FOF從“小眾”到“主流”，拆解資產配置敘事升級中的華夏解法

進入2026年，公募FOF的增長勢頭仍在延續。Wind數據顯示，截至2026年3月11日，全市場FOF最新規模達到2958.43億元，較年初增長520.03億元，成為行業不可忽視的增長極。（數據來源：Wind，統計區間：2026.1.1至2026.3.11）

在利率下行、資產輪動加劇、理財收益率走低的大背景下，FOF 似乎終於褪去了“補充工具”的配角光環，正式站上了舞台中央，成為“資產配置敘事的主角”。

從1.0到2.0，越過山丘見真章

2017年10月，首批6只公募FOF正式問世，拉開了行業序幕。

此後兩年，隨著養老目標基金的逐步落地，行業在制度紅利下完成初步佈局。2020年至2021年，受益於權益市場回暖，FOF迎來首輪爆發，存量規模從不足500億元躍升至超2000億元。

2022年個人養老金製度確立後，行業雖迎來Y份額新機遇，但受限於市場波動、業績預期落差及投資者認知磨合等多重因素，2022年下半年至2024年末，FOF市場整體陷入調整期。

轉機在2025年再次出現。隨著權益市場回暖與低利率環境下的多資產配置需求形成共振，在渠道端合力推動下，公募FOF開啟第二輪擴容週期。截至年末，產品數量增至547只，存量規模攀升至2，441億元，同比分別勁增134%和231%，雙雙刷新曆史紀錄。（數據來源：Wind）

公募FOF存量與新發規模的曆史變遷

數據來源：Wind，截至2025.12.31；資料參考：中金公司《哪個角度更適合FOF切入資產配置敘事？》，2026.3.5

八年沉浮，行業從探索走向成熟。規模曲線的起伏，見證了公募FOF從“小眾”走向“主流”的演進曆程。當市場的潮汐退去又湧來，穿越週期的產品價值，終將被時間驗證。

FOF 的“三重升級”與華夏解法

在這場從FOF 1.0向2.0的進化中，我們觀察到了三重核心升級。而華夏基金的探索與實踐，在這一輪行業躍遷中具備代表性。

第一重升級：從“選基工具”到“資產配置方案”

早期的公募FOF，很容易被理解為“基金超市”，部分產品本質上是“多隻基金拚盤”，資產仍然高度集中於股債兩類。過去幾年，股債雙殺和結構性熊市的出現，讓投資者開始意識到，僅靠“多買幾隻基金”，並不能真正實現風險分散。

隨著公募基金市場不斷擴容，黃金、商品、海外權益等多元化投資工具日益豐富，這為FOF突破傳統股債限制提供了基礎。自此，FOF逐步從“選基工具”升級為“一站式資產配置方案”。

華夏基金很早就意識到，FOF 的核心不是“挑好基金”，而是“做好配置”。他們基於本土市場特性，構建了“多資產、多策略、全天候”的資產配置方法論：

多資產：傳統國內投資組合受限於投資範圍，只能在股票、債券、轉債中進行資產配置，在近兩年的市場環境中受到了挑戰。通過增加低相關資產的數量，不僅可以顯著降低回撤，也可以使組合獲得更高的風險收益比。

多策略：面對資產數量多、相關性複雜、市場變化快的問題，華夏從“風險因子”視角出發，把資產價格波動拆解為增長、通脹、流動性等核心因子，通過量化組合管理，精細控製組合在不同因子上的風險暴露。

全天候：借鑒風險平價思路，針對複蘇、過熱、滯脹、衰退等不同經濟週期設計子策略，再用風險平價方法進行加權，使組合在各種宏觀環境下都能保持相對平穩的波動，追求較高夏普比和較低回撤。

在上述戰略配置的基礎上，華夏進一步在戰術層面引入了基於宏觀、估值、政策、情緒構建的 MVPS 體系，將“勝率”和“賠率”納入統一決策框架，對不同資產進行動態評估和調整，使配置決策更加系統、可追溯。

第二重升級：從“收益導向”到“風險管理”

投資者在不同資產與產品的投資行為中，其訴求核心略有差異。股票投資者往往風險偏好較高，追求收益彈性；債券投資者則更看重穩健，願意犧牲部分收益以換取更低的波動。

而對於公募FOF產品，投資者的訴求更多是要達到收益與風險的均衡。

一個簡單但關鍵的數學事實是：50%的虧損需要100%的反彈才能回本。在長期投資中，對波動率的良好控製，對組合的持續增值至關重要。如果一隻產品先漲 50%、再跌40%，看起來“很刺激”，但從絕對收益和回撤角度看，體驗往往遠不如“每年穩穩6%至8%”。

