ETF日報：短期來看，市場或將持續一段時間的高位震盪整理格局
今日A股延續調整，避險情緒濃厚。截止收盤，上證指數繼續收中陰線，報4135.39點，下跌1.02%，深證成指下跌1.17%，創業板指下跌0.56%。個股層面跌多漲少，約1800家上漲，3500餘家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約3.4萬億，較昨日幾乎持平。
板塊層面多數下跌，僅半導體設備、機器人、煤炭等板塊相對抗跌。受貴金屬價格波動加劇影響，黃金股票、礦業、有色等板塊跌幅靠前。
本週，市場呈現擴張三角走勢，在大開大合中多次嚐試選擇方向，頗具看點。週一，滬指在外圍市場高漲的刺激下，再次跳空高開於4200點上方，短暫回落後繼續拉升。週二，隨著科技板塊的階段性降溫，指數層面略有回調，但臨近尾盤，買盤再次發力，短線有所修復。週三，上證低開後快速翻紅，繼續高舉高打。週四早盤，隔夜美盤中概股的暴漲將情緒推至階段性高位，滬指高開再創近十年新高。而後獲利盤逐漸兌現，全天收光頭光腳吞噬陰線，短期見頂回落信號明顯。今日，滬指慣性殺跌，回補前期上漲缺口。
近兩日，內外盤連續共振下跌，滬指兩日回撤超百點。很多投資者不禁疑問：“行情結束了嗎？”
我們的觀點是，短期來看，市場確實存在調整需求，而且外盤也表現出了較強的頂部特徵。但長期來看，A股仍有向上空間，但斜率預計放緩，板塊存在擴散輪動機會，投資者或可逢回調擇優佈局加倉。
展望未來，短期來看，市場或將持續一段時間的高位震盪整理格局。
技術面上，兩天超百點的回撤使得上證重回之前籌碼密集區，不論是之前低位抄底的獲利盤，還是高位押注突破的套牢盤，均對指數延續單邊拉升的走勢形成壓製。前期低位佈局的獲利盤已有兌現離場訴求，而近期高位追漲、博弈指數突破的資金則普遍陷入套牢狀態。一方面獲利盤逢高減持意願升溫，另一方面套牢盤逢反彈承壓拋售意願增強，兩股資金形成雙向壓製，共同製約指數再度開啟單邊拉升行情，短期指數難以快速突破上行，大概率進入震盪消化籌碼、修復技術指標的階段。
此外，韓國股指高位滯漲，納斯達克觸及超漲區間，均預示著本輪科技行情的舞曲可能隨時戛然而止。
韓國股指在連續衝高後陷入高位滯漲格局，上行動能明顯衰減，前期依靠半導體與AI賽道帶動的單邊上漲行情已然乏力，市場做多情緒逐步退潮。與此同時，納斯達克指數已步入技術超漲區間，短期乖離率大幅走闊、超買指標觸及高位。全球兩大科技風向標同步顯現疲態，共振信號明確，預示著本輪全球科技牛市的狂歡行情已步入尾聲，上漲舞曲隨時可能戛然而止，階段性調整風險正在快速積聚。
基本面上，誠然國內宏觀經濟複蘇節奏平穩、政策托底基調未變，但短期來看，市場經過持續上漲後部分題材板塊估值已處於高位，若無新的基本面催化接力，疊加階段性利好邊際減弱，業績增速恐難以匹配股價漲幅，短期震盪消化估值的概率進一步抬升。具體來看，前期領漲的AI、算力、半導體等科技細分領域，部分標的在缺乏持續業績兌現的情況下，僅依靠概念炒作和資金推動，估值水平遠超行業曆史均值，泡沫化跡象逐步顯現；除此之外，部分蹭熱點、偽科技標的，本身缺乏核心技術壁壘和可持續的盈利模式，股價上漲完全依賴市場情緒傳導，一旦情緒退潮，估值回歸理性的壓力巨大。
長期來看，滬指仍處於上行通道，存在進一步上攻的空間和動能。
宏觀層面，CPI和PPI的企穩回升或標誌中國經濟逐漸走出通縮陰霾，是穩增長政策持續落地、內需逐步回暖與全球大宗商品價格上行共同作用的結果，市場或逐漸計價中國經濟走出“價格-預期”負反饋循環的概率。隨著生產端PPI由負轉正持續回暖，工業企業盈利壓力得到緩解，中下遊經營預期逐步改善；而核心CPI溫和修復，也反映出終端需求正在緩慢回暖，內需複蘇的內生動力持續積蓄，為A股中長期估值修復和行情上行築牢堅實的宏觀基本面根基。
