華商基金餘懿：中國資產處於低位蓄勢狀態波動中孕育機遇

回顧2025年4季度，上證指數震盪向上，累計漲幅2.22%，滬深300則實現累計漲幅-0.2%，中國市場整體保持強勢震盪的狀態，繼續積攢勢能。結構上看，紅利因子相對蟄伏，在風險偏好上行的背景下，以海外算力、存儲、金屬等為代表的強勢資產繼續上行，不斷創下新高，延續了對景氣資產的定價趨勢。同時以衛星、航天和火箭為代表的軍工指數也開始大幅上行，表明了資本市場對星辰大海的嚮往。華商基金權益投資部總經理助理、華商品質價值混合基金經理餘懿表示，我們繼續維持過去的觀點，中國經濟和中國資產的週期方位和方向均處於低位蓄勢的狀態，儘管外部環境的衝擊時有發生，但考慮到中國資產的全球競爭力，市場整體風險可控，波動中更多孕育著機遇，整個大中華市場仍然在牛熊轉換的運動區間里持續充能，貨幣寬鬆的環境下整體風險偏好仍有望穩步上升，波動率大概率仍將偶有體現。隨著預期逐步改善，藍籌股也有望逐步複蘇。

餘懿

華商基金權益投資部總經理助理

華商品質價值混合基金經理

華商港股通價值回報混合等基金基金經理

餘懿現任華商基金權益投資部總經理助理、華商基金公募業務權益投資決策委員會委員，經濟學碩士，具有超10年證券從業經曆（其中5.4年證券投資經曆）。他曾曆任週期、新能源和醫藥等多個行業領域的研究員，能力圈寬闊並不斷拓展。此外，餘懿管理過理財子委外專戶、保險資金、理財型投連險等不同風險收益特徵的組合，對絕對收益理解較為深刻，並逐漸形成了平衡型風格，價值成長策略，適當兼顧逆向和景氣的投資框架。

據基金定期報告數據顯示，餘懿管理的華商品質價值混合基金A近1年淨值增長率48.26%，同期業績比較基準收益率14.24%，超越業績比較基準達34.02%，近一年業績排名位列同類前1/4。

對於華商品質價值混合基金的操作思路，在2025年基金4季報中，餘懿表示，本季度在結構上更加註重選股。成長資產方向，在信息產業投資強度依然較大。其中，AI基礎設施方向保持了對光纖、光器件和CPO（光電共封裝光模塊）的較大投資強度，並相信我們的持倉仍有較大預期差，目前仍顯著低估。在AI應用上，在香港市場增加了對大模型廠商、智能終端和雲計算的投資比例。考慮到存儲和半導體設備短期漲幅較大，有所減持，並將這部分資產轉向了國產算力投資。同時，在能源產業的投資策略也有所調整，在上漲中減持了電力設備和新能源，並將新能源倉位轉向了以固態變壓器為代表的電力設備和以燃氣輪機為代表的機械設備，以更好的服務中長期AI產業變革帶來的電源結構變化。同時，對安全資產更加重視，加大了對國防軍工、工業母機和儀器儀表的投資比例。

在價值資產方向，餘懿適當降低了紅利類資產的投資比例，並調整了其中的資產結構，將銀行類倉位轉向了非銀金融和傳統能源資產，降低股息暴露，增加安全和彈性暴露。同時還保持了對中證1000的適度套期保值，以避免遭受潛在的波動率衝擊。

儘管淨值不斷創下曆史新高，餘懿表示依然對資產組合的狀態充滿信心，也請各位持有人放心，他一直在努力為大家構建好行業、好生意、好公司和好價格統一且流動性極好的少數股東權益組合，這個組合經過不斷的調整，比過去多了更多對景氣趨勢和情緒價值的尊重與理解，因此不僅可以分享優秀公司的價值創造，還可以分享更多市場的趨勢價值。餘懿相信，隨著全世界對中國國家命運和中國產業競爭力的上升趨勢共識越來越強，我們還會分享到更多的國家和時代的紅利。

站在2026年初，華商基金餘懿也想和大家分享對未來的思考。他預計，百年未有之大變局和人類科技加速變革仍然是未來3-5年甚至更久的時代背景，在百年變局中，地緣政治的劇烈變化和全球供應鏈的重構仍將延續。在科技加速變革中，AI的加速變革、具身智能的進步、能源體系的變革和近地&太空空間的爭奪則是競爭的主要賽場。除了全球共同面對的時代背景，對中國而言，祖國偉大複興是我們這一代人的時代使命。這些全球的時代背景和國家的時代使命也會深刻的影響政治、經濟和資本市場回報，我們的投資組合會更加努力與時代同頻，與國家共進，與市場趨勢同行。

展望2026年1季度，餘懿表示，對中國資產依然充滿信心，中國權益資產剛剛開啟覺醒年代，儘管面臨很多挑戰，但整體產業競爭力和國家競爭力仍在上升，我們相信在所有的科技競賽中，都有機會聽到更多來自中國的好消息。而面對百年變局，最高領導人對時代使命的堅定決心有目共睹，相信2026年隨著中國國防利器不斷橫空出世，劍鋒之下，中國與世界的競爭合作會更加安全、穩固。作為全球第2大研發經濟體，A、H市場的整體點位仍然處於曆史偏低水位，大中華市場依然處於投資的戰略機遇期。面對百年變局下的各種潛在外部風險，我們也會繼續對波動率保持警惕，為大家提供穩健和安心的價值回報。

行業配置上，華商品質價值混合基金在4季度減持了電力設備、醫藥和房地產，增持了軍工、電子和通信，整體風格在保持相對均衡配置的同時，控製總體倉位，並提升了成長風格的投資比例，主要行業包括電子、電力設備、通信、軍工和機械。

數據說明：以上內容不代表任何投資建議。以上基金經理觀點，來自基金定期報告，僅為結合當前市場情況作出的判斷，可能隨市場情況調整，具體投資策略詳見基金法律文件。