華夏基金認為，對於FOF產品而言，定義產品的標準不應該是從單純追逐“收益率”，而應該轉向追求“夏普比”。

在低利率時代，單一資產往往陷入“高收益伴隨高波動”的困局，難以滿足投資者穩健增值的訴求。而FOF的核心價值，正在於通過大類資產配置的分散化效應，在嚴格控製波動率和回撤的前提下，提供長期穩健的高夏普比收益，從而切實提高客戶的盈利概率。

為了將這一理念貫穿始終，華夏建立了全流程品質管理體系。

這一體系具體表現為“事前畫框、事中監控、事後評價”：事前明確風險敞口，事中實時監控偏離度，事後評價風險調整後收益，確保風險控製不留死角。

更值得關注的是，華夏基金的風險控製並非孤立存在，而是與公司整體投研體系深度融合。

依託華夏基金打造的“多資產全天候投資框架”，FOF團隊能夠更系統化地管理風險。這一框架的核心支撐，是獨具特色的MVPS投資體系（宏觀、估值、政策、情緒），這賦予了華夏FOF在風險預判與應對上的先天優勢：

通過宏觀維度把握經濟週期波動，對大類資產基本面進行分析；

通過估值維度評估市場價格是否反應基本面信息，做出相應調整；

通過政策維度捕捉宏觀導向對大類資產表現的影響；

通過情緒維度評估持倉結構和投資者情緒，謹慎參與過度擁擠的交易。

多維度、全方位的體系支撐，為組合築牢了一道道堅實的“風險防火牆”。

升級三，以指數化Beta重構競爭力

中金公司指出，Beta配置是FOF產品相對於其他公募產品最顯著的競爭優勢之一。一方面，通過組合不同風險收益特徵的資產，可以為不同風險偏好的投資者“定製”組合，滿足多樣化、精細化需求；另一方面，由於收益來源於多個低相關的Beta，業績穩定性天然更高。

在成熟市場，隨著定價效率提升，獲取穩定Alpha的難度和成本越來越高，Beta 配置的重要性愈發凸顯。Morningstar 數據顯示，以美國市場為例，在普通FOF中，被動指數子基金占比在過去20多年持續攀升，截至2025年上半年已達70%。

國內公募FOF雖然起步較晚，但“指數化”趨勢也已經較為明顯。根據Wind數據，截至2025年6月末，公募FOF持倉的ETF產品規模已超300億元，對應規模占比上升至18.2%，較前幾年顯著提升。

中國公募FOF持倉ETF規模與占比

資料來源：Wind，截至2025.6.30；資料參考：中金公司《哪個角度更適合FOF切入資產配置敘事？》，2026.3.5

作為國內ETF賽道的開創者與引領者，在這一輪公募FOF增配ETF的浪潮中，華夏基金的佈局具有天然優勢。截至2025年末，華夏基金權益ETF管理規模超9000億元，年均規模連續20年穩居行業第一，ETF基金數量超過100只。構建了涵蓋寬基、行業、主題、跨境等領域的完備產品矩陣，為FOF提供了豐富、低成本的底層配置工具。

實戰驗證：偏債FOF的“配置紅利”

2025年偏債混合型FOF的業績表現優於狹義“固收+”基金，驗證了FOF策略的有效性。

一方面，受益於公募FOF產品的投資廣度（如通過黃金ETF實現組合收益增厚），偏債混合型FOF在2025年的業績表現（中位數收益6.06%）相對優於其他“固收+”基金（二級債基4.65%、偏債混基5.49%等）。（數據來源：Wind）

2025年細分品類“固收+”基金與偏債混合型FOF的收益表現對比

註：1）樣本數據範圍為2025/1/1-2025/12/31且成立時間早於2025年；2）低倉位靈活配置基金近兩年權益倉位均值不超過40%。數據來源：Wind，截至2025.12.31；資料參考：中金公司《哪個角度更適合FOF切入資產配置敘事？》，2026.3.5

另一方面，公募FOF的投資分散化效應同樣有控製回撤的效果，2025年偏債混合型FOF的最大回撤中位數為-2.29%，優於偏債混基的-2.57%，略弱於二級債基的-1.90%。（數據來源：Wind）

