失敗。今年稍好，有的轉向香港上市。”《能融天下》創始人紅煒認為這種現象並不奇怪，“一個產能過剩的產業，公開市場融資必然很難。”
“光伏產業是規模經濟，融資對光伏企業至關重要”，紅煒認為，理論上，產能過剩情況日益嚴重，關閉公開市場融資的時間窗口正在臨近。在光伏產業，通過公開市場融資擴大產能與通過產業整合擠出沒有競爭力的產能，二者方向是相反的，也是不應該並行的。
