關稅政策急轉彎，股債彙市場又要反轉？

4月以來，即所謂的“對等關稅”官宣後，美國的各類主要資產都在坐過山車。如果是近期才買入美股、美債（或者相關基金）的投資者，想必這段時間的波動還是比較難熬的。

不過，期間美股確實有幾次不小幅度的反彈，當然這基本上也都自於特朗普的反複，發佈了一些對於之前政策取消或者緩和的消息。

那麼，關稅政策如此牽製資產價格，造成“股債彙三殺”的底層邏輯是什麼？特朗普最近又為何突然“服軟”？當關稅問題塵埃落定時，如何看待各類資產走勢？今天，我們就用一篇文章來為大家解讀。

還是結論先行，歡迎各位投資者朋友保存收藏，一鍵三連！

來源：廣發基金

一、4月的美股、美元、美債都不香了？

下表裡，我們把特朗普4月以來各個主要表述按照時間線做了整理。

大家可以更直觀地看見這些表述對於美國的股、債、彙率，以及經典的全球避險資產黃金，有什麼樣的衝擊。

數據來源：wind、廣發基金

那麼，關稅政策為何會如此牽製資產價格，導致出現“股債彙三殺”呢？其底層邏輯是什麼？

許多人存在一個常見誤區，認為關稅會衝擊美國經濟，所以導致股債彙資產下跌。

這種觀點並不完全準確。雖然關稅確實會對美國經濟產生衝擊，但僅從經濟表現的角度來看，通常會表現為“股跌債漲”，而非“股債彙三殺”。

實際上，造成“三殺”的，來自於一種叫做Repositioning的行為。

大白話就是資產的地區轉移：既然特朗普老是變來變去、這麼不靠譜，那麼我們都不要在美國市場陪他玩了，不知道後面還會出什麼“幺蛾子”；乾脆把股票、債券都賣了，再把美元賣了換成別的貨幣，到別的更穩定的金融市場去進行投資。

其實，之前的美股上漲，就已經包含了一定的、超過基本麵價值的溢價。例如，截至2024年底，標普500的Shiller PE是38.87，已經大幅超過均值+2倍標準差的值；而這個溢價的來源，就是對於美國作為世界強國，其金融話語權、穩定性和科技領先性的信任。

數據來源：Bloomberg，東吳證券研究所

然而，當特朗普將關稅這種重要的貿易政策“隨意”修改、反複，把全世界的貿易和金融市場攪得一片渾水之後，原本作為強國的美國形象受到了嚴重衝擊，甚至顯得像一個“草台班子”。於是，美股此前所享有的“信任溢價”也隨之被打破。

美債方面，按照常規邏輯，關稅政策引發經濟下行擔憂，通常會導致投資者風險偏好下降，進而拋售股票並買入美債，從而推動美債價格上漲。然而，實際情況並非如此。投資者在賣出股票後，並沒有選擇買入美債，而是直接兌換成其他貨幣走人了。

特別是4月17日，特朗普在社交媒體上表示鮑威爾的行動總是“又遲又錯”，並指責他未能像歐洲央行那樣及時降息，還表示鮑威爾“越早走人越好”。儘管他隨後又否認了這一說法，改口稱“無意”解除鮑威爾的職務，但這種言論已經引發了市場的廣泛擔憂。

如果連美國央行的獨立性都受到威脅，甚至被特朗普及其幕僚所左右，那麼美債的信用也將受到質疑，投資者可能會擔心美債也會淪為特朗普政策的工具，從而進一步拋售美債。

因此，從本質上來看，本輪美國股債彙“三殺”的底層原因，是投資者對美國整體國家治理和政策穩定性的信心喪失，而不僅僅是對美國經濟衰退的預期。

二、最近特朗普為何突然“服軟”？

商人出身的特朗普，對於資本市場的反應也是比較敏感的。畢竟，對於特朗普來說，美股和美債都有著無法放棄的重要理由：

-美股：

與居民財富效應高度掛鉤。美國的401k退休金計劃中有相當一部分資金投資於美國的主要股票指數。一旦股市下跌，居民的退休金數額就會受到直接影響。對於那些本就因疫情後高通脹而為生活必需品發愁的美國居民來說，這無疑是一記“當頭暴擊”。

