AI投資的下半場機會在哪？創業板人工智能ETF華寶（159363）基金經理乾貨分享

（來源：ETF萬億指數）

近日，在朝陽永續向日葵聚會上，華寶基金指數研發投資部基金經理曹旭辰分享了一個很有意思的判斷：

AI產業已經從“算力有沒有”階段，逐漸進入“應用怎麼落地”的深度博弈階段。

過去兩年，市場對AI最大的共識，是GPU、光模塊、服務器、電力等“賣鏟人”環節的高景氣；而未來真正拉開差距的，可能不再是誰擁有更多算力，而是誰能把AI真正變成產品、用戶和現金流。

從這個角度看，AI產業正在經曆一次典型的科技週期遷移。前半程，硬件定義產業；後半程，應用決定贏家。而這，也是本輪AI行情最值得重視的變化。

01 算力：仍然是AI時代最確定的主線

曹旭辰在分享中提到，過去三年，GPU是整個半導體產業“最鋒利的劍”。從A100、H100，到GB200、未來的Rubin架構，英偉達幾乎以一年一次的大迭代節奏推動AI基礎設施升級。

本輪AI與過去互聯網最大的不同，在於大模型能力提升，本質上仍然依賴“堆算力”。

微軟FY26Q2資本開支同比增長66%，而Meta在25Q4的“投資現金淨額/經營現金淨額”預計將達到94.4%，這意味著雲廠商即將從“用賺的錢投AI”轉向“借債投AI”。

可見，雲廠商雖然雲收入增長明顯，但目前仍難完全覆蓋AI成本擴張。

數據來源：微軟

這意味著，全球科技巨頭對於AI的投入，仍然處於“搶未來入口”的階段，而不是“算ROI”的階段。換句話說，AI基礎設施軍備競賽，還遠沒有結束。

對應到投資端，創業板人工智能ETF華寶（159363）依然是比較典型的“AI賣鏟人”方向。

這隻ETF聚焦光模塊、IDC、AI服務器等核心算力環節，覆蓋中際旭創、新易盛、天孚通信等高景氣公司，本質上是全球AI資本開支擴張的映射。

數據來源：Wind，華寶基金指數投資部

當前市場對“算力長期景氣”已經形成高度一致預期，但真正的關鍵，在於2027年全球CAPEX是否會繼續超預期？而從目前海外雲廠商動作來看，答案仍偏積極。

02  AI產業結構：芯片最集中，應用最分散

當前AI產業結構，芯片層高度壟斷，大模型層多寡頭競爭，而應用層則是百花齊放。

數據來源：中泰證券

這其實和互聯網早期非常相似。底層基礎設施往往贏家通吃，而越往上層，商業模式越分散。

目前全球高端GPU市場，英偉達依然佔據接近9成份額；但到了應用層，行業軟件、Agent、AI辦公、AI金融、AI教育、AI營銷，都還處於跑馬圈地階段。

也就是說，AI真正最大的市場空間，其實並不在模型，而在應用。因為最終決定產業規模的，從來不是技術參數，而是用戶時長、商業化效率和生態能力。

03  國產AI：從“追模型”轉向“重應用”

曹旭辰分享中一個非常重要的觀點是，海外模型追求“智能化”，國產模型更重視“商業化”。

原因也很現實。海外擁有更強GPU資源，因此繼續加大資本開支，不斷提升模型能力；而國內在高端芯片受限背景下，更傾向於通過中低端算力優化，以及應用落地實現突破。

DeepSeek-R1之後，國產AI產業的邏輯已經發生變化。不再單純卷參數，而是開始重視推理效率、商業場景和自主可控。

曹旭辰提出，2026年可能是國產自主可控真正的“業績兌現元年”。 隨著寒武紀、華為昇騰、海光等產業鏈逐漸放量，國產GPU滲透率正在快速提升。

下圖顯示，2026年預期華為昇騰出貨量將達到180W+，較2024年的60實現翻倍增長，寒武紀、海光等廠商也進入了大幅兌現期。這為科創人工智能ETF等產品的配置價值提供了直接的業績支撐。

國產GPU滲透率快速提升

數據來源：Wind、semianalysis

對應方向上，科創人工智能ETF華寶（589520）、科創芯片ETF華寶（589190）以及大數據ETF華寶（516700），都屬於國產算力鏈的重要映射。

一方面受益於GPU國產替代，另一方面也受益於AI服務器、數據中心需求擴張，以及自主可控邏輯強化。過去幾年，國產AI更多炒的是“預期”；未來幾年，市場可能開始看“利潤”。

04 大模型競爭：比拚“能不能幹活”

當前大模型已經進入第四階段。

最值得關注的變化，是市場開始從“模型參數競爭”，轉向“任務完成度競爭”。

曹旭辰引用的數據很有代表性。Claude雖然成本更高，但因為Coding和Agent能力更強，ARR（年度經常性收入）已經超過GPT。

2026年4月，Claude的ARR達到了300億美金，超越了GPT的250億美金。Claude勝在B端的高效率，比如它的Coding和Agent能力很強，而GPT核心在C端。

