中加基金配置週報｜國內降準降息落地，美國利率維持不變

重要信息點評

1、“五一”假期，全國消費市場繁榮活躍。據商務部商務大數據監測，假期全國重點零售和餐飲企業銷售額同比增長6.3%。假期前四天，汽車以舊換新補貼申請量超6萬份，帶動新車銷售88億元；消費者購買12大類家電產品356萬台，帶動銷售119億元；購買手機等數碼產品242萬件，帶動銷售64億元。

2、據海關統計，今年4月份，我國貨物貿易進出口3.84萬億元，同比增長5.6%。其中，出口2.27萬億元，增長9.3%；進口1.57萬億元，增長0.8%。當月，我國與美國貿易總值3269.2億元，其中，對美國出口2368億元，自美國進口901.1億元。

3、國家統計局數據顯示，4月我國CPI環比由上月下降0.4%轉為上漲0.1%，同比下降0.1%，降幅與上月相同。核心CPI環比由平轉漲，上漲0.2%；同比上漲0.5%，漲幅保持穩定。PPI環比下降0.4%，降幅與上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月擴大0.2個百分點。

4、美國總統特朗普宣佈，授權商務部和美國貿易代表立即啟動程序，對所有在國外製作的進入美國的電影徵收100%的關稅。他表示，正在就貿易協議與許多國家進行會晤，本週可能達成一些貿易協議。

5、商務部新聞發言人就中美經貿高層會談答記者問稱，近期，美方高層不斷就調整關稅措施放風，並通過多種渠道主動向中方傳遞信息，希望就關稅等問題與中方談起來。中方對美方信息進行了認真評估。在充分考慮全球期待、中方利益、美國業界和消費者呼籲的基礎上，中方決定同意與美方進行接觸。何立峰副總理作為中美經貿中方牽頭人，將在訪問瑞士期間，與美方牽頭人美國財長貝森特舉行會談。

6、美聯儲如期按兵不動，維持聯邦基金利率目標區間在4.25%-4.5%不變。FOMC聲明稱，經濟前景的不確定性進一步增加，失業率上升、通脹上升的風險都已經增加。重申最近指標顯示經濟活動仍穩健擴張，但指出淨出口波動已影響數據。美聯儲宣佈，將繼續以3月會議宣佈的更慢速度縮減資產負債表。美聯儲利率決議後，美股、美元、美債收益率走低，黃金小幅走高。美聯儲利率決議公佈後，交易員繼續認為美聯儲將在七月之前降息，仍然預期今年將有三次降息。

7、三部門發佈一攬子金融政策穩市場穩預期。央行宣佈推出十項政策措施，其中包括全面降準0.5個百分點，下調政策利率0.1個百分點，降低結構性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率0.25個百分點，設立5000億元“服務消費與養老再貸款”等。金融監管總局將推出八項增量政策，包括加快出台適配房地產發展新模式的融資制度、再批複600億元保險資金長期投資試點等。證監會將全力支持中央彙金髮揮好類“平準基金”作用，出台深化科創板、創業板改革政策措施等。

8、美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲可以耐心，無需急於降息，特朗普的表態“根本不會影響美聯儲的工作”。調查受訪者指出關稅是推動通脹預期的主要因素。關稅的影響到目前為止比預期的要大得多。如果像宣佈的那樣大幅增加關稅持續下去，將會出現更高的通脹和更低的就業。避免持續通脹將取決於關稅的規模、時間和通脹預期。

9、英國和美國就關稅貿易協議條款達成一致，英國政府同意在進口美國食品和農業產品方面作出讓步，以換取美方降低對英國汽車出口的關稅。美國將對英國製造的汽車關稅降至10%，對鋼材和鋁材的關稅降至零。談判仍將繼續，涵蓋製藥業和其他賸餘的互惠關稅項目。兩國還同意啟動數字貿易協議談判。

10、當地時間5月10日，印度外交秘書唐勇勝證實，印巴已同意停火。唐勇勝表示，巴基斯坦軍事行動總指揮於10日15時35分致電印度軍事行動總指揮。雙方達成一致，自印度標準時間17時起，雙方將停止陸、海、空一切交火和軍事行動。當天稍早時，巴基斯坦副總理兼外長達爾表示，巴基斯坦和印度已同意立即停火。

市場影響因素

上週央行OMO投放8361億，同時到期16178億，共計淨回籠7817億。此外，5月MLF到期量為1250億。

生產數據方面，上週高爐開工率繼續上行，同時水泥瀝青開工率回升。

地產數據方面，土拍面積有所下降背景下溢價率回升，同時商品房成交面積下行，二手房價格回落，地產數據表現不佳。

汽車銷量方面，25年4月汽車批發及零售銷量同比增速分別為10.95%及12.88%，汽車銷量維持較高水平。

進出口數據方面，上週出口運價繼續下行，同時韓國4月出口數據有所回升。

價格數據方面，農產品價格上週回落。其中，蔬菜水果價格上行，同時豬肉價格升至20.62元。纖維方麵價格有所回升。貿易戰升級背景下農產品價格走弱。

PPI影響因素方面，工業品指數上週有所下行，其中油價、銅價及MDI價格回升，煤價、鋁價、鋼材價格及水泥價格則有所回落。

期貨價格方面，上週各類期貨價格有所震盪，其中玉米跌幅最大，石油漲幅最大。ICE布油收於63.88美元，漲4.23%，COMEX黃金收於3329.1美元，漲2.65%。