-美債：

一個基礎知識點：當美債價格下跌時，到期收益率會上漲。

美國在近幾個月，有許多之前發行的美國國債到期，財政部需要發行新的國債來“借新還舊”，避免之前的債違約。

而發新債的票息率，與市場上當前同期限債券的到期收益率基本是一致的。如果美債收益率太高，那麼新發債的票息率也會增加，這會給財政部埋下未來更大的償息壓力的“雷”。

我們不要忘了，特朗普之所以要加關稅，很大程度上就是因為要給原本就“千瘡百孔”的財政資金進行創收。在此時再增加償息壓力，無疑是雪上加霜。

因此，在北京時間4月22日淩晨，特朗普和此前很強硬的幾位幕僚，又再次轉變態度，對中國和美聯儲“服軟”：

-財政部長貝森特在閉門會議上表示，“中美之間高關稅的現狀是不可持續的，並稱不久的將來將出現降級”。

-白宮新聞秘書萊維特在新聞發佈會上表示，特朗普正在為與中國達成貿易協議奠定基礎，與中國的關係正在朝著正確的方向推進。

-特朗普親自表態：儘管對美聯儲未能更快地降低利率感到沮喪，但無意解僱鮑威爾。

-同時，特朗普表示美國對中國的關稅將由當前145%的水平“大幅”下降，不過也不會完全降到0。

特朗普的讓步表態，給市場多少注入了一點樂觀情緒，美國股債彙集體反彈，不過力度也沒有很大，僅股票市場基本修復了前一天的跌幅。

數據來源：wind、廣發基金

中國開市後，港股漲幅比較高，A股則是小幅度修復，風格方面小盤成長相對占優。

數據來源：wind、廣發基金

總結來看，這次特朗普讓步的態度對中美資產都有一定的正面影響，但是從幅度來看，大家逐漸對這類消息有些脫敏了：

一方面，是特朗普說的話反複無常，就像“狼來了”的童話故事一樣，越來越不得人信任。大家都會懷疑，他這次說的東西能有幾分的落地？會不會隔天又“反轉”了？

另一方面，就像老話“一鼓作氣，再而衰，三而竭”一樣，這種國際政策反複的戲碼越多，越讓人覺得疲憊，因此大家更傾向於把精力放在自己國內的、更熟悉的市場上。

不過，黃金資產受到的影響相對比較大，在屢創新高後出現大幅下跌。這是由於關稅風險暫時緩和，使得避險需求暫時下降了。

三、當關稅問題塵埃落定時，如何看待各類資產走勢？

作為普通投資者，當前可能最重要的問題是：

在撥開這些短期擾動的迷霧後，當特朗普不再用關稅問題反複博弈的時候，我們應該怎麼看待美股、美債、黃金、A股等大類資產的長期走勢呢？

大家不妨先保存下面這個整體觀點的表格。

來源：廣發基金

總結來看，我們認為：

– 美債（前提是美國金融環境沒有惡化到利率債違約的情況）和A股是相對值得關注的資產；

– 美股如果分批定投也是可以考慮的，但如果希望大倉位入場，可以等待更舒適的點位；

– 黃金已經持有的投資者朋友可以保持謹慎和理性，但短期內追漲風險較高，未來具體觀點我們也在週一的《金價爆了！為何瘋漲？》這篇文章詳細講了，歡迎複習。

儘管當前市場受到諸多因素的干擾，尤其是特朗普關稅政策的反複博弈，但從投資策略的角度來看，我們認為有一件事始終是不變的：在多空因素交織的市場環境下，切忌all-in單一類別資產。多元化投資，仍然是能夠降低組合風險的、更簡單的有效策略之一。

如果對市場波動感覺迷茫，大家也可以考慮投顧組合。廣發基金投顧團隊會結合最新的資產性價比情況，幫你搭配股債資產的占比，為你帶來更好的持有體驗，省心又省力。

你怎麼看待近期美國“股債彙三殺”？未來有什麼投資計劃？歡迎在評論區與我們互動。

（文章來源：廣發基金投顧團隊）

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