華安基金：油價飆漲疊加非農數據爆冷，美聯儲或陷入兩難
黃金行情回顧及主要觀點：
上週倫敦現貨黃金收於5，168美元/盎司（周環比-2.1%），國內AU9999黃金收於1，139元/克（周環比-0.5%）。
地緣緊張局勢下上週金價仍出現回調，一方面是短期流動性短缺的衝擊，日韓歐美等股市的大跌，使許多杠杆投資者面臨追加保證金要求，需要拋售盈利的黃金頭寸來補充流動性；另一方面則是美聯儲降息預期收縮，隨著布油升破100美元/桶，通脹預期的升溫導致美聯儲降息的空間被壓縮；此外美元指數上週的強勢上漲也對金價形成壓製。
上週五公佈的2月美國就業大幅爆冷。美國2月季調後非農就業人口減少9.2萬人，遠低於市場預期的增加5.5萬人，12月和1月的新增非農合計下修6.9萬；失業率升至4.4%，高於預期和前值的4.3%。
在美伊衝突持續升級、油價飆升與非農數據意外爆冷的複雜背景下，美聯儲內部對於未來政策路徑的分歧顯著加大。“增長放緩+物價上漲”的滯脹組合，令美聯儲決策陷入兩難。鴿派官員（以沃勒、米蘭為代表）傾向於認為油價衝擊是一次性事件，繼續聚焦勞動力市場；鷹派官員則強調通脹風險尚未解除，主張維持當前利率。根據利率期貨，當前市場交易的兩次降息預期已後置到今年9月和明年6月。
中國央行連續16個月增持黃金，波蘭的黃金操作引關注。中國央行方面，2月末黃金儲備報7422萬盎司，環比增加3萬盎司，為連續第16個月增持黃金。波蘭央行方面，其行長提出通過出售部分黃金儲備籌集資金，用於支持國防開支。但波蘭央行是基於黃金互換（先出售，後購回）實現融資，並非淨出售黃金——減持其約550噸黃金儲備中的部分資產，通過買賣價差釋放賬面利潤，完成融資後再購回對應黃金，以此實現不永久性縮減黃金儲備規模的目標。
展望後市，短期看中東地緣局勢仍是影響黃金的重要因素，需關注油價變動情況以及美聯儲官員的相關表態。
中長期看，支撐黃金的宏觀因素並未逆轉，包括：去美元化下全球央行持續的購金需求、美國“財政主導”政策對美元長期信用的侵蝕壓力，以及全球地緣政治格局碎片化帶來的系統性風險，黃金對衝“國際秩序崩塌風險”與“主權信用貨幣風險”的價值持續顯現。
未來一週黃金投資重點關注的信號：（1）中東局勢進展；（2）美國2月CPI。
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人民幣計價黃金與國際金價走勢比較：
數據來源：Wind，華安基金，截至2026/3/8
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