中加基金配置週報｜政治局會議召開，4月LPR維持不變
重要信息點評
1、央行公告稱，4月25日將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期。據瞭解，本月有1000億元MLF到期，此次操作實現淨投放5000億元，顯示出央行在當前階段繼續加大流動性支持力度，穩定市場預期。
2、美國3月耐用品訂單環比升9.2%，預期升2.0%，前值從升1.0%修正為升0.9%。
3、美國4月標普全球製造業PMI初值50.7，預期49.1，3月終值50.2；服務業PMI初值51.4，預期52.8，3月終值54.4；綜合PMI初值51.2，預期52.2，3月終值53.5。
4、中國4月LPR出爐，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，連續6個月維持不變。業內人士表示，雖然近來多家銀行密集下調存款利率，為LPR下行創造了一定空間，但鑒於當前LPR的定價“錨”仍維持穩定，且息差及彙率等內外部影響因素仍存，LPR持穩也符合預期。往後看，二季度政策降息有望落地，屆時將帶動LPR下行。
5、美國4月密歇根大學消費者信心指數終值52.2，創2022年7月以來新低，預期50.8，初值50.8，3月終值57.0。一年期通脹率預期終值6.5%，創1980年1月以來新高，預期6.8%，初值6.7%，3月終值5.0%。
6、美國總統特朗普表示，儘管對美聯儲未能更迅速地降息感到不滿，但沒有解僱美聯儲主席鮑威爾的計劃，希望鮑威爾在利率問題上採取更積極的行動。此外，美國財長貝森特在一場閉門的投資者會議上表示，關稅僵局不可持續，預計將在不久的將來，形勢有所緩和。受此影響，市場避險情緒明顯降溫，美股三大期指亞市早盤大漲逾1%，COMEX黃金期貨跌逾2%。
7、外交部回應“特朗普稱或將大幅降低對華關稅”和“白宮稱中美貿易協議談判取得進展”：對於美國發動的關稅戰，我們不願打也不怕打；如果美方真的想通過對話談判解決問題，就應該停止威脅訛詐，在平等、尊重、互惠的基礎上同中方進行對話。
8、中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議認為，今年以來，各項宏觀政策協同發力，經濟呈現向好態勢。會議強調，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用。適時降準降息，保持流動性充裕。創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等。
9、美聯儲主席鮑威爾強調，央行必須遠離政治干預，以確保能夠專注於保持通脹穩定和高就業率。美聯儲週六開始進入靜默期，市場普遍預期，美聯儲利率決議將連續第三次維持利率不變。
市場影響因素
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
上週央行OMO投放8820億，同時到期8080億，共計淨投放740億。此外，4月MLF到期1000億後續作6000億，淨投放5000億。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
生產數據方面，上週高爐開工率繼續上行，同時水泥瀝青開工率回升。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
地產數據方面，土拍面積有所下滑背景下溢價率繼續回落，同時商品房成交面積下行，二手房價格走弱，地產數據表現不佳。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
汽車銷量方面，25年3月汽車批發及零售銷量同比增速分別為8.31%及11.18%，汽車銷量維持較高水平。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
進出口數據方面，上週出口運價繼續回升，同時韓國4月前二十日出口數據有所回落。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
價格數據方面，農產品價格上週回落。其中，蔬菜價格下行，同時豬肉價格降至20.78元。纖維方麵價格大體回升。貿易戰升級背景下價格整體走弱。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
PPI影響因素方面，工業品指數上週有所上行，其中銅價、鋁價、鋼材價格、瀝青價格、MDI價格及玻璃價格回升，煤價、油價及水泥價格則有所回落。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日；期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。
期貨價格方面，上週各類期貨價格有所上行，其中石油跌幅最大，倫鋁漲幅最大。ICE布油收於65.83美元，跌3.13%，COMEX黃金收於3330.2美元，漲0.05%。
上週美元指數上行35.5BP，特朗普表態不會解僱鮑威爾使得美元信用回升，美元有所上行。在此背景下人民幣上週升值148個基點，日元貶值148.2個基點。
市場回顧
一、基金市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
基金申報與發行方面，上週共計申報基金36支，其中普通混合型基金5支，債券類基金（5支）少於股票類基金（21支），FOF基金申報5支。發行一邊，上週基金共計發行240.79億，其中股票型基金髮行規模有所回升。
二、股票市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
A股表現來看，上週主要板塊有所上行，其中中小板漲2.13%，漲幅最大；科創50跌0.40%，跌幅最大。國內政治局會議召開疊加海外風險偏好回升，在此背景下A股有所上行。偏股基金指數漲1.90%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
A股各風格指數中，小盤指數漲1.41%，表現最好；低PB指數漲0.09%，表現最差。市場風格小盤占優。
數據來源：Wind，中加基金，行業分類為申萬一級．時間截至2025年4月25日。