預期層面，中美國力的此消彼長是A股價值重估的核心驅動力，全球格局正發生深刻結構性變遷，綜合國力、產業實力、科技競爭力與經濟韌性的強弱對比持續重構，全球資金開始重新審視中美資產的估值性價比。我國依託完備的全產業鏈體系、持續推進的產業升級與科技自主突破，經濟增長質量與長期確定性穩步抬升；反觀海外經濟體受製於高債務、高通脹、產業空心化等深層結構性桎梏，增長中樞持續下移，長期發展韌性逐步弱化。這種長期趨勢性的強弱逆轉，正在徹底改寫全球資本的固有配置邏輯。
落到操作層面，“科技+反內卷”的佈局方向和“去偽存真，逢低佈局”的配置策略或是投資者較為客觀理性的選擇。
從方向上看，一方面，“反內卷”政策的落地節奏和效力決定了以製造業為主中國經濟的利潤水平；而另一方面，自主可控的現實需求疊加“AI+”的新質生產力推動，科技行業仍然具有較大的估值想像空間。
ü “反內卷”：相關政策持續落地推進，從規範行業無序競爭、遏製低端產能擴張，到優化產業供需格局、引導行業理性有序發展，政策落地節奏與實際執行效力，直接決定了國內以製造業為核心的實體產業盈利修復高度與整體利潤中樞水平。隨著行業內卷化競爭逐步出清，低效產能有序出清，龍頭企業競爭壁壘進一步加固，行業格局或迎來優化重塑。
ü “AI+”：在產業鏈安全與自主可控的長期現實需求倒逼下，疊加AI + 賦能新質生產力的產業浪潮持續演進，科技賽道迎來技術迭代、場景落地與產業升級的多重紅利。人工智能、算力芯片、高端製造、數字經濟等領域，不僅承擔著國家科技自立自強的戰略使命，更依託技術突破與商業模式創新打開長期成長天花板，行業成長邏輯堅實順暢，具備充足的業績成長預期與估值修復空間。
從策略的角度，投資者應該摒棄單純靠概念炒作、缺乏業績支撐的題材標的，聚焦有真實技術壁壘、實打實盈俐落地、估值匹配成長性的優質板塊，逢低、分批佈局。理性的投資決策應當摒棄浮躁的短線投機思維，深度立足企業真實經營基本面，錨定行業景氣度、核心競爭壁壘、經營現金流等核心硬核指標，結合行業屬性與發展階段，理性界定合理估值區間。同時持續聚焦企業長期盈利穩定性、業績兌現能力與可持續成長質量，以此作為資產定價與價值判斷的核心依據。
港美股方面，本週分化較為嚴重。恒生指數和恒生科技指數本週表現較弱，仍處於低位震盪區間。美股方面則表現更為強勢。納指和標普甚至均連續刷新曆史新高。但需要提醒，本次反彈直至突破新高，是前期踏空資金回補、疊加科技板塊業績超預期利好集中兌現的結果，當前已經處於超買區間，回調可能隨時到來，投資者或可分批止盈。
此外，基本面上，原油價格中樞上移帶來的再通脹問題不容投資者忽視，一旦通脹捲土重來，科技股估值較易受到壓製。
一方面，局部衝突直接衝擊能源產區生產、儲運等關鍵基礎設施，造成原油開採、運輸環節階段性受阻，有效供給被動收縮；另一方面，各類製裁與貿易封鎖措施層層加碼，大幅限制全球能源航運流通效率，拉長物流週期、抬升運輸成本，進一步加劇全球原油供需錯配格局。
無論是供給端設施受損帶來的產能擾動，還是流通端受限引發的物流梗阻，多重利空因素層層疊加，最終都會共同指向同一個核心結果：全球通脹壓力再度抬頭。能源作為工業生產與居民消費的基礎上遊原材料，原油價格上行會沿產業鏈自上而下傳導，逐步推升化工、製造、交通運輸等全行業成本，強化全球再通脹邏輯，進而影響貨幣政策節奏、大類資產定價與市場整體風險偏好，成為製約後續市場走勢的關鍵變量。
