大咖研習社|國泰基金顧益輝：當下如何看待價值投資？
2026年以來，A股市場科技成長風格趨勢強勁，價值投資階段性承壓。當前市場環境下，價值投資是否依然適用？在“和風日盛，萬物競發”國泰基金2026年夏季策略會上，國泰金鼎價值基金經理顧益輝系統分享了他關於價值投資的思考。
顧益輝具有16年證券從業經曆，7年投資管理經驗，深耕宏觀策略、週期研究領域，具備自上而下的宏觀視角與自下而上的個股研究能力，尤其是對成本領先的製造業理解深刻。投資風格上，他以“左側為主+可理解的適度右側”為核心，注重組合均衡與風險控製，持倉穩定、擇時少，追求低風險下的合理回報。當前管理的國泰金鼎價值，組合風格均衡偏價值，重點佈局非銀金融龍頭、週期中下遊以及科技賦能傳統行業的方向，任職年化回報接近30%
價值投資方法論：目標、倉位與標的選擇
在顧益輝看來，價值投資不是單一的紅利策略，也不是固守傳統行業，而是一套完整、成熟、可複製的投資框架。
投資目標：價值投資的核心目標，是跑贏寬基指數、獲取風險調整後的絕對收益。但絕對收益不等於淨值不波動，而是嚴控回撤幅度。他結合過往管理經驗指出，淨值回撤超過10%後，即便市場回暖，修復難度也會顯著加大，因此組合構建必須提前預判風險、做好防禦佈局。
倉位管理：拉長週期看，A股市場雖有波動，但長期呈慢牛特徵。經驗表明，價值賽道的長期堅守，更易在市場回暖時兌現收益；而高估值科技成長賽道往往難以承受熊市衝擊，自然也就無法充分分享牛市紅利。
標的選擇：價值投資並不是固守傳統資產，也不是盲目追逐熱點。他對AI等新興產業趨勢保持開放態度，以景氣趨勢、公司競爭力、估值賠率為選股核心。優先選擇行業景氣向上、公司壁壘穩固、估值處於合理區間、安全邊際充足的標的，這一原則適用於所有產業週期，包括當前火熱的AI產業鏈。
價值投資的三維框架：紅利、高ROE、擴產成長
在傳統的觀點中，很多人常將價值投資與紅利投資劃等號，但在顧益輝看來，價值投資是一套適配不同宏觀環境的多元策略體系。從週期適配角度，他將價值投資劃分為三類策略：紅利投資、PB-ROE投資、擴產成長投資。三類策略沒有絕對優劣，只與宏觀環境匹配。
紅利投資：適配經濟下行、通縮壓力、利率下行階段；以大盤價值股為核心標的，聚焦資源、銀行、公用事業等盈利穩定、現金流充沛的行業，以股息率為核心估值指標，遵循“冷買熱賣、春播秋收”的逆向原則，盈利主要來源於企業穩定分紅與估值回歸的雙重收益。
PB-ROE投資：適配經濟成熟、行業進入贏家通吃階段；以消費、醫療等具備長期競爭力的大盤成長股為標的，以ROE為核心錨點，在企業盈利質量提升、ROE有望超預期改善前佈局，待股價上漲導致PE-ROE性價比下降時兌現收益，盈利來源於企業ROE持續提升與市場給予的估值溢價。
擴產成長投資：適配經濟觸底企穩、複蘇上行週期；以機械、化工、新能源、消費電子等中盤價值類成長股為核心，以PEG為估值標尺，秉持“冷買熱減、長期持有”的原則，伴隨企業產能擴張與行業景氣上行共同成長，盈利來源於企業成長帶來的業績增量，以及景氣度提升下估值超預期抬升的收益。
他特別指出，在中國市場，過高ROE往往伴隨政策監管與社會公平層面的外部性風險，因此更偏好合理偏高、可持續、具備社會價值的商業模式，而非極致高盈利。
2026年行業主線：四大方向聚焦價值機會
結合當前宏觀環境與行業發展趨勢，顧益輝梳理出2026年價值投資四大核心主線，覆蓋產業升級、消費複蘇、全球化佈局與政策支持等多重邏輯，契合價值投資低估值、高安全邊際、確定性強的核心標準。
- 中國優勢製造
涵蓋新能源、化工、電子等領域，在全球供應鏈重構的背景下，中國製造憑藉成本、效率與產業鏈優勢持續搶占份額，出口天花板不斷抬升，行業成長空間持續打開。當前板塊估值仍處於合理區間，具備業績增長與估值修復的雙重潛力。