行業方面，上週31個申萬一級行業中24個上漲，7個下跌。其中，內需板塊中食品飲料及房地產跌1.36%及1.31%，跌幅最大。此外，市場風險偏好回升背景下紅利價值板塊上週表現不佳，其中煤炭及銀行跌0.63%及0.41%，跌幅居前。另一方面，出口鏈中汽車、基礎化工及機械設備分別漲4.87%、2.71%及2.69%，漲幅居前。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
港股方面，恒生指數漲2.74%，恒生科技指數漲1.96%。全球風險偏好回升背景下港股有所上行。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
美股方面，上週有所回升，其中，納斯達克指數漲6.73%，表現最好；道瓊斯指數漲2.48%，表現最差。特朗普表示不會解僱鮑威爾使得風險偏好回升，在此背景下美股有所上行。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關稅手段進行新一輪貿易戰，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現經濟軟著陸。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
其他海外市場方面，越南市場漲0.83%，表現最差；德國市場漲4.89%，表現最好。發達市場較新興市場表現占優。
二、債券市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
上週貨幣市場利率有所下行，DR007一月均值降至1.79，資金面較此前更為寬鬆。
數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年4月25日。
債券融資方面，上週政府債淨融資額-522.31億，暫停大額淨發行；企業債淨融資額1151.55億，較此前有所回落。上週債券淨發行量有所下降。
數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年4月25日；分位數為過去5年分位數。
債券市場方面，上週主要債券中，信用債長端上行大於短端，其中5YAA上行7BP，上行幅度最大。同時利率債整體上行，其中3Y及5Y國債上行5BP，上行幅度最大。LPR降息預期落空疊加風險偏好回升，在此背景下債券利率有所上行。往後看，雖然美國關稅政策對國內出口形成一定壓製，但國內財政政策發力也有望帶動經濟企穩回升，後續債市走勢仍取決於國內經濟基本面。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日；分位數為過去5年分位數。
期限利差方面，上週利差大體走闊，30年國債利率升至1.93，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。
數據來源：Wind，中加基金，截至2025年4月25日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數為過去5年分位數。
信用利差方面，上週信用債上行幅度更大使得利差走闊。曆史來看，部分信用債利差分位數維持偏低區間。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
同業存單方面，上週發行利率有所震盪，其中發行規模最多的3M國有銀行下行0BP，為1.75%；6M城商行上行2BP，為1.82%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
美債方面，上週利率繼續下行，其中2Y、5Y、7Y及20Y均下行7BP，下行幅度最大；6M下行0BP，下行幅度最小。特朗普表示不會解僱鮑威爾使得美債信用有所恢復，在此背景下美債利率有所下行。同時，隨著關稅政策大面積落地，後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。
資產配置觀點
4月LPR維持不變，美國訂單數據走強
上週，國內發佈4月LPR利率，其中1年期維持3.1%，5年期以上維持3.6%，均與上月持平，部分市場降息預期落空。往後看，雖然近期中美貿易摩擦使得市場擔心出口下行導致經濟壓力過大，但中長期維度來看貨幣及財政政策進一步發力確定性較強，並有望帶動居民信心回升及經濟企穩。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數據仍會面臨一定波動。海外方面，3月耐用品訂單數據大幅上行至9.2%，顯示關稅升級背景下美國出現了明顯的搶進口現象。後續隨著本輪關稅大幅上調，物價可能會受到進一步衝擊，不過隨著經濟走弱可能會呈現一定的先升後降，後續關注美國經濟能否平穩落地。降息預期方面，上週特朗普聲明不會解職鮑威爾，表明美聯儲獨立性對美國金融穩定起到至關重要的作用，隨後鮑威爾表示美國貨幣政策仍將取決於就業及通脹數據。在此背景下市場降息預期變化不大，5月的降息預期由9%小幅增加至10%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
股票市場觀點
五年分位數角度，目前A股估值處於偏低水平。
近期萬得全A預測PE15.32倍，處於66%分位水平，股權溢價率3.79%，處於91%分位水平。市場估值分位數位於中性區間。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
分行業看，預測PE約四分之一行業高於過去5年估值中位數，PB方面約三分之一行業高於過去5年估值中位數，電子、計算機、軍工估值相對較高。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日；分位數為過去5年。
往後看，隨著市場開始觀測政策落地的實際效果，配置方向上關註：
1、以舊換新、設備更新等政策發力的家電、汽車等內需方向。
2、貿易戰升級利好的自主可控及供應鏈安全方向。
債券市場觀點
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
中短期看，關稅對國內經濟形成一定壓製，短期內債券利率預計會出現一定幅度的下行，但由於此前市場降息預期較為充分，疊加潛在的財政發力刺激消費等政策，預計債市會出現一定的先下後上。拉長週期來看，雖然對於利率上行的終點判斷難度較大，但不論是居民端風險偏好下行帶來的配置壓力還是政府加杠杆需要的貨幣政策支持都會帶動利率趨勢性下行，在此背景下一方面可以逢低進行加倉，尤其關注長端利率、信用債、轉債等波動率更高的品種。
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