中加基金配置週報｜國內發佈5月經濟數據，美聯儲6月按兵不動
重要信息點評
1、國家統計局發佈最新經濟數據顯示，5月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.8%，社會消費品零售總額增長6.4%。前5個月，全國固定資產投資同比增長3.7%。
2、美國商務部公佈數據顯示，5月零售銷售環比下降0.9%，為今年年初以來的最大降幅，受到汽車銷售的拖累。4月數據被下修為下降0.1%，標誌著2023年底以來首次出現連續兩個月下跌。
3、“新美聯儲通訊社”Nick Timiraos稱，有充分的理由認為，如果不是因為關稅對價格構成的風險，美聯儲將準備在本週降息，因為近期通脹有所改善。美聯儲6月利率決議將在北京時間本週四淩晨公佈，市場普遍認為，美聯儲將繼續按兵不動。
4、美聯儲公佈6月利率決議，將基準利率維持在4.25%-4.50%不變，連續第四次會議按兵不動，符合市場預期。美聯儲表示，對前景的不確定性已減弱，但仍然處於較高水平。美聯儲將2025年GDP預估下調至1.4%，同時將通脹預期上調至3%。另外，美聯儲點陣圖顯示，2025年預計將降息兩次共50個基點，與三月份預期一致，但2026年預計僅將降息25個基點，而此前預測為降息50個基點。美聯儲公佈聲明後，美股尾盤走低；現貨黃金跳水，短線下挫20美元；美元指數拉升出現U形反轉。
5、美聯儲主席鮑威爾表示，維持當前利率水平是適當的；當前的貨幣政策已略微收緊，仍適度具有限制性；加息並非基本預期；當有信心通脹正在下降時會降息；通脹水平一直略高於2%目標；不能假設關稅引發的通脹衝擊僅僅是一次性的；預計未來幾個月將出現關稅驅動的通脹上升；經濟不確定性在4月達到峰值後已減弱；經濟一直都具有韌性，在一定程度上歸功於美聯儲的立場；勞動力市場狀況依然穩健；多個指標顯示經濟接近最大就業水平；拒絕評論2026年任期結束後是否留任；中東能源衝擊不會造成持續通脹效應。
6、2025陸家嘴論壇在上海舉行，央行、金融監管總局、證監會、外彙局等部門發佈多項金融舉措，助力高水平開放。央行將推出8項政策舉措支持上海國際金融中心建設，包括設立數字人民幣國際運營中心、“先行先試”結構性貨幣政策工具創新等。金融監管總局將支持外資機構參與更多金融業務試點。證監會將在科創板設置科創成長層，同時推出6項更具包容性、適應性的改革措施。外彙局將在全國實施支持科研機構吸引利用外資、擴大科技型企業跨境融資便利等政策。
7、6月LPR報價出爐，1年期品種報3.0%，5年期以上品種報3.5%，均與上期持平。
8、伊朗與英法德三國外交部長當地時間20日19時左右結束在瑞士日內瓦持續約3個小時的會晤。這是以色列與伊朗發生軍事衝突以來，伊朗首次與西方國家高級官員進行面對面磋商。伊朗外長阿拉格齊發表聲明稱，伊朗的核計劃用於和平目的，並受到國際原子能機構的監督。因此，對伊朗和平核設施的襲擊被視為重大犯罪，嚴重違反了國際法。他表示，如果以色列停止侵略行為並為其罪行承擔責任，伊朗願意考慮外交途徑。
9、當地時間6月21日，美國總統特朗普在其社交媒體“真實社交”上發文稱，美國已完成對伊朗福爾多、納坦茲和伊斯法罕三處核設施的襲擊。另據路透社消息，美國官員稱，美國B-2轟炸機參與了對伊朗核基地的襲擊。
10、美國最高法院拒絕將針對特朗普廣泛徵收關稅的法律挑戰納入超快速審理程序。週五，最高法院駁回了兩家尋求推翻特朗普多項進口關稅的教育類玩具製造商提出的時間安排請求。最高法院此次駁回意味著，美國政府將擁有常規的30天時間來提交完整回覆，而不是兩家公司在週二的申請中所要求的更短時限。
市場影響因素
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
上週央行OMO投放9603億，同時到期8582億，共計淨投放1021億。此外，6月MLF到期量為1820億。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
生產數據方面，上週高爐開工率持平，同時水泥瀝青開工率下行。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
地產數據方面，土拍面積有所上升背景下溢價率小幅回升，同時商品房成交面積上行，二手房價格下降，地產數據表現一般。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
汽車銷量方面，25年5月汽車批發及零售銷量同比增速分別為12.02%及12.49%，汽車銷量維持較高水平。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