- 消費及地產後週期板塊
國內地產調整週期已持續四年有餘，行業出清接近尾聲，以上海二手房市場回暖為信號，地產對消費的拖累效應逐步減弱，正向貢獻開始顯現；參考日美經濟發展經驗，居民負債率見頂後3–5年，地產對消費的負面影響將完全消退，當前必選消費、地產後週期標的估值處於曆史低位，修復確定性較強。
- 產能出海產業鏈
國內企業出海已從早期產品出口升級為產能出海，機械、工程機械、汽車、電力設備、風電等傳統行業出海進程加速，海外高盈利市場有效對衝國內內卷壓力，相關企業盈利穩定性與成長性同步提升，且估值普遍處於低估區間，存在顯著重估空間。
- 地緣安全與新基建板塊
在地緣政治博弈加劇背景下，政府支出聚焦國家安全與長期競爭力建設，半導體設備國產化、資源貴金屬、電網、軌交等新基建領域獲得持續政策支持，長期發展邏輯清晰，市場尚未充分定價，具備預期差帶來的投資機會。
下半年市場展望
對於2026年下半年市場，顧益輝判斷，在特朗普訪華預期等因素推動下，市場整體將呈現震盪上行格局。與4月成長單邊反彈不同，後續風格將更趨均衡，成長與價值的分化有望收斂。
從估值分佈看，當前A股僅通信電子、有色金屬處於高景氣、高估值區間，絕大多數行業估值仍處於過去十年曆史分位下方，低估值板塊數量多、修復空間大。
AI產業趨勢並非局限於科技賽道，景氣外溢效應已逐步顯現，帶動能源、電力設備、基建等領域需求增長，推動PPI上行、企業盈利改善。景氣度正由科技向全市場擴散，為低估值板塊修復提供基本面支撐。
其中，非銀金融（保險、券商）是價值投資重點關注方向。板塊當前呈現高ROE、低估值特徵，行業供給側改革推進、格局優化、龍頭集中度提升，估值長期處於壓製狀態。在市場震盪上行、風格均衡化背景下，板塊估值修復動力充足，有望成為價值板塊修復的重要力量。
Q：當前市場環境下，如何理解價值投資？
面對AI熱潮下價值投資面臨的短期挑戰，顧益輝強調，價值投資的堅守不是僵化固守，而是錨定內在價值、堅持獨立判斷、兼顧靈活應變。價值投資的核心是心中有明確定價錨，不受短期風格波動、熱門賽道熱度干擾，敢於逆向佈局。例如一線城市地產租金回報率已覆蓋公積金利率，價值底已確立，短期價格波動不改長期價值回歸趨勢。
同時，價值投資並非局限於傳統行業，需主動擁抱新產業趨勢、動態調整方向。AI帶動能源、電網、電力設備等領域需求增長，相關領域中低估值、高競爭力標的，同樣屬於價值投資配置範疇。
顧益輝最後總結，價值投資的成功，在於堅持長期認知、尊重週期規律、平衡堅守與變通。當前市場處於風格切換、均衡修復關鍵節點，價值板塊估值低位、安全邊際充足、基本面改善可期，長期配置價值突出。
註：觀點僅供參考，將隨市場變化而變化，不構成投資建議和承諾，市場有風險，投資需謹慎。國泰金鼎價值為價值精選混合型基金，以量化指標分析為基礎，在嚴密的風險控製前提下，不斷謀求超越業績比較基準的穩定回報。國泰金鼎價值精選混合型證券投資基金（成立日期2007/04/11，業績比較基準為65%上證綜指收益率+35%上證國債指數收益率，顧益輝自2025/03/14管理至今，戴計輝自2025/02/06管理至今）：-13.00%/4.83%，-32.41%/-8.66%，-15.13%/-1.00%，-4.53%/11.52%，19.94%/12.21%；國泰金鼎價值託管費0.20%，管理費1.20%。申購費率為，申購金額<50萬元，費率為1.50%；50萬元≤認購金額<200萬元，費率為1.00%；200萬元≤認購金額<500萬元，費率為0.60%；認購金額≥500萬元按筆收取，1000元/筆。贖回費用方面，持有期限＜7天，贖回費率1.50%，7≤持有期限＜365日，贖回費0.50%，1年≤持有期限＜2年，贖回費0.20%，持有期限≥2年，不收取贖回費。
