中加基金配置週報|美國通脹符合預期，日央行釋放加息信號

重要信息點評

1、美國11月ISM製造業PMI指數下降0.5點至48.2，連續九個月低於50的榮枯線，創下四個月來的最大萎縮。新訂單指數降至自7月以來最快的收縮速度，積壓訂單則創七個月最大降幅。

2、美國11月“小非農”創兩年半來最大降幅，美聯儲降息預期進一步升溫。最新公佈的ADP就業數據顯示，11月私營企業減少3.2萬個工作崗位，為2023年3月以來最大降幅，遠不及市場預期的增加1萬個。

3、最新通脹數據為美聯儲12月降息再開綠燈。美國9月核心PCE物價指數同比上漲2.8%，環比上漲0.2%，基本符合市場預期。同時，9月實際個人消費支出環比意外持平，前值由上漲0.4%下修為0.2%。另外，12月密歇根大學一年期通脹預期降至4.1%，創今年1月以來最低，5年通脹預期也降至3.2%。美國白宮國家經濟委員會主任哈塞特表示，現在是美聯儲“謹慎降息”的好時機，並且他預計美聯儲將在下週採取行動。

4、美國11月份ISM服務業PMI指數升至52.6，創九個月來新高，預期為52.1。新訂單增長從一年高位回落，支付價格指標則降至七個月低點。就業指數升至六個月高點，表明就業下降速度放緩。

5、我國自主研製的可重複使用運載火箭朱雀三號首飛成功將二級送入預定軌道，雖然火箭一級回收失敗，但仍標誌著中國商業航天取得新的里程碑進展。2025中國商業航天論壇預測，到2030年我國商業航天產業規模可達到7-10萬億元。未來我國將具備飛行器在軌維修、建造等能力，太空4S店、太空旅館、低成本空間旅遊將不再是夢想。

6、日本央行行長植田和男釋放迄今最明確加息信號，表示將在本月貨幣政策會議上“權衡加息的利弊”。他表示，當前日本實際利率顯著低於“自然利率”，任何加息都僅僅是對寬鬆程度的調整。

市場回顧

一、期貨市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月5日。期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。

期貨價格方面，上週各類期貨價格有所震盪，其中大豆跌幅最大，倫銅漲幅最大。ICE布油收於63.86美元，漲2.37%，COMEX黃金收於4227.7美元，跌0.64%。

上週美元指數下行45.61BP，日本央行釋放明確加息信號使得美元下行。在此背景下人民幣上週升值22個基點，日元升值82.35個基點。

二、股票市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月5日。

A股表現來看，上週主要板塊有所上行，其中創業板漲1.86%，漲幅最大；上證50跌0.08%，跌幅最大。我國商業航天取得新進展背景下A股出現了一定的回升。偏股基金指數漲0.92%。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月5日。

港股方面，恒生指數漲0.87%，恒生科技指數漲1.13%。國內股市回升疊加美元走弱背景下港股有所上行。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月5日。

美股方面，上週有所回升，三大指數中納斯達克指數漲0.91%，表現最好；標普500指數漲0.31%，表現最差。美國PCE數據符合預期背景下美股繼續回升。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關稅手段進行新一輪貿易戰，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現經濟軟著陸。

二、債券市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月5日。分位數為過去五年分位數。

債券市場方面，上週主要債券中，信用債有所上行，其中5YAA+上行6BP，上行幅度最大。利率債長端上行大於短端，其中3Y國開債上行5BP，上行幅度最大。股市繼續回暖疊加地產債展期背景下債券利率繼續上行。往後看，雖然美國關稅政策對國內出口形成一定壓製，但國內反內卷政策近期明顯推升通脹預期，後續關注通脹回升的持續時間及力度。

數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年12月5日。

美債方面，上週利率大體上行，其中5Y及20Y上行13BP，上行幅度最大。日本央行釋放加息信號使得美日套息交易有所逆轉，在此背景下美債利率有所上行。同時，隨著關稅政策大面積落地，後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。

資產配置觀點

美國通脹符合預期，就業數據有所走弱

上週，國內進入數據真空期，未來一週關注即將公佈的進出口、通脹及金融數據。往後看，近期中美貿易摩擦有所緩和，但逆全球化趨勢短時間內難以逆轉。內需方面，隨著地產政策繼續放鬆，同時生育補貼有所加碼，對經濟增速能夠形成一定支撐，海外不確定性較大背景下經濟基本面預計將出現一定的震盪回升。海外方面，延遲發佈的9月PCE數據出爐，其中核心PCE物價指數同比上漲2.8%，環比上漲0.2%，符合市場預期。另一方面，11月ADP就業數據大幅走弱，私營企業減少3.2萬個工作崗位，顯示美國就業仍面臨一定壓力。降息預期方面，雖然日本央行釋放加息信號帶動美債利率有所上行，但美聯儲降息預期維持穩定，目前中性預期12月降息的概率維持至86%不變。