進出口數據方面，上週出口運價走強，同時韓國6月前十日出口數據有所回升。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
價格數據方面，農產品價格上週下降。其中，蔬菜價格上行，水果價格下行，同時豬肉價格升至20.33元。纖維方麵價格有所回升。CPI食品預計維持弱勢。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
PPI影響因素方面，工業品指數上週有所上行，其中油價及瀝青價格回升，銅價、鋁價、鋼材價格及水泥價格則有所回落。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日；期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。
期貨價格方面，上週各類期貨價格有所震盪，其中倫鋁漲幅最大，玉米跌幅最大。ICE布油收於75.78美元，漲2.09%，COMEX黃金收於3384.4美元，跌1.98%。
上週美元指數上行61.89BP，美聯儲下調26年降息指引疊加中東衝突升級避險情緒走強使得美元有所上行。在此背景下人民幣上週升值102個基點，日元貶值200.4個基點。
市場回顧
一、基金市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
基金申報與發行方面，上週共計申報基金41支，其中普通混合型基金5支，債券類基金（6支）少於股票類基金（24支），FOF基金申報6支。發行一邊，上週基金共計發行342.08億，其中股票型基金髮行規模有所回升。
二、股票市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
A股表現來看，上週主要板塊有所下行，其中上證50跌0.10%，跌幅最小；中證500跌1.75%，跌幅最大。中東軍事衝突升級背景下市場風險偏好回落，A股有所下行。偏股基金指數跌1.65%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
A股各風格指數中，低PB指數漲0.73%，表現最好；高PE指數跌1.98%，表現最差。市場風格大盤價值占優。
數據來源：Wind，中加基金，行業分類為申萬一級．時間截至2025年6月20日。
行業方面，上週31個申萬一級行業中3個上漲，28個下跌。中東衝擊升級背景下市場風險偏好回落，帶動防禦屬性較強的銀行板塊上漲2.63%，漲幅最大。此外，5月經濟數據中消費數據表現較好，在此背景下食品飲料及家用電器跌0.12%及0.23%，跌幅最小。另一方面，市場風險偏好回落背景下業績確定性較差的板塊回調幅度更大，其中美容護理、紡織服裝、醫藥生物及社會服務分別跌5.86%至3.29%不等，跌幅居前。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
港股方面，恒生指數跌1.52%，恒生科技指數跌2.03%。全球風險偏好回落背景下港股有所下行。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
美股方面，上週小幅回升，其中，標普500跌0.15%，表現最差；中盤400指數漲0.61%，表現最好。市場預期中東衝突可控後美股回升，隨著衝突升級又有所回落，但維持韌性的經濟基本面仍支撐美股震盪上行。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關稅手段進行新一輪貿易戰，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現經濟軟著陸。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
其他海外市場方面，法國市場跌1.24%，表現最差；韓國市場漲4.40%，表現最好。新興市場較發達市場表現占優。
二、債券市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
上週貨幣市場利率有所下行，DR007一月均值降至1.26，資金面較此前更為寬鬆。
數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年6月20日。
債券融資方面，上週利率債淨融資額4675.24億，恢復大額淨發行；信用債淨融資額831.53億，較此前有所回落。上週債券淨發行量有所回升。
數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年6月20日；分位數為過去5年分位數。
