創金合信基金魏鳳春：市場核心共識正在形成 重提總量視角下的宏觀交易
本文作者為創金合信基金首席經濟學家魏鳳春
上週首席視點指出，新週期對黃金的衝擊已經成為投資者資產配置這艘大船繞不開的礁石，黃金定價並非單一驅動，而是供需、宏觀、地緣、技術與情緒五大維度共振的結果。基本面和交易層面都支持黃金回歸防禦的制度性價值。“烈火見真金”，不僅黃金的投資要進行價值回歸，在宏觀場景發生重大變化的時刻，其他資產同樣需要面對“三昧真火”的考驗，從而完成浴火重生的過程。
“火”者來源有三：其一，原油催化的成本上升對利潤的侵蝕。其二，成本推動的物價上升對貨幣政策方向的擾動或者改變。其三，流動性收縮帶來高彈性風險資產的劇烈調整。這三昧真火的出現表明，過去幾年投資者善意忽視的總量視角下的宏觀交易重新提上議事日程，這也要求從結構角度特別是產業演化層面佈局主導產業的投資者重新審視固有的邏輯。
一、市場走勢回顧：避險情緒和供給衝擊主導短期定價
上週大類資產和全球股市明顯分化。商品端，IPE布油大漲8.1%，LME鋁、美元指數亦錄得正收益，反映能源與部分工業品的供給支撐；而COMEX白銀、焦煤、北證50等則跌幅居前。權益市場中，創業板指、科創50上漲，而A股主要指數、港股恒生科技及全球多數股市普遍下跌，發達市場與新興市場同步走弱。債券市場中，國債、國開債小幅走平，信用債及長端美債小幅回調，反映利率預期擾動。
整體看，市場避險情緒與供給衝擊主導短期定價，海外波動向國內市場傳導的風險開始增大。
資料來源：wind，創金合信基金
過去一週 ，A股呈現顯著結構性分化。行業端，受益於AI與半導體景氣預期及資金回流，通信（+6.8%）、電子（+4.7%）領漲。週期板塊大幅回調，有色（-7.4%）、鋼鐵（-5.9%）等受需求與價格雙重壓製，銀行、消費亦偏弱。風格端，成長風格一枝獨秀，月度漲幅達10%，周度亦收漲；穩定、大盤、小盤等風格月度雖有正收益，但周度普遍回調，金融、週期、消費風格雙維度走弱。當前核心邏輯是寬鬆流動性下資金向高景氣成長賽道集中，順週期板塊則因基本面預期下修承壓。
資料來源：wind，創金合信基金
二、漸成共識的宏觀場景
過去幾年投資收益的差異很大程度上是對宏觀場景的不同認知決定的。這些分歧看起來紛紜複雜，背後是對經濟學和社會學、政治學常識的不同理解，這些理解映射在投資佈局上造成了萬紫千紅的局面。這種局面幾乎每隔十年就會出現一次，十年大致是一個週期的更替時間。轉型期“知不同，行相異”是常態化的表現。隨著越來越多信息的客觀呈現，大家的認知逐漸形成趨同，行動的一致性越來越強，超額收益也就越來越少。從硬幣的另一個層面看，風險是越來越大。
基於週期波動規律、全球發展趨勢及市場核心定價邏輯，結合相關宏觀研判框架，我們判斷以下五大核心共識正在形成。
共識一：發展優於安全，中美戰略穩定錨定全球方向。
隨著中美最高元首會晤的圓滿結束，我們認為全球佈局的原則應該從安全第一向發展優先轉變。中美未來三年的發展目標清晰明確，全球產業革命正處於“鯉魚跳龍門”的關鍵躍遷期，這一階段的技術突破與產業重構將決定未來中長期發展格局。在過往的大國博弈中，基於“任責”與“任勢”的核心邏輯，雙方最終達成認知共識，摒棄零和博弈的極端導向，聚焦發展這一核心主線。同時，在政治家、消費者與企業家的三方關係中實現動態平衡，既兼顧政策導向的引領性、消費需求的基礎性，也重視企業家活力的激發，為產業革命推進與經濟協同發展築牢基礎。這一判斷契合相關宏觀研判中“大國博弈有邊界、發展優先是核心”的一貫邏輯，也是對全球發展趨勢的精準把握。
共識二：週期分化加劇，中美製造業引領技術重構。
當前全球週期呈現“外有擾動、內有分化”的核心特徵，中美製造業成為週期演進中的核心亮點。原油衝擊、流動性波動屬於短期脈衝式擾動，技術分化才是週期分化的核心驅動力，這一判斷契合“週期為綱、盈利為錨”的分析邏輯。美國製造業依託AI與高端製造持續擴張，中國憑藉新質生產力推進產業升級，兩國技術路徑差異加速全球產業鏈重構。傳統高耗能、低技術產能持續出清，AI全產業鏈、先進裝備等領域受益於朱格拉週期推進與產業升級紅利，“強者恒強、弱者淘汰”的分化格局將長期延續，構成中週期結構重塑的核心特徵。
共識三：全球通脹或全面來臨，資金短期流向明確。
