中加基金權益週報︱宏觀擾動因素再無法被“無視”
1、市場回顧與分析
（1）、上週市場簡短總結：上週A股市場整體先漲後跌，主要寬基指數多數錄得下跌。行業方面，通信、電子、機械設備表現突出，資金面交投活躍，日均成交額顯著上升至約3萬億元以上，市場結構性分化、情緒走弱明顯。
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圖1：主要指數漲跌幅 |
（資料來源：wind，統計區間：2026/05/11-2026/05/15）
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圖2：各申萬一級行業漲跌幅 |
（資料來源：wind，統計區間：2026/05/11-2026/05/15）
- 上週重要宏觀事件與數據
（1）美國勞工部公佈4月CPI數據，同比3.8%高於市場預期；環比0.6%符合市場預期；核心CPI同比2.8%高於市場預期。，能源價格依然是主要拉動項。4月能源商品同比升高29.2%拉動整體CPI上行1.0個百分點，核心通脹則主要受房屋價格在今年4月技術補償升高影響而超預期，如果按照上月房屋價格增速作為代理變量，美國4月整體通脹約為3.69%，符合市場預期。住房價格5月將回歸正常，通脹中樞有望小幅回落，後續看，在能源價格依然居高不下背景下，美聯儲依然不會降息，年內降息概率依然接近0。
（2）5月11日，央行公佈《2026年第一季度中國貨幣政策執行報告》，政策基調層面“實施好適度寬鬆的貨幣政策”表述未變。但將過往報告提到的“綜合運用存款準備金率、公開市場操作等多種貨幣政策工具”修改為“綜合運用逆回購、中期借貸便利、國債買賣操作等多種貨幣政策工具”，“降準降息”也未出現，表明在當前流動性背景下進一步降準降息概率下降，貨幣政策更注重精準性和結構性調節。政策趨勢中不再提“逆週期”和“跨週期”，表明在一季度經濟開門紅下，貨幣政策在重新評估合適取向和力度。報告披露，3月末金融機構超額準備金率（超儲率）為1.4%，同比回升0.4pct，顯示銀行間流動性延續相對充裕，與3月央行公開市場操作開始回籠與銀行間資金利率維持低位相印證。整體看，26Q1貨政報告傳達的政策取向相對克製，更重維穩兼優化傳導。銀行間流動性有望維持相對充裕。
（3）2026年4月新增人民幣貸款-100億，同比少增2900億；4月新增社會融資規模為6207億，同比少增5392億；4月末，廣義貨幣（M2）同比增長8.6%，增速比上月末高0.1個百分點；狹義貨幣（M1）同比增長5.0%，增速較上月末低0.1個百分點。信貸看，企業貸款優於居民，4月新增企業貸款3900億，結構上呈現典型的票據衝量特徵，企業短貸和中長貸均負增，居民貸款同樣負增。總量角度看，亮點在於M2。4月M2同增8.6%。在信貸和新增社融均承壓背景下， M2在非銀存款增加2.47萬億支撐下錄得增長。背後應有4月股市上漲和存款搬家的推動。當前M2增速仍然高於名義GDP增速，顯示貨幣金融對實體經濟的支持力度較強。
3．市場展望
- 短期觀點：
在國際油價居高不下、中美談判無超預期結果、沃什上任臨近美債日債收益率上行美國高通脹向滯脹演變、國際科技交易擁擠多重利空下，A股和國外成長板塊均出現調整。短期看，調整可能尚未結束，雖然多數科技行業熱點方向景氣度依舊，但宏觀因素惡化情緒累積已無法再度被“無視”，需要等待宏觀層面預期轉好或科技籌碼部分出清來再次啟動行情，短期保持對宏觀局勢、美債美股市場的關注。
（3）中長期觀點：
中期看，在宏觀擾動平息或形成新的一致預期後，市場會尋找新的可以線性外推的敘事，從中美經濟基本面角度，雙方都有一定貨幣、財政騰挪空間，短期基本面層面衝擊可控，尤其我國流動性環境本身就較為寬鬆，市場潛力充足。更長維度看如能源供應緊張持續，我國的實體經濟供應鏈優勢、新能源產業優勢、出海優勢可能為市場帶來新的爆點。而我國內需政策對經濟的拉動也可能是股市風格切換的契機。
長期維度，中美長期博弈深化趨勢繼續，隨著美國政策的底線逐漸清晰與持續增加赤字，國際資本市場已經開始質疑美國政府的治理能力與制度信譽。但美元信用目前仍未被實質撼動，美債暫時也不存在大風險。觀察美國資本市場變化與我國是否會迎來戰略機遇。當前在美國經濟前景不確定+美聯儲降息區間中，人民幣對美元彙率出現提升，如有外資持續流入對我國權益市場也會形成支撐。其二，在監管多重政策推動下，公募產品被動化、險資和券商自營等資金長期化趨勢可能進一步強化（A股上市險企持有股票2.7萬億，投資占比12.1%為曆史最高，股票和基金配置比例均在10%以上，後續如下調險資持股風險因子等政策應會持續），且從居民角度來看，權益市場賺錢效應增加有利於居民超額存款流入股市（超額存款55萬億左右，目前僅有22%的家庭金融資產配置在基金和股票上）中長期維度看市場仍可能迎來配置資金流入。
（4）行業觀點：
行業上，對於偏防禦的紅利類行業，短期建議持有現有比例，當前紅利板塊基本面和情緒面均不占優，如市場情緒進一步惡化可能迎來增量資金。
進攻性行業方面，我們繼續重點關注科技（催化仍然不斷，算力硬件業績兌現景氣度得到驗證，需等待宏觀擾動平息或擁擠籌碼出清來重啟行情。短期繼續保持對催化密集國產算力和航天、機器人等主題投資方向、AI和電力基建相關的高景氣海外算力、電力設備、內燃機等關注）。
通脹與高景氣方向（全球能源通脹甚至滯脹預期尚未消退，與其高相關的煤化工、油運、農業、新能源風光儲等會從情緒面受益）。
邏輯獨立（受能源敘事影響小且有獨立邏輯或催化，如BD相比去年增長的創新藥，政策支持下滲透率進一步攀升的服務消費等）。
（5）大類方向觀點：
科技：“十五五”繼續強化地位，國內外催化不斷，投資中應將未來敘事與當前業績作為錨點進行選股與擇時，重點把握海外AI算力與電力鏈、半導體存儲、國產算力關鍵環節等；關注海外政策、投資指引與地緣不確定性。
地產：基本面進入磨底期，但仍需警惕需求持續低迷影響投資與政策執行節奏低於預期的風險，相關股票對催化彈性強，在催化到來時應有超額。
消費：基本面仍承壓，政策從“短刺激”轉向“長效制度建設”，服務消費在政策支持下的滲透率增加為未來關注重點，關注免稅、出行文旅、康養旅居、家政與入境消費場景，仍需跟蹤居民收入與預期修復進度。
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