企業運輸與原材料成本的上升、居民消費能力的疲弱、市場避險需求的日益增加均有可能把經濟逐步拖向滯脹的泥潭。
Ø 企業經營承壓：企業運輸與原材料成本或將迎來新一輪暴漲，對於製造業、交通運輸、化工、物流等能源密集型行業而言，能源成本占比將大幅攀升，直接擠壓企業本就有限的利潤空間，不少企業將被迫收縮產能、延緩投資擴張計劃，甚至出現裁員、停產的情況，進而拖累就業市場穩定，削弱經濟增長的核心動能。
Ø 居民消費萎縮：油價上漲直接帶動成品油價格攀升，進而傳導至物流、零售等各個環節，推高食品、日用品等生活必需品價格，形成“油價漲→物價漲”的連鎖反應，進一步壓縮居民可支配收入，居民將被迫削減非必要消費，消費意願持續低迷，內需複蘇的勢頭將被徹底遏製。
Ø 市場避險升溫：地緣衝突的升級會加劇市場對未來經濟的擔憂，企業不敢投資、居民不敢消費，資金將大量流向黃金、美元等避險資產，導致資本市場流動性收緊，股票、債券等風險資產波動加劇，投資活力持續下降。
本週，黃金主要呈現偏弱震盪的格局。倫敦黃金現貨價格在4500-4800點區間內窄幅震盪。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。
實體經濟方面，隨著高油價逐漸常態化，市場對美國經濟“滯脹”前景的擔憂逐漸照進現實。一季度美國GDP季比折年增速從去年四季度的0.5%回升至2.0%，但低於預期2.3%。4月ISM製造業PMI維持較高讀數（52.7），同樣低於預期（53.2）。美國經濟面臨“通貨膨脹與經濟停滯並存”的“滯脹”風險，而“滯脹”情形一旦出現，將進一步掣肘美聯儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對於追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。
地緣政治方面，熱點地區局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，週末美伊談判未能開啟談判，新變量、新消息等因素紛繁複雜，全球石油供應進一步中斷的風險有所增加。此外，美軍之前針對委內瑞拉總統採取的軍事行動，以及揚言古巴已經在行動名單中，均進一步加劇了市場對特朗普政府不可預測性的擔憂。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。
市場對黃金的擔憂主要在於通脹再起後美聯儲或被動進入加息週期，從而利空黃金錶現。但我們認為，在流動性約束下，美聯儲緊縮政策的空間或低於市場預期。美國超35萬億美元聯邦債務的財政可持續性紅線、區域性銀行與商業地產的金融脆弱性、經濟內生動能疲軟的基本面限制，已從根本上鎖死了加息空間。且本輪通脹反彈主要由地緣供給端衝擊驅動，加息調控效果有限，疊加大選週期的政治約束，美聯儲很難逆勢加碼。
展望後市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯脹”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益於黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。
風險提示：投資人應當充分瞭解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。
特約作者：國泰基金
