ETF日報：隨著後續AI相關產品的商業化落地及滲透率的提升，高景氣有望得以延續

今日市場全天縮量調整，創業板指跌近2%。量能繼續萎縮，滬深兩市成交額不足2萬億，較上一個交易日縮量1914億。截至收盤，滬指跌0.41%，深成指跌1.71%，創業板指跌1.96%，中證A500指數跌1.06%。

我們看到，自滬指上週突破4000點大關後，市場出現震盪，一些資金或選擇在宏觀利好兌現後（如中美貿易緩和）選擇獲利了結。不過，在全球流動性整體寬裕、A股相對估值具有吸引力的背景下，市場後續仍可能走出上行趨勢。展望後市，三季報發佈後，現在進入一段較長的業績真空期，投資者可一方面繼續關注高景氣/有政策支持的板塊，另一方面密切跟蹤主要指數是否開啟新的趨勢行情。配置方面，現階段科技+紅利的啞鈴型結構或將成為不錯的選擇，一方面可以繼續關注科技成長及其相關發散領域，另一方面可以關注兼具穩增長+反內卷相關的板塊。

來源：財聯社

近期，海外科技大廠發佈Q3財報，AI投資及指引依舊積極，但市場開始懲罰過度投資的企業，AI投資增長的可持續性遭到一定質疑。不過，和此前的互聯網泡沫相比，當前的AI行情依舊比較健康，高景氣有望得以延續。在大國博弈的背景下，雖然中美貿易近期緩和，但一系列事件表明算力設施的國產替代將是長期發展趨勢。

截至上週，美股Mag7除英偉達外均已發佈Q3財報，各家雲廠商資本開支的增長及指引仍非常積極。據中信建投統計，四大CSP的Q3資本開支達到1133億美元，同比增長75%，環比增長18%。（提及具體公司僅為說明行業觀點，不構成投資建議，下同）

盛宴之下，亦有隱憂。（1）市場注意到並開始懲罰過度投資以至於影響利潤的公司，如Meta和微軟，前者在財報發佈後一個交易日內市值蒸發超2000億美元。（2）一些值得警惕的信號出現，如科技巨頭開始大量發行債券用於為AI融資，及其資本開支整體已占到經營性現金流的90%以上。這並非意味著當前的投入不可持續，但在估值高企的背景下，投資者開始考慮風險。

圖：美股科技巨頭財報發佈後市場（納指100）反應不一

來源：wind

雖然如此，和美股此前的互聯網泡沫相比，本輪AI行情最大的不同在於主要參與者的營收都創下記錄，這說明基本面依舊強勁。因此，隨著後續AI相關產品的商業化落地及滲透率的提升，高景氣有望得以延續。而無論如何，業績增長穩定性最高的應當是上遊提供基礎設施的企業，如A股深度融入海外算力產業鏈的光模塊相關標的。

算力投資的另一條主線是國產替代趨勢。在大國博弈的背景下，儘管近期中美關係出現緩和，但一系列事件證明，半導體供應鏈仍舊脆弱。如：（1）近期，安世半導體受到荷蘭政府的調查，並被裁決剝奪企業股權；（2）據外媒報導稱，本次中美APEC會面之前，川普曾一度在英偉達CEO黃仁勳的遊說下準備批準向中國出售其先進的Blackwell芯片，但遭到包括國務卿盧比奧在內的幾乎所有高官的反對，故最終中美沒有討論這個問題。

當前，先進製程所需的關鍵設備（光刻機、刻蝕和薄膜沉積設備）的國產化率仍有較大提升空間。而隨著中國與美國及其盟友在高科技領域的持續脫鉤，並考慮到“十五五規劃建議”中對科技自立自強的大幅著墨，或將有望促進半導體設備及芯片領域國產替代的突破。

基於此，我們仍建議投資者可同時關注國產及海外算力產業鏈，通過通信ETF（515880）、半導體設備ETF（159516）等產品佈局相關機會。

今日十年國債ETF（511260）上漲0.04%，四季度債市逐步顯現回暖跡象，十年國債ETF（511260）配置機會值得關注。

基本面，中小企業製造業PMI持續收縮；四季度出口同比增速或轉弱。疊加內需持續偏弱，社會投資回報率處於低位，製約利率上行空間。反內卷政策雖在部分行業落地，但需求側需要更多政策和刺激配合以解決價格負反饋問題。曆史經驗表明，供給側政策對宏觀利率的傳導並不直接，此前債券回調更多源於預期搶跑與股債蹺蹺板效應，而非基本面實質變化。

政策面，10月27日，央行行長在2025金融街論壇年會上表示“債市整體運行良好，將恢復公開市場國債買賣操作”。央行重啟國債買賣短期利好債市，後續緊盯央行公開市場實際買入國債的規模。政治局會議定調“適度寬鬆的貨幣政策”、“保持流動性合理充裕”，為債市提供托底支撐。

技術面，債市出現超跌，近期利空逐步落地，債市或已進入反彈週期。三季度壓製債券市場的因素逐漸消退，疊加年底機構逐步佈局下一年配置方向，四季度債市表現或優於三季度，把握十年國債ETF（511260）配置窗口期。

今日新能源板塊回調幅度較大，創業板新能源ETF（159387）下跌3.48%、新能源車ETF（159806）下跌2.83%、光伏50ETF（159864）下跌2.25%，主要系市場風格有所切換。

從三季度業績表現來看，

• 鋰電收入利潤改善最為明顯，主要系：1）動力領域：國內乘用車堅挺+重卡報廢更新驅動，歐洲電車補貼重啟+電車促銷與新車週期驅動；2）儲能領域：國內地方政策托底+終端受益改善，美國政策空窗期搶裝明顯，非美需求延續景氣。
• 光伏板塊前三季度業績仍延續下滑態勢，但25Q3利潤端已經呈現一定的邊際改善態勢，主要系：1）反內卷政策初見成效，25Q3矽料矽片價格上漲帶動業績修復；2）逆變器相關企業受益於下遊儲能需求較好，業績依舊延續較好。
• 風電板塊增收增利，經營業績表現較好，主要系今年上半年風電項目開工建設加速，風電裝機景氣延續。同時，行業自律機制建立，招標價格也持續修復，下半年開始陸續交付漲價訂單，板塊實現量價齊升。

展望後續，新能源基本面依舊持續向好，可以關注三條投資主線：

• 強需求：儲能國內外共振，AIDC或將打開未來成長空間；受益於儲能和海外新車週期，鋰電需求亦有望進一步上修。
• 反內卷：近期光伏反內卷或將取得階段性進展，政策概率最大的矽料環節、價格傳導終點的組件環節值得重點關注。
• 新技術：鋰電方面，固態電池技術持續突破，產業趨勢並未停歇；光伏方面，BC電池、銅漿料等進展積極，滲透率有望加速提升。

感興趣的投資者可以關注20cm的創業板新能源ETF（159387），固態+儲能含量約65%；碳中和50ETF（159861），市場上唯一一個跟蹤環保50指數的ETF，各種新能源配置更為均衡；對鋰電需求上修+固態電池突破感興趣的投資者，可關注新能源車ETF（159806）；對反內卷概念感興趣的投資者，還可以關注光伏50ETF（159864）。

風險提示：投資人應當充分瞭解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

特約作者：國泰基金