紅利低波策略，什麼來頭？
在第一期“養老投資‘紅’寶書”專欄中，我們初步介紹了風靡A股市場的紅利低波策略，並且以紅利低波指數為例，帶大家直觀的感受了TA與養老投資究竟有多搭。
事實上，紅利低波策略不僅非常適合養老，放眼海內外市場，其長期出彩的曆史表現也收穫了大批投資者的喜愛，是全球範圍內應用都較為廣泛的Smart Beta策略之一。本期，就讓我們更進一步，瞭解紅利低波策略“走紅”的底層邏輯。
紅利低波策略的起源
紅利和低波本身是兩個獨立的策略。
紅利策略起源於美國20世紀90年代的“狗股策略”，具體做法是：每年都從道瓊斯工業平均指數成份股中選出10只股息率最高的股票買入，並賣出股息率低的股票，通過每年重複這一簡單的投資動作，便有望實現超過市場平均水平的回報，所以又被稱之為“懶人策略”，是一種經典的價值投資方法。
低波策略比較好理解，通常指根據波動率指標進一步篩選出防禦屬性較強的低波動股票，往往會在成份股選樣的最後一步加入。
而在A股市場，紅利低波策略的發展可以追溯至2013年。
中證指數公司在2013年12月19日正式發佈了境內首隻紅利低波主題指數——中證紅利低波動指數（指數簡稱“紅利低波”），5年後的2018年12月19日，這隻指數迎來了首隻ETF產品的佈局。2023年之後（2023/1/1），相關產品數量與基金規模開始快速擴張，截至2025年9月30日，跟蹤紅利低波指數的被動指數型基金合計規模達407億元，成為當前A股第一大Smart Beta標的。現階段，紅利低波指數的成分股主要分佈在金融、工業、可選消費、原材料、能源、通信服務等行業中。
（信息來源：中證指數公司。基金規模數據來源：基金定期報告，截至2025/9/30。成份股行業分佈數據來源：Wind、中證指數公司，數據截至2025/10/30，指數成份股所屬行業會隨著指數成份股調整而發生變化）
如何理解紅利策略？
紅利因子的目的是選出市場中連續分紅且股票派息回報高的股票，股息率是核心指標，主要由上市公司的盈利能力、分紅比例和股票價格共同決定。
這也意味著，據此選出的投資標的，不僅擁有長期持續分紅且分紅比例較高的能力，同時還具有較低的估值水平，有機會獲得盈利增長、股息收入、估值修復三方面的收益，從而具備相對穩定的內生增長預期。
此外，高股息率本身也常被視為公司未來業績與發展的積極信號，對於公司股價也有一定正向影響。
DDM股息折現定價模型是基於 “股票價值等於未來所有股息的現值之和” 這一核心邏輯的估值工具，也是權益估值中最經典的模型之一。其本質是將股票視為一項 “未來現金流（股息）的資產”，通過折現率（反映投資風險與機會成本）將未來股息折算為當前價值，從而判斷股票是否被高估或低估。通過這個模型我們可以得出結論，資產的當前價格很大程度取決於未來是否擁有可持續的股息支付能力，當分母端的無風險利率與股息增長率保持穩定趨勢時，更高的股息水平就有望推動資產價格的持續上漲。
圖：DDM股息折現定價模型
而這便是紅利低波策略得以實現長期超額的一大底層邏輯。
如果將以上理論模型代入當前的投資環境，我們可以發現，隨著2024年新“國九條”與2025年中長期加速入市方案的落地出台，越來越多的企業開始加入現金分紅的陣營當中，帶動A股上市公司整體分紅意願與水平都在不斷提升，同時中長期利率依舊在曆史低位區間徘徊，以上種種，都有望為紅利低波策略帶來持續催化。
（政策來源：24/4/12-國務院國資委發佈《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》；25/1/24-證監會等6部門印發《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》。投資國債和投資股票的風險收益特徵不同，投資者進行投資時應當全面考慮投資風險）
為什麼還要加上低波策略？
一個反直覺的事實是，在某些情況下，部分低波動資產的長期收益甚至可能超越高波動資產，這種現象被稱為“低波異象”。
以紅利低波、大盤藍籌、科技成長三類風險收益特徵各異的資產為例，近十年來，紅利低波（全）在較好實現波動控製的同時，實現了9.47%的區間年化漲幅，遠超300收益與創業板全收益，或從側面印證了“低波異象”在A股市場的存在。
圖：紅利低波（全）、300收益、創業板全收益區間年化漲幅與年化波動率表現
數據來源：Wind，數據區間2015/10/27-2025/10/27，指數過往業績不代表未來表現，不構成基金業績表現的保證或承諾，請投資者關注指數波動風險。以上指數表現以其全收益指數為例，全收益指數考慮了現金分紅再投資收益，通過將上一交易日的指數值乘以當日價格變化與現金分紅調整後的比例，來計算當日的指數值。區間年化漲幅=（（1+區間收益率）^（250/區間天數）-1）*100%，年化漲幅僅為區間曆史業績的一種表現形式，不代表投資者在任何時點均可獲得該水平的收益。
這就為我們帶來了逆向投資的新思路：低波因子的加入不僅可以帶來長期視角下相對平穩的投資體驗，力爭儘可能降低組合的波動與回撤風險，也比較適合與紅利策略相結合，選出真正能持續創造現金流與分紅的優質標的，在我們尋找長期Alpha收益時提供了又一個獨特視角。
到今天，將低波因子與紅利因子相結合，已逐漸成為了增強紅利選股收益彈性的常用搭配，部分採用紅利低波策略的指數產品也成為了個人養老資金聚集的主要投資陣地，畢竟對於著眼長期的養老資金來說，相較於短期的“心跳加速”，細水長流的紅利低波策略，或許才是在不確定行情中力爭實現收益增厚的長久之道。
（數據來源：基金定期報告，數據截至25/9/30）
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