債券市場方面，上週主要債券中，信用債有所下行，其中3YAA下行5BP，下行幅度最大。同時利率債短端下行大於長端，其中1Y及5Y國債下行4BP，下行幅度最大。資金利率進一步下行疊加中東衝突升級帶動風險偏好回落，債市收益率有所下行。往後看，雖然美國關稅政策對國內出口形成一定壓製，但國內財政政策發力也有望帶動社融企穩回升，後續債市走勢仍取決於國內信用擴張情況。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日；分位數為過去5年分位數。
期限利差方面，上週利差大體收窄，30年國債利率降至1.84，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。
數據來源：Wind，中加基金，截至2025年6月20日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數為過去5年分位數。
信用利差方面，上週信用債下行幅度更大使得利差收窄。曆史來看，信用債利差分位數維持偏低區間。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
同業存單方面，上週發行利率有所下行，其中發行規模最多的1Y國有銀行下行3BP，為1.63%；9M國有銀行下行3BP，為1.63%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
美債方面，上週利率有所下行，其中6M及30Y下行1BP，下行幅度最小；3M、2Y及5Y下行6BP，下行幅度最大。零售數據走弱疊加Nick Timiraos釋放降息信號帶動美債利率下行。同時，隨著關稅政策大面積落地，後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。
資產配置觀點
國內發佈5月經濟數據，美聯儲下調26年降息指引
上週，統計局公佈5月經濟數據，其中工業增加值當月同比5.8%，社零當月同比6.4%，高於市場預期的5.7%和4.9%，同時投資累計同比3.7%，低於市場預期的4.0%。整體看，國內經濟數據保持溫和，但地產下行的壓力仍然較大，不過消費方面則出現了一定的積極信號。往後看，雖然短期內貿易衝突短期有所緩和，但中長期維度看逆全球化沒有轉向跡象，後續關稅仍有可能反複。內需方面，進一步降息可能需要等待9月美聯儲FOMC會議，因此需要財政進一步發力帶動居民信心回升及經濟企穩。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數據仍會面臨一定波動。海外方面，美國發佈5月零售數據，環比下降0.9%，為今年年初以來的最大降幅，顯示美國消費壓力有所顯現。中東方面，美國正式以軍事手段介入以色列與伊朗之間的衝突，中東地緣風險再度升級，油價可能受到進一步衝擊，關注美國經濟能否平穩落地。降息預期方面，美聯儲召開6月FOMC會議並下調26年降息指引，市場降息預期有所下降，7月降息的預期由23%增加至14%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
股票市場觀點
五年分位數角度，目前A股估值處於偏低水平。
近期萬得全A預測PE16.69倍，處於78%分位水平，股權溢價率3.53%，處於82%分位水平。市場估值分位數位於中性區間。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
分行業看，預測PE約二分之一行業高於過去5年估值中位數，PB方面約四分之一行業高於過去5年估值中位數，電子、計算機、軍工估值相對較高。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日；分位數為過去5年。
往後看，隨著市場開始觀測政策落地的實際效果，配置方向上關註：
1、中東衝擊升級帶動市場風險偏好回落，關注現金流較為穩定的銀行、家電等行業。
2、貿易戰升級利好的自主可控及供應鏈安全方向。
債券市場觀點
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年6月20日。
中短期看，關稅對國內經濟形成一定壓製，短期內債券利率預計會出現一定幅度的下行，但由於此前市場降息預期較為充分，疊加潛在的財政發力刺激消費等政策，預計債市會出現一定的先下後上。拉長週期來看，雖然對於利率上行的終點判斷難度較大，但不論是居民端風險偏好下行帶來的配置壓力還是政府加杠杆需要的貨幣政策支持都會帶動利率趨勢性下行，在此背景下一方面可以逢低進行加倉，尤其關注長端利率、信用債、轉債等波動率更高的品種。
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