投資“多面手”華商基金厲騫：在宏觀與微觀間，尋找“七八點的太陽”

厲騫博士

華商基金多資產投資部副總經理

華商信用增強債券、華商創新成長靈活配置混合發起式等基金經理

在公募行業，華商基金多資產投資部副總經理厲騫是難得的股債全能型實力選手。

數據顯示，截至2025年12月31日，厲騫所管理的產品近1年業績全部位列同類前20%，放長時間來看，近5年更是多隻產品位列同類冠軍。

華商基金厲騫在管產品業績表現

厲騫在管產品 及類型	近1年			近5年			厲騫 任職日期
	淨值 增長率	同類 排名	業績比較基準 收益率	淨值 增長率	同類 排名	業績比較基準 收益率
混合型基金產品
華商創新成長靈活配置混合發起式A	68.34%	第28 408只同類	10.14%	—	—	—	2025/1/6
華商創新成長靈活配置混合發起式C	—	—	—	—	—	—	2025/4/18
債券型基金產品
華商豐利增強定期開放債券A	30.71%	第1 23只同類	0.57%	109.78%	第1 16只同類	25.92%	2019/12/25
華商豐利增強定期開放債券C	30.20%	—	0.57%	105.68%	—	25.92%	2019/12/25
華商信用增強債券A	22.61%	第11 512只同類	0.57%	74.48%	第1 235只同類	25.92%	2020/7/16
華商信用增強債券C	22.11%	第12 544只同類	0.57%	71.05%	第1 202只同類	25.92%	2020/7/16
華商利欣回報債券A	10.53%	第69 512只同類	3.58%	—	—	—	2023/8/29
華商利欣回報債券C	10.22%	第71 544只同類	3.58%	—	—	—	2023/8/29

數據截至2025年12月31日；

數據來源及同期業績比較基準收益率詳見數據說明

厲騫擁有經濟學博士的學術背景，2016年加入華商基金，十年紮根投研領域，從研究員、到“固收+”投資、到權益投資的實戰打磨，讓他形成了一套獨特的投資框架——將自上而下的宏觀驅動與自下而上的景氣挖掘深度融合。

這個框架帶有“雙向閉環”特性，要求從宏觀推導出的投資方向，在微觀層面找到行業數據、公司基本面的驗證；同時，從微觀調研中發現的產業變化，也能放到宏觀邏輯中去檢驗其可持續性和空間。通過這種“從宏觀到中觀，再到微觀，最後再回到宏觀”的雙向驗證，來提高投資決策的勝率。

他形象地將理想中的投資比喻為尋找“七八點的太陽”，把握行業確定性拐點初現的“曙光”。

在多變的市場中，他始終帶著一份週期研究員的清醒與產業投資者的務實，在行業輪動中，專注於尋找那些估值合理、曙光初現，以及供需格局最緊的環節，獲取超額阿爾法。

自上而下與自下而上的“雙向閉環”

經濟學博士畢業後，厲騫從華商基金行業研究員起步，早期覆蓋金融、地產、建築建材等週期行業，後又涉足宏觀策略研究。這種橫跨“宏觀-中觀-微觀”的研究經曆，為他構建獨特的投資框架奠定了基礎。

“因為做過行業研究，所以理解自下而上；又因為接觸過宏觀，所以有自上而下的體系。”在他看來，這種復合背景塑造了“週期思維”，讓他能以更宏大的視角審視產業變遷，並將“萬物皆週期”的理念內化於心。“即使是成長股，也逃不脫週期的範疇。”

厲騫認為，從0到1，從1到10再到N的過程，本質上就是滲透率提升、供需變化帶來的週期性演繹。

厲騫將自己的框架定義為“自上而下和自下而上相結合的體系”，並特別強調其“雙向閉環”的特性。自上而下部分主要研判宏觀經濟、分析流動性、定位市場風格，核心目的是規避系統性風險，並確定大的資產配置方向。他認為，當前宏觀環境的顯著特點是流動性“不會主動收緊”，為市場提供了相對寬鬆的貨幣環境，因此自上而下部分更側重於判斷經濟是否“築底”以及識別結構性產業趨勢。

