中加基金固收週報︱市場重新進入震盪區間

股市：市場重新進入震盪區間

市場回顧

上週A股主要指數漲跌不一，調整中量能提高。

31個申萬一級行業中電氣設備、有色金屬和鋼鐵相對錶現較好。

A股主要指數週漲跌幅（%）

資料來源：wind；統計區間：2025/10/27-2025/10/31

申萬一級行業周漲跌幅（%）

資料來源：wind；統計區間：2025/10/27-2025/10/31

宏觀數據分析

9月工業企業利潤同比增速錄得21.6%（8月為20.4%），已連續兩個月實現兩位數正增長。主要得益於低基數的影響（去年9月同比-27%）。大類行業看，2025年1-9月，採礦業、製造業、電熱燃水供應業利潤累計同比分別下降29.3%、增長9.9%、增長10.3%；今年1-8月累計同比分別下降30.6%、增長7.4%、增長9.4%。製造業中汽車製造業、計算機通信設備製造業改善幅度較大，和產業趨勢、政策支持不無關係。下遊消費品製造業較弱。另一改善數據是應收賬期小幅縮短（69.2天，同比+3.3天，環比-0.9天），與5000億的新財政工具有關。四季度隨著低基數效應逐漸消失，工企利潤增速壓力仍在。

10月29日，美聯儲議息會議宣佈降息25BP至聯邦基金目標利率區間3.75%-4.00%，12月1日起結束縮表。降息幅度符合預期但後續指引偏鷹，前期國際市場對12月繼續降息定價較為充分，但鮑威爾此次強調“遠非板上釘釘”。表明美聯儲內部對12月降息有強烈分歧，後續觀察美國政府結束停擺時間和能否帶來更多通脹與就業數據。短期對相關風險資產形成情緒壓製，如美股科技，黃金等。結合今日兩國領導見面，a股漲幅較高相關板塊短期大概率出現一些兌現壓力。但中長期邏輯不受影響。

全A/全A非金融2025Q3歸母淨利潤累計同比增速分別為5.54%/3.94%，較2025H1回升2.95/0.70個百分點。板塊看，主板/創業板/科創板2025Q3淨利潤增速分別為+5.02%/+19.23%/-5.01%，較2025H1回升2.63/7.60/10.06個百分點。分行業來看，2025Q3淨利潤增速排名靠前的主要包括：鋼鐵、有色金屬、非銀金融、電子和傳媒等。增收又增利的行業主要有電子、計算機、有色金屬和非銀金融。

股市策略展望

市場上週寬幅震盪，資金面層面，市場量能邊際提升，調整中量能提高，多種技術指標走弱。

三季報中公募基金泛TMT重倉比例已達40%，接近曆史高位。疊加聯儲十月會議偏鷹言論、日本央行會議、中美貿易協定達成，共同驅動美元指數走強，帶動美股和國內漲幅較多的科技板塊全線下跌。11月到12月，進入宏觀空窗期，國內重要會議和中美經貿談判均結束，在未來一年維度中美貿易戰強度應會降低，更加專注於處理國內事宜。國內機構避險情緒增加，短期市場大背景仍將是震盪，高位板塊調整壓力較大，應降低一些收益預期。中期看，難言市場結構會就此轉變。科技板塊中長期邏輯依舊，調整後依然是優先增配方向。而在高切低的另一端，多數紅利避險板塊和順週期板塊均有基本面層面的問題或缺乏長期敘事，行情進一步深化乃至成為市場主線需要足夠強力的催化出現（如出口承壓下的投資消費政策對衝或在美國降息週期下的寬鬆跟進，這是市場風格能否改變的決定性因素）。在偏寬鬆的貨幣政策支持和低利率環境下，市場流動性充足，流動性和情緒環境依舊支持主題性機會不斷產生。

長期維度，中美長期鬥爭的基調已經確定，隨著美國政策的底線逐漸清晰與持續增加赤字，國際資本市場已經開始質疑美國政府的治理能力與制度信譽。但美元信用目前仍未被實質撼動，美債暫時也不存在大風險。觀察美國資本市場變化與我國是否會迎來戰略機遇。當前在美國經濟前景不確定+美聯儲降息區間中，人民幣對美元彙率出現提升，如有外資持續流入對我國權益市場也會形成支撐。其二，在監管多重政策推動下，公募產品被動化、險資和券商自營等資金長期化趨勢可能進一步強化（截止6月30日，五家A股上市大型險企持有股票1.8萬億，同增28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上），且從居民角度來看，權益市場賺錢效應增加有利於居民超額存款流入股市（超額存款55萬億左右，目前僅有22%的家庭金融資產配置在基金和股票上）中長期維度看市場仍可能迎來配置資金流入。

行業上，對於偏防禦的紅利類行業，配置比例建議提高，短期市場防禦傾向增加是大概率。關注有催化的紅利標的（部分反內卷相關行業和地產鏈低位標的）和穩定避險屬性強的港股紅利、金融、農業、貴金屬等價值紅利。進攻性行業方面，我們繼續重點關注科技（AI競賽持續，在當前市場與宏觀環境下仍是短期業績與長期敘事結合最好的方向。中期看好，觀察調整節奏和催化。關注短期有催化的國產算力、深空深海、機器人，產業景氣度高及調整幅度較大的港股互聯網、NV鏈等方向催化）。內需與高景氣方向（內需板塊問題在於宏觀基本面。此類方向行情啟動需要自身強力催化出現或科技行情結束，低估值內需和高景氣方向如電網設備、儲能、部分機械、化工等在科技調整、市場缺乏主線背景下優勢凸顯）。弱美元交易（黃金有色等，短期漲幅大疊加多個事件打擊情緒，中長期邏輯仍在）。出海類（在美國製造業資本開支提高預期和美國關稅談判時期短期在情緒壓力中尋找錯殺品種或受益於後續政策更大的品種，自下而上擇股更加重要）相關標的。

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