2025年細分品類“固收+”基金與偏債混合型FOF的風控表現對比

註：1）樣本數據範圍為2025/1/1-2025/12/31且成立時間早於2025年；2）低倉位靈活配置基金近兩年權益倉位均值不超過40%。數據來源：Wind，截至2025.12.31；資料參考：中金公司《哪個角度更適合FOF切入資產配置敘事？》，2026.3.5

在偏債FOF成為行業主力的背景下，華夏基金也有相應的佈局，以優秀的回撤控製力，為投資者帶來較好的投資體驗。

華夏聚嘉優選三個月持有A（FOF）自2023年12月19日成立至今的年化收益率為5.84%，期間最大回撤為-2.75%；

華夏聚安優選三個月持有A（FOF）：自2024年3月12日成立至今的年化收益率為3.45%，期間最大回撤為-0.98%。

（數據來源：Wind，截至2026.3.11）

小結：從“小眾選擇”到“核心配置”，公募FOF的進化，體現了投資者對資產配置價值的不斷重視。在這場跨越週期的變革中，華夏基金以體系化的投研能力為錨，將複雜的配置邏輯轉化為更安心的持有體驗，在充滿不確定性的市場中，致力於為投資者尋找那份長期而確定的答案。這不僅是產品的升級，更是對“受人之託、代客理財”初心的堅守。當市場的短期喧囂散去，唯有真正具備配置價值的產品，方能行穩致遠。

風險提示：

產品業績數據來源：華夏基金，基金定期報告，經託管行複核，截至2025.12.30。基金的過往業績及其淨值高低並不預示其未來業績表現。市場有風險，投資須謹慎。

華夏聚嘉優選三個月持有A（FOF）成立於2023.12.19，業績比較基準：中證 800 指數收益率×30%+中債綜合（全價）指數收益率×70%，產品成立至今年度產品淨值增長率與業績比較基準表現分別為：6.59%/7.67%，5.43%/4.98%。

華夏聚安優選三個月持有A（FOF）成立於2024.3.12，業績比較基準：中債綜合（全價）指數收益率×90%+中證800指數收益率×10%，產品成立至今年度產品淨值增長率與業績比較基準表現分別為：3.14%/0.58%。

1．文中提及基金屬於混合型基金中基金（FOF），其長期平均風險和預期收益率低於股票基金，高於貨幣市場基金，屬於中等風險（R3）品種，具體風險評級結果以基金管理人和銷售機構提供的評級結果為準。2． 基金管理人在構建 FOF 投資組合的時候，對基金的選擇在很大的程度上依靠了基金的過往業績。但是基金的過往業績往往不能代表基金未來的表現，所以可能引起一定的風險。本基金管理人將嚴密監控標的基金動態和這些基金與其業績比較基準指數相比的淨值變化態勢，力求將風險降到最低。3． 文中提及基金對於每份基金份額設定三個月的最短持有期限。在基金份額的三個月持有期到期日前（不含當日），基金份額持有人不能對該基金份額提出贖回申請；基金份額的三個月持有期到期日起（含當日），基金份額持有人可對該基金份額提出贖回申請。基金份額持有人將面臨在三個月持有期到期前不能贖回基金份額的風險。4． 文中提及基金還可通過港股通渠道投資於香港證券市場，除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，本基金還將面臨彙率風險、香港市場風險等特殊投資風險。5． 文中提及基金可根據投資策略需要或不同配置地市場環境的變化，選擇將部分基金資產投資於港股或選擇不將基金資產投資於港股，基金資產並非必然投資港股。6． 文中提及基金可投資存托憑證，基金淨值可能受到存托憑證的境外基礎證券價格波動影響，存托憑證的境外基礎證券的相關風險可能直接或間接成為本基金的風險。7．投資者在投資本基金之前，請仔細閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產品資料概要》等基金法律文件，充分認識本基金的風險收益特徵和產品特性，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在瞭解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷並謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險。8．基金管理人不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。文中提及基金的過往業績及其淨值高低並不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成對本基金業績表現的保證。9．基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在投資者做出投資決策後，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金淨值變化引致的投資風險，由投資者自行負責。10．中國證監會對本基金的註冊，並不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資於本基金沒有風險。12． 文中提及由華夏基金髮行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。13．本資料觀點僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。基金有風險，投資須謹慎。