自下而上部分則是他獲取超額收益的核心來源，聚焦於估值與景氣兩個關鍵指標。低估值意味著市場預期低、賠率好，是投資的“必要條件”；而景氣度則是觸發股價上漲的“充分條件”。他追求在“估值相對合理、景氣可能出現向上拐點”的“七八點鍾的太陽”階段進行佈局。

“單純的景氣投資是犧牲賠率換勝率，而單純的價值投資（過於左側）可能需要等待太久。我儘量結合兩者，在估值不太高、但景氣可能變化時介入。”

這個框架的“閉環”體現在，從宏觀推導出的投資方向，需要在微觀層面找到行業數據、公司基本面的驗證；同時，從微觀調研中發現的產業變化，也要能放到宏觀邏輯中去檢驗其可持續性和空間。通過這種“從宏觀到中觀，再到微觀，最後再回到宏觀”的雙向驗證，來提高投資決策的勝率。

帶有價值思維的行業輪動

在多變的市場中，厲騫始終帶著一份週期研究的清醒與產業投資者的務實。

多年實戰下，他意識到，在當下的中國經濟“大轉型期”，經濟結構優化升級，宏觀自上而下的波動性在降低。這使他將更多精力投入到“自下而上”的研究中，而在宏觀大方向指引下，從微觀的訂單、價格、庫存數據中，同樣可以反向驗證並精準捕捉結構性的產業機會。

厲騫將自己的風格總結為“帶有價值思維的行業輪動”。他將選擇行業比作高考填報專業，認為在宏觀經濟“大轉型期”，選對“專業”（行業賽道）至關重要，這比在行業內挑選個股更為關鍵。

過去幾年，他成功實現了從“金融週期”向“高端製造+科技自主”的結構性遷移，精準把握了市場主線的變化。在選定行業後，他會進一步聚焦到“供需格局最緊的環節”，以獲取行業的超額阿爾法。

訪談中，厲騫生動地闡述了一些經典案例，完美詮釋了他的框架邏輯。2023年二季度，他大舉佈局儲能板塊。當時，市場普遍認為行業“搶裝潮”即將結束，相關公司估值跌至個位數市盈率，處於“市場沒有太多預期”的低估狀態。但通過深入的產業鏈跟蹤，厲騫團隊發現了與市場預期不同的變化：新能源高比例裝機後，電網的“負電價”現象催生了自發性儲能需求。同時，部分省份開始出台容量電價補償政策，使得儲能項目的經濟性模型得到大幅改善，內部收益率（IRR）變得非常可觀。這意味著，行業正從政策驅動轉向自發需求驅動，景氣拐點悄然來臨。在“低估值”與“景氣反轉”的雙重驅動下，他果斷買入，並在後續市場認識到這一變化、股價上漲時獲得了較為豐厚回報。

對於控製回撤，他有自己樸素而深刻的理解：“在暴風雨來臨前加倉，不如在晴天時修繕屋頂。”他認為，最好的回撤控製源於“買入的標的本身質量足夠好”，其次則是依靠宏觀判斷來規避系統性風險。

他表示，對於不同風險等級的產品，回撤控製的策略會有所不同，但核心理念不變：在買入時就要考慮安全邊際，並通過資產配置來平滑波動。

市場處於消化估值的震盪市

對於當前多市場環境，厲騫有著清晰的研判，並在此基礎上規劃了明確的佈局思路。

他認為，當前市場整體處於消化估值的震盪市階段。投資機會主要來自兩大方向：一是高景氣度的延續，如AI和國產算力賽道，關鍵在於後續業績能否兌現；二是經濟“築底”帶來的修復機會，他特別關注化工等傳統行業，並認為在供給出清、需求有望企穩的背景下，這些低估值板塊賠率較高。

在債券與可轉債方面，他認為在經濟可能企穩但“資產荒”的大背景下，債市出現大的趨勢性機會的可能性較小。可轉債由於供給減少而需求旺盛，估值被系統性抬高，他的策略是將其作為權益資產的延伸，利用其債底保護特性增強彈性，並在估值過高時進行減持以控製波動。

