價值投資老將，業績確實能打
牛熊週期是檢驗投資能力的試金石。
一輪完整的牛熊週期往往需要5-8年，期間面對市場上的狂熱、恐慌、絕望、複蘇等各種極端情緒，需要基金經理具有足夠久的從業年限和穿越多輪牛熊的投資經驗，方能迭代出成熟的投資框架，適應不同的市場環境，為投資者創造長期回報。
在當前的A股市場中，符合上述條件的價值投資風格的基金經理非常稀少，老將胡鬆算一位。
胡鬆是國泰基金養老金投資總監、養老金及專戶投資部負責人，金融從業已超過20年，14年投資經驗，穿越多輪牛熊的投資曆程，讓其在市場風雨的考驗中積累了寶貴的經驗。
以其代表產品國泰金鵬藍籌為例，胡鬆自2020年9月25日管理以來，胡鬆任職以來基金取得75.63%的正收益，年化收益11.87%，相對業績比較基準（同期總回報11.34%）和同類基金平均（同期總回報24.65%）的超額收益明顯。
（數據來源：Wind、國泰基金整理，數據截至2025年9月30日，同類指Wind二級分類-靈活配置混合；業績經託管行複核，過往業績不代表未來表現。）
他管理的國泰金盛，成立在市場冰點的2024年2月，作為市場最冷時發行的基金，也用實打實的業績回饋了投資者的信任。國泰金盛今年以來業績增長50.73%，超越同期滬深300指數（17.94%）和業績比較基準（15.69%）的表現。自2024年2月2日成立以來，總回報55.36%，年化回報30.33%。
（數據來源：wind，銀河證券，數據截至：2025年9月30日，基金業績經過託管行複核。同類平均的同類指wind二級分類-偏股混合型，同類排名的同類指銀河證券偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類），業績比較基準為滬深300指數收益率*70%+中債綜合指數收益率*20%+中證港股通綜合指數（人民幣）收益率*10%，基金成立日期為2024年2月2日，胡鬆自成立日起管理。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。）
亮眼的業績背後，是其二十餘年投資經驗的持續迭代。在曆經多輪牛熊後，胡鬆已然形成一套跳脫於市場週期的獨門心法：做有“安全邊際”的價值投資。
基本面是胡鬆投資的核心
他認為投資不僅僅是看價格，更重要的是研究公司的基本面，尋找那些具有持續競爭優勢且估值合理的股票。在選股過程中，通過自下而上的方式進行個股選擇，同時兼顧自上而下的策略，考慮個股週期屬性和宏觀政策的影響，根據個股的基本面變化進行動態調整投資組合。
安全邊際是胡鬆投資的重要指導原則
作為價值投資者，他強調要關注股票的估值和盈利匹配度，堅持以合理的價格買入具備持續競爭優勢的股票。在選股佈局時，偏好能持續增長的成長股，關注能創造長久期的價值的公司和企業。通過深入挖掘個股的基本面，敏銳地找到那些估值合理、盈利能力穩健的公司。
胡鬆的老道，也可以從其對上市公司的辨識上看出來。在個股選擇上，他比較看重ROIC（資本回報率）指標，擅長在ROIC較高或未來會出現向上拐點的行業中自下而上挖掘個股。偏好具備長期競爭優勢、市場份額不斷擴張、收入和利潤增長高於行業水平的優質個股。
他認為，從統計學上講，回溯過去10年或者5年甚至更長週期，凡是ROIC排名比較靠前，這些公司的超額收益也往往靠前。高盈利能力的企業，往往是通過自己的護城河、較高的競爭優勢來實現更好的回報股東的能力。拉長週期看，股票估值的影響淡化，而回報股東能力對超額收益的貢獻占比更突出。
當然，發現好公司是一方面，在市場波動時，對回撤的控製，有時候更顯功力。
得益於多年養老金和專戶投資管理經驗，在日常投資組合管理過程中，胡鬆特別注重風險收益平衡，主動做好回撤控製。行業配置方面不押注單個或者少數行業，動態調整來控製組合回撤。個股選擇方面，充分發揮選股能力，對個股合理定價。正是這種價值投資的風格，使他能夠在市場的波動中保持相對穩健的表現。
