華商基金張文龍：“百年未有之大變局”底色猶在 市場表現依然可期

A股市場經曆了2025年的持續火熱，2026年初整體處於震盪盤整中，不同板塊與風格之間的表現差異依然顯著，未來市場將如何演繹？

華商上遊產業股票、華商價值共享靈活配置混合、華商鑫選回報一年持有混合基金經理張文龍在近期披露的基金定期報告中表示，展望後市，“百年未有之大變局”依然是底色，弱美元或者說弱信任的美元給新興市場提供了額外的收益率來源，基於購買力平價角度的觀察，人民幣有望進入系統性、緩慢升值的時間窗口，疊加中國風險處置、產業政策的卓越成績和中國資產的估值吸引力，市場中長期的表現依然值得期待。

張文龍於2022年3月加入華商基金，擁有超7年的證券從業經驗（5.3年證券研究經曆，2.3年證券投資經曆），具備紮實的產業研究背景。在他看來“價值與成長，都是週期”，他把產業生命週期視為核心線索與基本單元，將產業週期研究深度轉化為投資決策，形成“以產業生命週期為錨、以估值性價比為尺”的系統性方法論。在投資中，他追求絕對收益，不押注單一賽道，以品牌、渠道和供應鏈的“鐵人三項”為基準甄選優質標的，通過積極探索市場定價不充分的機會，挖掘行業貝塔與個股阿爾法。

張文龍

華商上遊產業股票基金經理

華商價值共享靈活配置混合基金經理

華商鑫選回報一年持有混合基金經理

他在上述定期報告中回顧，2025年四季度新興市場繼續引領全球的牛市氛圍，但A+H市場則表現偏於震盪。市場大體經曆了一季度的DeepSeek時刻、二季度貿易戰的衝擊與修復、三季度的AI+資源大爆發，四季度大體屬於單邊上漲後的季度級別整理。四季度市場結構上，上遊資源在價格的驅動下表現獨樹一幟，消費和健康領域是回調較為顯著的部分，科技板塊則在震盪中演繹各種結構性機會。

從總量維度上，他表示，當前國內經濟依然運行在平穩的框架下，“反內卷式競爭”成為價格治理的一個重要抓手，也是“統一大市場”戰略下的應有之義，房產價格依然是薄弱項，金融市場的價格則持續受益於黨中央穩住資產價格的決心，同時可控的波動率與賺錢效應也提供了新的市場上行動力。

國際上，全球需要面對美國國家安全戰略的轉向帶來的秩序局部真空和重構並行局面。在經濟金融領域，美國經濟依然在AI支撐的韌性中運行，金融大體處於財貨雙寬的週期內，其中財政與聯儲的地位存在主次易位的可能性。

從產業維度上，他認為，AI發展已進入債務驅動的階段，語言模型與世界模型開啟融合之路，思維鏈之後記憶能力成為模型的新要點。硬件層面，摩爾定律弱化，計算、通信、存儲、散熱需要系統耦合、同步迭代，邁向AGI甚至ASI需要模型層面再上台階，至於方式是Scaling Law的暴力求解還是研究前沿的理論突破驅動，未來將持續跟蹤關注。

國內消費層面，居民的資產負債表依然有出血點，收入預期也仍然相對保守，屬於新舊動能切換的必然特徵，快速和高斜率的改善依然需要時間。

週期板塊方面，供給約束與需求結構的變遷依然是收益率來源的銳度之選，金融板塊的低估值和需求結構的變遷也提供了很好的預期復合回報潛力。

數據說明：截至2025.12.31，張文龍具有7.6年證券從業經曆，其中5.3年證券研究經曆，2.3年證券投資經曆，文中觀點來自基金定期報告，僅為基金經理投資理念，基金的投資策略詳見基金法律文件。

風險提示：本基金管理人承諾以誠實信用、恪盡職守、謹慎勤勉的態度管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者購買基金時，請認真閱讀基金合同、招募說明書等基金法律文件。敬請投資者選擇符合風險承受能力、投資目標的產品。以上觀點不代表投資建議，市場有風險，基金投資需謹慎。