中加基金配置週報|中美領導人舉行會晤，央行恢復國債買賣

重要信息點評

1、國家統計局公佈數據顯示，10月我國製造業PMI為49%，比上月下降0.8個百分點。非製造業PMI為50.1，比上月上升0.1個百分點。綜合PMI產出指數為50%，比上月下降0.6個百分點。

2、2025金融街論壇年會開幕，央行行長潘功勝、金融監管總局局長李雲澤、證監會主席吳清重磅發聲。潘功勝表示，央行將繼續堅持支持性的貨幣政策立場；恢復公開市場國債買賣操作；研究優化數字人民幣在貨幣層次中的定位；研究實施支持個人修復信用的政策措施；加快構建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，探索在特定情景下向非銀機構提供流動性的機制安排；繼續打擊境內虛擬貨幣的經營和炒作。李雲澤表示，將構建投資於物與投資於人並重的金融服務模式，完善長期資本支持政策，堅決糾正無序競爭行為。吳清表示，將啟動實施深化創業板改革，擇機推出再融資儲架發行制度，穩步擴大高水平制度型對外開放，築牢防風險、強監管的堅固防線。

3、國家主席習近平同美國總統特朗普舉行會晤。習近平指出，兩國經貿團隊就重要經貿問題深入交換意見，形成瞭解決問題的共識。雙方團隊要盡快細化和敲定後續工作，將共識維護好、落實好，以實實在在的成果，給中美兩國和世界經濟吃下一顆“定心丸”。雙方團隊可以繼續本著平等、尊重、互惠的原則談下去，不斷壓縮問題清單，拉長合作清單。兩國元首同意加強雙方在經貿、能源等領域合作，促進人文交流。

4、美聯儲如期降息25個基點，將聯邦基金利率下調至3.75%-4.00%，為年內第二次降息；並宣佈自12月1日起結束資產負債表縮減。聲明指出通脹仍處高位，就業下行風險上升，貨幣政策保持適度限制性。美聯儲理事米蘭再次投了反對票，他希望降息50個基點。美聯儲施密德則希望維持利率不變。美聯儲主席鮑威爾表示，12月是否進一步降息“遠非已成定局”，政府停擺導致數據缺失，可能影響後續決策。美聯儲內部對後續路徑存在顯著分歧，部分官員主張至少等待一個會議週期再做決定。受鮑威爾講話影響，10年期美債收益率上行超9個基點；美股跳水，盤中三大股指轉跌。現貨黃金下挫，美元指數大漲。

5、中美吉隆坡經貿磋商成果共識公佈。美方將取消針對中國商品加征的10%所謂“芬太尼關稅”，對中國商品加征的24%對等關稅將繼續暫停一年。美方將暫停實施出口管製50%穿透性規則以及對華海事、物流和造船業301調查措施一年。中方將相應調整或暫停實施相關反製措施。雙方還就芬太尼禁毒合作、擴大農產品貿易、相關企業個案處理等問題達成共識。美方在投資等領域作出積極承諾，中方將與美方妥善解決TikTok相關問題。

市場回顧

一、期貨市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年10月31日。期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。

期貨價格方面，上週各類期貨價格大體震盪，其中黃金跌幅最大，大豆漲幅最大。ICE布油收於64.58美元，跌0.95%，COMEX黃金收於4077.2美元，跌1.46。

上週美元指數上行78.91BP，美聯儲官員對後續降息存在較大分歧使得降息預期回落，美元走強。在此背景下人民幣上週升值38個基點，日元貶值112.45個基點。

二、股票市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年10月31日。

A股表現來看，上週主要板塊有所震盪，其中科創50跌3.19%，跌幅最大；中證500漲1.00%，漲幅最大。一方面，中美貿易衝突緩和帶動風險偏好提升，但美聯儲降息預期減弱及PMI數據走弱使得股市面臨一定的壓力，在此背景下A股出現了一定的震盪。偏股基金指數漲0.06%。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年10月31日。

美股方面，上週有所上行，三大指數中標普500指數漲0.71%，表現最差；納斯達克指數漲2.24%，表現最好。中美貿易衝突緩和背景下美股有所回升。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關稅手段進行新一輪貿易戰，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現經濟軟著陸。

二、債券市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年10月31日。分位數為過去五年分位數。

債券市場方面，上週主要債券中，信用債大體下行，其中5YAA-下行12BP，下行幅度最大。同時利率債短端下行大於長端，其中3Y國債下行11BP，下行幅度最大。央行恢復公開市場債券買賣操作帶動債市情緒回暖，在此背景下上週債市有所下行。往後看，雖然美國關稅政策對國內出口形成一定壓製，但國內反內卷政策近期明顯推升通脹預期，後續關注政策落地對通縮的實際改善效果。

數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年10月31日。

美債方面，上週利率有所上行，1Y及2Y上行12BP，上行幅度最大。美聯儲官員在10月FOMC會議上對後續降息的分歧加大，使得市場較為一致的12月降息預期出現大幅回調，在此背景下美債利率有所上行。同時，隨著關稅政策大面積落地，後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。

資產配置觀點

國內PMI維持偏弱，美國降息25BP

上週，國內發佈10月PMI數據，其中製造業PMI由9月的49.8回落至49，顯示內需仍面臨較大的下行壓力。往後看，近期中美貿易摩擦有所緩和，目前市場對後續關稅預期較為樂觀，但實際進程未必一帆風順，最終關稅落地結果仍需觀察。內需方面，隨著地產政策繼續放鬆，同時生育補貼有所加碼，對經濟增速能夠形成一定支撐，但幅度有待觀察，海外不確定性較大背景下經濟基本面仍將持續波動。海外方面，10月FOMC會議召開並如期降息25BP，但美聯儲官員對後續降息存在較大分歧，使得此前較為一致的12月降息預期出現了較大波動，目前市場預期12月降息的概率由100%下降至63%。