上週美元指數上行37.94BP，5月FOMC會後美聯儲官員維持強硬態度，帶動美元上行。在此背景下人民幣上週貶值289個基點，日元貶值39.8個基點。

市場回顧

一、基金市場 

基金申報與發行方面，上週共計申報基金39支，其中普通混合型基金9支，債券類基金（8支）少於股票類基金（20支），FOF基金申報2支。發行一邊，上週基金共計發行63.45億，其中股票型基金髮行規模有所回落。

二、股票市場 

A股表現來看，上週主要板塊有所上行，其中創業板漲3.27%，漲幅最大；科創50跌0.60%，跌幅最大。國內出口數據表現較好背景下A股有所回升。偏股基金指數漲1.06%。

A股各風格指數中，低PB指數漲2.80%，表現最好；高PE指數漲1.34%，表現最差。市場風格大盤價值占優。

行業方面，上週31個申萬一級行業中31個上漲，0個下跌。其中，印巴衝突中我國軍工裝備展示了較好的實戰效果，在此背景下國防軍工行業表現較好，漲6.33%。此外，出口數據大超預期背景下，出口占比較高的通信及電力設備行業分別漲4.96%及4.02%，漲幅居前。另一方面，內需行業則相對錶現較差，其中房地產、電子、商貿零售及農林牧漁分別漲0.41%至0.99%不等，漲幅較小。

港股方面，恒生指數漲1.61%，恒生科技指數跌1.22%。國內經濟回升但美債利率上行背景下港股有所震盪。

美股方面，上週有所震盪，其中，小盤600指數漲0.52%，表現最好；標普500指數跌0.47%，表現最差。一方面美國開始達成貿易協定帶動風險偏好回升，但同時美聯儲表現不急於降息帶動利率上行，在此背景下美股有所震盪。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關稅手段進行新一輪貿易戰，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現經濟軟著陸。

其他海外市場方面，印度市場跌1.30%，表現最差；越南市場漲3.34%，表現最好。新興市場較發達市場表現占優。

二、債券市場

上週貨幣市場利率有所下行，DR007一月均值降至1.70，資金面較此前更為寬鬆。

債券融資方面，上週政府債淨融資額-148.25億，暫停大額淨發行；企業債淨融資額94.16億，較此前有所回升。上週債券淨發行量有所下降。

債券市場方面，上週主要債券中，信用債有所下行，其中1YAA-下行8BP，下行幅度最大。同時利率債短端下行大於長端，其中1Y國開債下行9BP，下行幅度最大。國內降準降息落地，在此背景下債券利率有所下行。往後看，雖然美國關稅政策對國內出口形成一定壓製，但國內財政政策發力也有望帶動經濟企穩回升，後續債市走勢仍取決於國內經濟基本面。

期限利差方面，上週利差大體走闊，30年國債利率升至1.85，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。

信用利差方面，上週利差短端走闊長端收窄。曆史來看，部分信用債利差分位數維持偏低區間。

同業存單方面，上週發行利率有所下行，其中發行規模最多的3M農商行下行3BP，為1.72%；6M城商行下行10BP，為1.72%。

美債方面，上週利率有所上行，其中5Y上行8BP，上行幅度最大；3M上行1BP，上行幅度最小。美聯儲官員釋放鷹派信號，在此背景下美債利率有所上行。同時，隨著關稅政策大面積落地，後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。

資產配置觀點

國內出口維持韌性，美國利率保持不變

上週，國內發佈4月進出口及通脹數據，其中出口金額同比增長8.1%，進口金額同比回落0.2%，均大幅高於市場預期，貿易戰對我國出口的影響暫未顯現，但後續我國出口仍面臨一定壓力。通脹數據方面，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，價格數據仍然維持偏弱局面。往後看，預計我國二季度經濟受到出口下行影響將出現一定回落，但中長期維度來看貨幣及財政政策進一步發力確定性較強，並有望帶動居民信心回升及經濟企穩。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數據仍會面臨一定波動。海外方面，5月FOMC會議維持基準利率不變，符合市場預期，同時會後鮑威爾發言態度較為強硬，表示並不急於降息。後續隨著本輪關稅大幅上調，物價可能會受到衝擊，不過隨著經濟走弱可能會呈現一定的先升後降，後續關注美國經濟能否平穩落地。降息預期方面，由於鮑威爾釋放鷹派信號，市場降息預期有所下降，6月降息的預期由30%下降至17%。

股票市場觀點

五年分位數角度，目前A股估值處於偏低水平。

近期萬得全A預測PE16.35倍，處於77%分位水平，股權溢價率3.63%，處於86%分位水平。市場估值分位數位於中性區間。

分行業看，預測PE約三分之一行業高於過去5年估值中位數，PB方面約三分之一行業高於過去5年估值中位數，電子、計算機、軍工估值相對較高。

往後看，隨著市場開始觀測政策落地的實際效果，配置方向上關註：

1、以舊換新、設備更新等政策發力的家電、汽車等內需方向。

2、貿易戰升級利好的自主可控及供應鏈安全方向。

債券市場觀點

中短期看，關稅對國內經濟形成一定壓製，短期內債券利率預計會出現一定幅度的下行，但由於此前市場降息預期較為充分，疊加潛在的財政發力刺激消費等政策，預計債市會出現一定的先下後上。拉長週期來看，雖然對於利率上行的終點判斷難度較大，但不論是居民端風險偏好下行帶來的配置壓力還是政府加杠杆需要的貨幣政策支持都會帶動利率趨勢性下行，在此背景下一方面可以逢低進行加倉，尤其關注長端利率、信用債、轉債等波動率更高的品種。

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