這能有力證明了“能不能幹活”比“聰不聰明”更重要。

因此，未來AI的核心競爭力，可能不再是單輪對話，而是Agent執行能力、多模態協同、企業工作流整合，以及軟件生態能力。

這也是為什麼OpenAI越來越像一家“新時代互聯網公司”，而不僅僅是模型公司。

曹旭辰在分享中特別提到了Sora，他認為Sora是“技術理想與商業成本三重錯配”的典型樣本。它在6個月內走完了‘爆火到速朽’的全週期，證明了技術不等於產品，流量不等於用戶。這一反例能更深刻地提醒投資者，下半場的勝負手在留存和商業閉環。

在這一背景下，港股互聯網ETF華寶（513770）的邏輯開始變得越來越清晰。騰訊、阿里、百度等互聯網平台，擁有AI時代最重要的數據、流量和生態入口，而當前整體估值仍處於相對低位。

AI未來一旦進入大規模商業化階段，這類平台型公司的價值重估空間，可能會比市場預期更大。

05 AI真正的下半場，可能在應用端

最後，曹旭辰本次分享一個非常重要的結論，所有科技革命，最終利潤都會從硬件流嚮應用。

工業革命如此，互聯網如此，AI大概率也如此。

過去兩年，AI行情主要集中在GPU、光模塊、IDC、電力這些基礎設施環節；但未來幾年，市場可能開始更關注AI軟件、AI Agent、AI終端、AI金融，以及AI互聯網平台。

因為隨著模型能力逐漸成熟，真正決定產業價值的，將是誰擁有用戶、場景和數據。

所以，無論是工業革命還是互聯網革命，新技術的前半程都是高端硬件佔據主導，但最終應用端將佔據最大的市場規模和利潤占比。目前算力是“賣鏟人”，而應用則是AI產業的“永動機”。

對應方向上，金融科技ETF華寶（159851）和港股通信息技術ETF華寶（159131）值得關注。

什麼原因呢？AI最容易率先落地的行業之一就是金融，無論是智能投顧、量化交易、風控還是數字貨幣生態，都具備較強的AI重塑空間。 而港股信息技術方向，則更多受益於AI終端、軟件以及企業數字化升級。

總結一下，如果說過去兩年，AI市場交易的是“GPU信仰”，那麼未來幾年，市場可能開始交易AI能否真正創造收入、真正改變行業、真正形成生態。

算力仍然重要，但它正在從“唯一答案”，變成“基礎條件”。

而真正決定下一階段產業高度的，可能是應用端那場更複雜、更長期、也更有想像力的深度博弈。

註：費率詳見各基金法律文件。

風險提示：創業板人工智能ETF華寶被動跟蹤創業板人工智能指數，該指數基日為2018.12.28，發佈於2024.7.11；科創人工智能ETF華寶被動跟蹤上證科創板人工智能指數，該指數基日為2022.12.30，發佈於2024.7.25；科創芯片ETF華寶被動跟蹤上證科創板芯片指數，該指數基日為2019.12.31，發佈日期為2022.6.13；港股通信息技術ETF華寶被動跟蹤中證港股通信息技術綜合指數，該指數基日為2014.11.14，發佈於2017.6.23；大數據ETF華寶被動跟蹤中證大數據產業指數，該指數基日為2012.12.31，發佈於2016.10.18；港股互聯網ETF華寶被動跟蹤中證港股通互聯網指數，該指數基日為2016.12.30，發佈於2021.1.11；金融科技ETF華寶被動跟蹤中證金融科技主題指數，該指數基日為2014.6.30，發佈於2017.6.22； 港股通信息技術ETF華寶被動跟蹤中證港股通信息技術綜合指數，該指數基日為2014.11.14，發佈於2017.6.23，指數成份股構成根據該指數編製規則適時調整，其回測曆史業績不預示指數未來表現。文中提及個股僅為指數成份股客觀展示列舉，不作為任何個股推薦，不代表基金管理人和基金投資方向。任何在本文出現的信息（包括但不限於個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，華寶基金亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等基金法律文件，瞭解基金的風險收益特徵，選擇與自身風險承受能力相適應的產品。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。根據基金管理人的評估，大數據ETF華寶、金融科技ETF華寶風險等級為R3-中風險，適宜平衡型（C3）及以上的投資者，創業板人工智能ETF華寶、科創人工智能ETF華寶、科創芯片ETF華寶、港股互聯網ETF華寶、港股通信息技術ETF華寶風險等級為R4-中高風險，適宜積極型（C4）及以上的投資者，適當性匹配意見請以銷售機構為準。銷售機構（包括基金管理人直銷機構和其他銷售機構）根據相關法律法規對以上基金進行風險評價，投資者應及時關注基金管理人出具的適當性意見，各銷售機構關於適當性的意見不必然一致，且基金銷售機構所出具的基金產品風險等級評價結果不得低於基金管理人作出的風險等級評價結果。基金合同中關於基金風險收益特徵與基金風險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應瞭解基金的風險收益情況，結合自身投資目的、期限、投資經驗及風險承受能力謹慎選擇基金產品並自行承擔風險。中國證監會對以上基金的註冊，並不表明其對該基金的投資價值、市場前景和收益做出實質性判斷或保證。基金投資須謹慎。