中加基金固收週報|市場情緒偏低，聚焦科技

市場回顧

上週A股主要指數漲跌不一，量能持續降低。

A股主要指數週漲跌幅（%）

資料來源：wind；統計區間：2025/12/01-2025/12/05

申萬一級行業周漲跌幅（%）

資料來源：wind；統計區間：2025/12/01-2025/12/05

宏觀數據分析

日本央行行長植田和男12月1日暗示本月晚些時候可能加息，這一表態釋放了強烈的鷹派信號，日央行將在12月18-19日舉行貨幣政策會議，屆時加息成為大概率事件。日本在“失去的30年”以來，一直維持低利率甚至0利率狀態，日元也因此成為國際貨幣套利交易中重要的組成部分。日本當前經濟有複蘇苗頭，工資持續上行。弱勢的日元彙率帶來了輸入性通脹壓力，日央行順勢開始試探加息收緊流動性。國際市場在日央行表態後對潛在的流動性收緊進行了一定定價但幅度有限，且隨著美股小非農不及預期、美聯儲換屆人選基本確定、特朗普賬戶支持美股等催化進一步被衝淡。市場的關注點集中於弱美元。後續需觀察日元彙率和日債收益率等指標走強的持續性，再行判斷真正影響。

日本國債利率和日元資金成本走高

股市策略展望

上週綜述

市場上週震盪反彈，資金面層面，市場量能偏低，多種技術指標偏弱，融資數據有好轉。

短期觀點

年底臨近，機構資金活躍度低，市場量能降低中，量化等資金定價權增強，科技成長板塊對於邊際催化更加敏感，上週起長債利率上漲導致債市調整，結合當前經濟數據下滑壓力大，市場開始交易12月重要會議政策穩經濟預期。而後保險風險因子下調和適度打開優質券商資本空間和杠杆限制提法也為可能的春季躁動行情給予了流動性支撐（預計增量資金千億級別），下週起重要會議的結果將很大程度影響市場，需密切觀察是否會帶來市場風格變化。

中期看，科技成長仍是優勢方向。當前經濟基本面和科技敘事層面並未發生根本性變化，美國也仍在降息週期中，科技板塊中長期邏輯依舊，依然是優先增配方向。而在高切低的另一端，多數紅利避險板塊和順週期板塊均有基本面層面的問題或缺乏長期敘事，行情進一步深化乃至成為市場主線需要足夠強力的催化出現（如出口承壓下的投資消費政策對衝或在美國降息週期下的寬鬆跟進，這是市場風格能否改變的決定性因素）。在偏寬鬆的貨幣政策支持和低利率環境下，市場流動性充足，依舊支持主題性機會不斷產生。

長期觀點

長期維度，中美長期鬥爭的基調已經確定，隨著美國政策的底線逐漸清晰與持續增加赤字，國際資本市場已經開始質疑美國政府的治理能力與制度信譽。但美元信用目前仍未被實質撼動，美債暫時也不存在大風險。觀察美國資本市場變化與我國是否會迎來戰略機遇。當前在美國經濟前景不確定+美聯儲降息區間中，人民幣對美元彙率出現提升，如有外資持續流入對我國權益市場也會形成支撐。其二，在監管多重政策推動下，公募產品被動化、險資和券商自營等資金長期化趨勢可能進一步強化（五家A股上市大型險企持有股票1.8萬億，同增28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上，後續如下調險資持股風險因子等政策應會持續），且從居民角度來看，權益市場賺錢效應增加有利於居民超額存款流入股市（超額存款55萬億左右，目前僅有22%的家庭金融資產配置在基金和股票上）中長期維度看市場仍可能迎來配置資金流入。

行業觀點

行業上，對於偏防禦的紅利類行業，配置比例建議保持，險資入市資金增加和重要會議穩經濟預期均形成利好。關注有催化的紅利標的（部分反內卷相關行業和地產鏈低位標的）和穩定避險屬性強的港股紅利、金融、農業、貴金屬等價值紅利。

進攻性行業方面，我們繼續重點關注科技（AI競賽持續，在當前市場與宏觀環境下仍是短期業績與長期敘事結合最好的方向。中期看好，觀察節奏和催化。關注短期有催化的國產算力、商業航天、機器人，產業景氣度高及調整幅度較大的港股互聯網、NV鏈等方向催化）。內需與高景氣方向（內需板塊問題在於宏觀基本面。此類方向行情啟動需要自身強力催化出現或科技行情結束，低估值內需和高景氣方向如一些電新細分方向、部分機械、化工等在科技調整、市場缺乏主線背景下優勢凸顯）。弱美元交易（黃金有色等，短期漲幅大疊加多個事件打擊情緒，中長期邏輯仍在）。出海類（在美國製造業資本開支提高預期和美國關稅談判時期短期在情緒壓力中尋找錯殺品種或受益於後續政策更大的品種，自下而上擇股更加重要）相關標的。

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