展望未來，他的佈局思路清晰：進攻主線繼續聚焦以AI、國產算力為核心的“新質生產力”方向；防禦、反擊主線則關注與中國經濟“築底”相關的化工、製造業等領域。在“固收+”與權益產品管理中，他將保持宏觀敏銳度，通過可轉債進行靈活的股債聯動，力求在控製風險的前提下，為投資者獲取長期而穩健的回報。

來源：《中國基金報》

記者：孫曉輝

數據說明：“固收+”是基金產品的一種投資策略，是以固定收益資產為本的同時輔以權益資產，力爭在嚴格控製風險的前提下追求長期穩健回報。文中基金經理的投資理念不代表基金投資策略，基金的具體投資比例和投資策略詳見基金法律文件。

厲騫在管基金產品近1年（20250101-20251231）、近5年（20210101-20251231）淨值增長率、同期業績比較基準收益率來自基金定期報告，數據截至20251231。業績同類排名評價數據由銀河證券2026年1月發佈，數據截至20251231。華商創新成長靈活配置混合發起式（A類）屬於靈活配置型基金（基準股票比例30%-60%）（A類）；華商創新成長靈活配置混合發起式（C類）屬於靈活配置型基金（基準股票比例30%-60%）（非A類）；華商豐利增強定期開放債券（A類）屬於定開普通債券型基金（二級）（A類）；華商豐利增強定期開放債券（C類）屬於定開普通債券型基金（二級）（非A類）；華商利欣回報債券（A類）屬於普通債券型基金（二級）（A類）；華商利欣回報債券（C類）屬於普通債券型基金（二級）（非A類）；華商信用增強債券（A類）屬於普通債券型基金（二級）（A類）；華商信用增強債券（C類）屬於普通債券型基金（二級）（非A類）。

截至20260331，厲騫具有10.0年證券從業經曆，其中3.7年證券研究經曆、6.3年證券投資經曆。厲騫曆任產品：華商豐利增強定期開放債券A/C：20191225至今；華商信用增強債券A/C：20200716至今；華商利欣回報債券A/C：20230829至今；華商創新成長靈活配置混合發起式A：20250106至今；華商創新成長靈活配置混合發起式C：20250418至今。

華商信用增強債券成立於20150908，業績比較基準為中證全債指數。2021-2025年各年度A類/C類淨值增長率分別為33.49%/32.98%、-1.26%/-1.66%、-1.21%/-1.61%、9.29%/8.87%、22.61%/22.11%；同期業績比較基準收益率分別為5.65%、3.49%、5.23%、8.83%、0.57%。業績刊載期間基金經理變更情況：厲騫20200716至今。

華商信用增強債券A類申購費率（非養老金客戶）根據申購金額劃分不同標準：金額＜100萬元時費率為0.8%；100萬元≤金額＜300萬元時費率為0.5%；300萬元≤金額＜500萬元時費率為0.3%；金額≥500萬元時按每筆1000元收取。C類基金份額不收取申購費。贖回費率依據持有時間劃分：A類贖回費，持有時間＜7日費率1.5%；7日≤持有時間＜1年費率0.1%；1年≤持有時間＜2年費率0.05%；持有時間≥2年費率不收取贖回費。C類贖回費，持有時間＜7日費率1.50%；持有時間≥7日不收取贖回費。銷售服務費A類不收取，C類0.4%/年。本基金對通過基金管理人的直銷中心申購A類基金份額的養老金客戶與除此之外的其他投資者實施差別的申購費率。

華商豐利增強定期開放債券基金成立於20160920，業績比較基準為中證全債指數。2021-2025年各年度A類/C類淨值增長率分別為44.76%/44.18%、2.74%/2.28%、-2.55%/-2.89%、10.73%/10.30%、30.71%/30.20%；同期業績比較基準收益率分別為5.65%、3.49%、5.23%、8.83%、0.57%。業績刊載期間基金經理變更情況：厲騫20191225至今。