還是以國泰金鵬藍籌為例，最近3年，國泰金鵬藍籌在震盪的市場環境中取得將近60%的正收益，同類排名前10%左右，最大回撤遠小於同類基金平均，夏普比率和卡瑪比率均非常出色。
國泰金鵬藍籌風險收益指標一覽（最近3年）
（數據來源：wind，銀河證券，數據截至：2025年9月30日，基金業績經過託管行複核。同類平均的同類指wind二級分類-靈活配置混合型，同類排名的同類指銀河證券偏股型基金（股票上限95%）（A類），基金成立日期為2006年9月29日，胡鬆自成立日起管理。我國基金運作時間較短，過往業績不代表未來表現。）
從三季度報告披露的前十大重倉股來看，分散在A股和港股中的電力設備、TMT、中遊製造等不同行業，且持倉占比均低於8%，符合其均衡性的投資風格，分散的行業配置可以更好地抵禦市場本身的波動，力爭組合表現更穩健。
（數據來源：基金定期報告，基金持倉動態變化，以上個股僅供信息列示，不代表當前持倉也不構成投資建議，基金有風險，投資需謹慎。）
對於接下來的市場，胡鬆認為利好因素依然較多。當前國內基本面正在經曆週期底部的結構性轉型，雖然投資融資持續低迷，產能出清，地產鏈和消費仍有一定壓力，但中遊製造生產韌性超出預期，科技產業取得積極進展，新興行業出現結構性亮點。與此同時，十五五定調了長期社會經濟發展方向，財政和貨幣政策保證宏觀流動性溫和寬鬆，市場風偏有望保持改善勢頭。海外方面，美聯儲10月降息25個基點並宣佈停止縮表，歐日等發達國家經濟政策亦傾向財政貨幣雙寬。中美元首會晤，貿易摩擦出現緩和期，年底中美政策重心或從外交轉向各自內政。在內外部積極因素的作用下，胡鬆表示繼續看好AI板塊、新能源、工業金屬和恒生科技等領域。
面對當下貿易及地緣政治的不確定性、市場風格輪動和交易擁擠度高的風險，胡鬆也給出了應對之道，即堅持以基本面為核心自下而上的選股原則，通過行業的適度分散和個股精選，控製組合風險關注市場流動性和風險偏好變化，並對細分行業景氣和企業業務進展密切跟蹤，優化調整持倉結構。
10月底以來，A股在4000點附近持續震盪，板塊輪動頻繁，此時對於普通投資者來說，選擇一位經曆過牛熊曆練、上漲時可以把握機遇，下跌時可以控製回撤的基金經理，或許更有助於在後續慢牛行情中抓住機會。
風險提示
數據來源：wind、國泰基金整理，數據截至：2025年9月30日，基金業績經託管行複核，國泰金鵬藍籌價值混合型證券投資基金（成立日期2006/09/29，業績比較基準為60%*富時中國A股藍籌價值100+40%*中證全債（全價），胡鬆自2020/09/25管理至今）2020年-2025年上半年的業績/比較基準57.41%/13.79%，21.35%/-4.19%，-19.25%/-10.62%，1.13%/-2.44%，8.65%/13.60%，6.75%/0.42%。數據來源：基金定期報告，數據截至2025/6/30。國泰金盛回報混合A（成立日期2024/02/02，業績比較基準為滬深300指數收益率*70%+中債綜合指數收益率*20%+中證港股通綜合指數（人民幣）收益率*10%，胡鬆自2024/02/02管理至今）2024-2025年上半年業績/比較基準：3.07%/19.66%，19.02%/1.80%。以上數據來源於基金定期報告。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。風險提示：基金有風險，投資須謹慎。本基金由國泰基金髮行與管理，基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金為混合型基金，預期風險與預期收益水平低於股票型基金，高於債券型基金和貨幣市場基金。本基金投資港股通標的股票時，會面臨港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。投資有風險，投資者在進行投資決策前，應仔細閱讀本基金法律文件，充分考慮自身風險承受能力謹慎投資。