全球通脹或已進入實質性上行階段，2026年4月中美物價數據同步印證“全球同此涼熱”的格局。中國4月居民消費價格指數（CPI）環比上漲0.3%、同比上漲1.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，能源價格上漲5.7%、汽油價格漲幅達12.6%，出行服務價格同步攀升；全國工業生產者出廠價格（PPI）環比上漲1.7%、同比上漲2.8%，石油相關行業及光纖製造等領域價格漲幅顯著。
美國4月CPI環比上漲0.6%、同比上漲3.8%，能源指數上漲3.8%，食品指數上漲0.5%，核心CPI同比上漲2.8%，物價上行態勢明確。
當前市場資金明確流向漲價領域，聚焦物價上行驅動的相關板塊，貼合通脹週期下的短期資金配置邏輯。
共識四：資本新秩序呈現“BMW現象”，資金長期歸宿清晰。
“BMW現象”以貝森特（美國財政部長）、馬斯克、沃什（美聯儲主席）為代表，界定了資本新範式的核心內涵，其核心邏輯是金融服務實業、資本賦能創新。科技自立自強需構建“耐心資本引領、創業投資賦能、產業資本協同”的生態體系，推動金融與科技從短期對接走向長期共生。這一範式標誌著資本告別傳統套利模式，聚焦顛覆性創新與產業升級，資金長期歸宿明確指向硬科技、新質生產力領域，與“金融回歸本源、資本服務實體”的核心導向高度契合，亦是新週期資本配置的核心邏輯，與全球金融重塑、技術革命對廉價資本的需求相適配。
共識五：集體行動風險激增，“四高”博弈成新常態。
隨著認知趨同，資本市場呈現“高共識、高倉位、高波動、高擁擠”的四高特徵，集體行動一致性提升推動風險持續放大。共識形成後，資金行為高度同質化，趨勢反轉時易引發踩踏式下跌，這與“高處不勝寒”的市場運行特徵相符。近兩年A股低波動因子失效，高景氣賽道波動率飆升，直觀反映市場博弈加劇、風險持續積聚。當前處於第五次康波末期、第六次康波啟動期，技術與產業重構加劇不確定性，集體行動一致性越高，尾部風險敞口越大。投資需堅守“週期為綱、盈利為錨”的邏輯，在共識中警惕風險，規避盲目跟風，把握週期重構中的結構性機會。
三、烈火見真金：三昧真火衝擊下的策略
新的五大共識構成宏觀研判的核心框架，具體可表述為：發展優先定方向、週期分化抓結構、通脹流動看資金、資本新序明長期、共識一致防風險。新週期下，需穿透短期擾動，緊扣技術革命與產業升級主線，立足週期共振與結構重塑邏輯，在分化中挖掘機遇，在共識中管控風險，契合週期演進與資產定價的核心規律。
在這個框架下，本文開頭提到的三昧真火對市場的影響就需要認真斟酌，具體到策略上就是需要判斷其對趨勢、結構以及節奏的影響如何。
首先，成本的上升是早晚要面對的，繞不開的。成本提升絕非霍爾木茲海峽衝突帶來的短期擾動，本質是技術革命驅動下需求擴張的必然結果。當前康波週期向第六輪過渡，AI主導的技術革命催生新興產業需求，疊加傳統產業升級，共同推升要素成本，這是週期演進的內在邏輯，而非偶然衝擊。成本上升是市場出清的試金石，將深刻影響資產趨勢，那些無法通過技術升級、效率提升對衝成本壓力的主體，必然被新舊範式K型分化的浪潮淘汰，這是週期規律的必然體現。
其次，通脹並非全然負面，反而能緩解資產負債表衰退的擔憂。隨著PPI逐步回升轉正，工業企業盈利修復，稅收收入同步提升，形成“盈利改善—稅收增加—政策空間拓寬”的良性循環。同時，過去在金融體系內空轉的資金，將在漲價邏輯指引下找到短期集聚地，圍繞通脹主線佈局，既是順應週期規律，也是捕捉結構性機遇的理性選擇。
再者，流動性預期的反轉對市場估值形成嚴重殺傷。從預期降息到暫停降息，再到預期加息，流動性寬鬆的共識被打破，這與此前“資產荒”背景下的流動性邏輯形成鮮明反差。那些單純依靠流動性驅動、缺乏業績支撐的高估值資產，將面臨估值回調壓力，必須警惕高估值陷阱，這是共識一致防風險的核心要求。
最後，唯有業績才是穿越週期的真金。新技術帶來生產力提升，構建起對抗短期擾動的新增長模式，但技術落地存在明顯的“J曲線效應”，短期內難見成效。同時，流動性的跨期平衡，進一步考驗成長板塊的韌性，所謂“成長的煩惱”，本質是技術迭代節奏與流動性週期的錯配，需立足長期，在技術革命與產業升級主線中，篩選真正具備業績兌現能力的標的。
綜上，“三昧真火”是週期演進的必然產物，建議以五大共識為指引，正視成本上升的必然性，把握通脹帶來的結構性機遇，警惕流動性反轉的風險，堅守業績核心，以契合週期演進與資產定價的核心規律。