華商豐利增強定期開放債券A類申購費率（非養老金客戶）根據申購金額劃分不同標準：金額＜100萬元時費率為0.8%，100萬元≤金額＜300萬元時費率為0.5%，300萬元≤金額＜500萬元時費率為0.3%，金額≥500萬元時按每筆1000元收取。C類不收取申購費。贖回費率依據持有時間劃分，A類及C類贖回費，持有時間＜7日費率1.5%，持有時間≥7日但在同一開放期內申購後又贖回的基金份額費率1.0%，在某一開放期申購併持有一個封閉期以上的基金份額不收取贖回費。銷售服務費A類不收取，C類0.4%/年。本基金對通過基金管理人的直銷中心申購A類基金份額的養老金客戶與除此之外的其他投資者實施差別的申購費率。

華商利欣回報債券基金成立於20230829。業績比較基準為中證全債指數收益率×85%+滬深300指數收益率×10%+中證港股通綜合指數（人民幣）收益率×5%。2024-2025年各年度A類/C類淨值增長率分別為5.76%/5.44%、10.53%/10.22%，同期業績比較基準收益率分別為：10.20%、3.58%。業績刊載期間基金經理變更情況：厲騫20230829至今。

華商利欣回報債券基金A類申購費率（非養老金客戶）根據申購金額劃分不同標準：金額＜100萬元時費率為0.8%，100萬元≤金額＜300萬元時費率為0.5%，300萬元≤金額＜500萬元時費率為0.3%，金額≥500萬元時按每筆1000元收取。C類不收取申購費。贖回費率依據持有時間劃分，A類贖回費，持有時間＜7日費率1.5%；7日≤持有時間＜30日費率0.1%；持有時間≥30日不收取贖回費。C類贖回費，持有時間＜7日費率1.50%；持有時間≥7日不收取贖回費。銷售服務費A類不收取，C類0.3%/年。本基金對通過基金管理人的直銷中心申購A類基金份額的養老金客戶與除此之外的其他投資者實施差別的申購費率。

華商創新成長靈活配置混合發起式基金A成立於20140318。業績比較基準為滬深300指數收益率×55%+上證國債指數收益率×45%。2021-2025年各年度淨值增長率分別為27.73%、-35.30%、-18.23%、-5.51%、68.34%。同期業績比較基準收益率分別為：-0.66%、-10.69%、-4.64%、12.26%、10.14%。業績刊載期間基金經理變更情況：梁皓20180712-20220620；吳昊20220519-20250107；厲騫20250106至今。

華商創新成長靈活配置混合發起式基金C類成立於20250418，業績比較基準為滬深300指數收益率×55%+上證國債指數收益率×45%。2025年淨值增長率為55.59%（20250418-20251231），同期業績比較基準收益率為12.13%。業績刊載期間基金經理變更情況：厲騫20250418至今。

華商創新成長靈活配置混合發起式基金A類申購費率（非養老金客戶）根據申購金額劃分不同標準：金額＜100萬元時費率為1.5%；100萬元≤金額＜200萬元時費率為1.2%；200萬元≤金額＜500萬元時費率為0.8%；金額≥500萬元時按每筆1000元收取。C類基金份額不收取申購費。贖回費率依據持有時間劃分：A類贖回費，持有時間小於7日費率1.5%；7日≤持有時間＜30日費率0.75%；30日≤持有時間＜1年費率0.5%；1年≤持有時間＜2年費率0.25%；持有時間≥2年不收取贖回費。C類贖回費，持有時間小於7日費率1.5%；7日≤持有時間＜30日費率0.5%；持有時間≥30日不收取贖回費。銷售服務費A類不收取，C類0.6%/年。本基金對通過基金管理人的直銷中心申購本基金A類基金份額的養老金客戶與除此之外的其他投資者實施差別的申購費率。

風險提示：定期開放債券型基金存在投資者由於錯過開放期，而無法進行申購贖回的風險。本基金管理人承諾以誠實信用、恪盡職守、謹慎勤勉的態度管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，基金的過往業績及其淨值高低並不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。投資者購買基金時，請認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等基金法律文件。具體投資策略詳見基金法律文件。以上內容不代表投資建議，市場有風險，基金投資需謹慎。敬請投資者選擇符合風險承受能力、投資目標的產品。