豬週期見底了嗎？

截至今日收盤，上證指數收盤下跌23.13點，跌幅為0.68%，報收3380.82點，成交額4612.92億元；深證成指收盤下跌167.77點，跌幅為1.62%，報收10186.45點，成交額6911.13億元；創業板指收盤下跌39.89點，跌幅為1.91%，報收2043.25點，成交額3158.19億元。滬深兩市全天成交額合計不足1.2萬億元，較上一日放量近1600億元。

個股層面跌多漲少，全市場超3800只個股下跌，僅有1400餘個股收紅。板塊方面，美容護理、養殖、食品加工等概念板塊漲幅居前；軟件開發、通信服務、IT服務等概念板塊跌幅居前。

今日，養殖板塊整蕩走高，養殖ETF（159865）盤中最高上漲0.7%。截止收盤，上漲0.34%。養殖ETF近期資金關注度較高，近五日均錄得資金流入。公司業績方面，隨著去年生豬市場行情回暖，上市豬企業績逐步改善，行業樂觀情緒開始抬頭。行業供給方面，接近三年的產能出清是2024年豬價上漲的基礎，2024年下半年產能去化節奏出現反複，但近期數據已經重回下降通道。成本控製方面，生豬養殖企業的成本優化成效顯著，為行業內公司業績改善提供了一定支撐。站在當下，豬價的拐點言之尚早，但不可否認的是，處在底部區域的養殖ETF（159865）仍值得大家關注。

公司業績方面，隨著去年生豬市場行情回暖，上市豬企業績逐步改善，行業樂觀情緒開始抬頭。根據國家統計局數據，生豬（外三元）價格從2023年最低不足14元上漲至2024年年中的最高21元左右，漲幅接近5成。因此，2024年的豬價上升、飼料糧價格下行促使養殖成本降低，多數上市豬企業績改善明顯，頭部豬企牧原股份實現歸母淨利潤189億元，溫氏股份實現歸母淨利潤92億元。受財報預告等利好消息刺激，板塊內樂觀情緒開始抬頭。同時，利潤表的修復有望改善行業內公司資產負債結構，從而增強豬企在週期底部的韌性，進而提升板塊估值。

行業供給方面，接近三年的產能出清是2024年豬價上漲的基礎，2024年下半年產能去化節奏出現反複，但近期數據已經重回下降通道。豬肉價格的影響因素中，需求側較為剛性，而供給側彈性更大。根據農業農村部數據顯示，2024年4月，能繁母豬存欄數量為3986萬頭，較21年6月份的存欄高點（4390萬頭）下降約10%。但進入2024下半年，能繁母豬的去化週期略有反複，截止2025年3月，能繁母豬存欄量下降至4039萬頭，環比2月減少。行業供給產能重新進入了去化區間。

成本控製方面，生豬養殖企業的成本優化成效顯著，為行業內公司業績改善提供了一定支撐。長達近三年的下行期中，生豬養殖行業逐漸走進了全面虧損區間。業內公司的資產負債率不斷抬升，倒逼行業產能出清和成本優化。疊加飼料價格下行以及防疫效率提升，出欄成本進入快速下降通道。以具有規模化優勢的行業龍頭牧原股份為例，其完全成本降至每公斤約13元。因此，即使未來豬價週期波動逐漸收斂，頭部豬企仍有一定的利潤空間。

站在當下，豬價的拐點言之尚早，但不可否認的是，處在底部區域的養殖ETF（159865）仍值得大家關注。如若生豬價格重回升勢，企業有望充分受益於豬價上行與成本下行之間“剪刀差”擴大，整體盈利水平可能超出市場預期。

2025年5月14日晚，中國人民銀行公佈4月金融數據，新增社融1.16萬億元、預期1.26萬億元，新增人民幣貸款2800億元、預期7644億元，M1同比1.5%、前值1.6%、預期3.0%。4月金融數據有三個不尋常信號值得關註：一是存量財政政策的落地加速，既對二季度經濟形成支撐，也降低了短期內出台增量政策的必要性。二是金融數據結構上出現了“財政化”的趨勢，這不僅體現在政府債對於社融的明顯帶動，也體現在政府相關項目對於信貸投向的“主導”。三是股市上漲帶動非銀存款多增，進而推升M2。

存量財政政策的加速一方面體現在特別國債發行的“快速啟動”，今年兩會確定發行規模後，特別國債於4月底就開始發行，較去年節奏更快（去年5月中旬開始）。相應地，今年以來國債發行規模更高、發行進度更快，是支撐政府債融資同比多增的核心力量。另一方面體現在支出端的“發力”。4月，政府債融資大幅新增9762億元的同時，財政存款僅新增3710億元，表明財政支出發力的態勢延續。微觀數據亦可印證，4月以來以房建項目為代表的資金到位率顯著提升。首先，4月新增政府債融資占新增社融比重達83.9%，有數據統計以來第四高，僅2024年4月、7月，2023年10月高於這一數值。後續隨著地方債發行進度的加快，預計金融“財政化”的趨勢還將強化。其次，儘管4月特殊再融資債的發行規模進一步回落，但地方債務置換仍對企業貸款仍有一定“縮量”影響，當月企業中長貸同比少增2505億元，是人民幣貸款的主要拖累項。外部關稅衝擊抑製國內外貿企業融資需求，企業貸款內部可能也以政府主導項目為主，如“兩新”、“兩重”、和科技創新企業。因此，建材產業鏈和科技成長板塊任然是拉動內需的重要推動力。

2025年5月7日，中國證監會公開印發《推動公募基金高質量發展行動方案》（以下簡稱“公募新規”）重點是推行基於業績比較基準的浮動管理費收取機制，強化基金公司收入與投資者利益聯結，旨在將基金公司收入與投資者利益綁定，限制基金風格的漂移，要求基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系，適當降低規模排名、收入利潤等經營性指標的考核權重。

根據公募新規的要求，業績基準成為評價基金業績的重要參照，那麼，當前主動股票型基金、在哪些行業與個股上相對各自的基準配置偏離較大可能會對於機構資金的行為產生相當程度的影響。國信證券根據基金2024年年報披露的全部持股權重，計算主動股基對每隻股票超低配的平均權重與超低配的總金額，同時計算主動股基對每個行業的平均超低配權重與超低配的總金額，主動股基對於單只股票A的平均超低配權重與超低配總金額計算示例，分別在中信一級行業和中信二級行業維度的超配或者低配權重。

低配的行業中，證券為代表的非銀金融、銀行等金融板塊顯著低配。電子、機械等科技成長板塊超配權重較大。從機構資金行為角度分析，如果機構為了滿足公募新規的考核指引，那麼很有可能在組合中重新調整權重以更貼近業績比較基準，那麼短期來看，公募低配的證券、銀行等板塊值得關注。公募超配的消費電子、半導體等板塊或許已經開始受到資金調倉的影響。

從被機構資金的低配的行業，我們或許從中可以挖掘到短期的投資機遇，可以關注證券ETF（512880）、金融ETF（510230）、電網ETF（561380）。長期來看，關稅背景下的內需仍然需要通過“兩新”、“兩重”等重點工程拉動，建材產業鏈有望因此受益。短暫獲得喘息的關稅之爭只會加速我國在科技創新等新質生產力領域的更加堅定的長期發展。

風險提示：投資人應當充分瞭解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

特約作者：國泰基金