ETF日報：我們仍然維持“短線或震盪，長線有期待”的觀點

今日A股跳空高開高走後略有回落，整體較為強勢。截止收盤，上證指數報4031.51點，上漲1.12%，深證成指上漲0.75%，創業板指上漲0.50%。個股層面漲多跌少，約1500家下跌，超3900餘家上漲。成交方面，滬深兩市成交額約3.2萬億，較昨日大幅放量。

板塊層面，有色、創新藥、證券等板塊領漲，之前表現亮眼的半導體設備、通信、芯片等科技成長板塊出現回調。

本週市場主要圍繞海外市場情緒多有震盪。週一，受上週五美股大跌影響，滬指大幅低開，隨後抄底資金蜂擁而至，一度拉升至4000點整數關口上方，但上方缺口附近買盤漸顯頹勢，下午指數掉頭向下，恐慌情緒影響下，盤中刷新日內低點。週二，海外市場情緒有所修復，滬指高開略有回踩後延續反彈。週三週四，中東局勢多次反複，指數低位震盪，等待方向突破。昨夜，特朗普態度再次180度反轉，風險資產普漲，受此影響，今日上證表現強勢。

今日，之前領漲的科技成長板塊多數高開低走，而沉寂已久的傳統價值板塊則表現不俗。很多投資者不禁疑問：“風格要切換了嗎？科技行情結束了嗎？”

我們的觀點則更為謹慎。今日風格剪刀差修復，是傳統板塊連續流動性折價下短線超跌疊加科技板塊資金兌現共同作用的結果。一方面，順週期板塊前期持續調整，核心賽道虹吸效應的影響下連續多日深陷流動性折價的格局，板塊估值與股價已處於相對低位，本身存在較強的修復訴求；另一方面，近日科技成長板塊的資金出現高位分歧，部分獲利資金順勢轉向估值窪地，進而推動順週期品種走出反彈行情。

展望後市，我們仍然維持“短線或震盪，長線有期待”的觀點。

短期來看，通過震盪輪動消化部分成長板塊估值壓力或成為一段時間的主旋律。

技術層面，連續大漲後，相關板塊漲勢近期已經趨緩，調整格局初顯。多頭資金追高意願大幅降溫。短期累積大量獲利盤，部分資金開始兌現落袋，拋壓逐步顯現，震盪休整、回調消化的調整格局已然初步形成。疊加短期技術指標處於高位超買區間，存在修復回落的內在需求，板塊難以維持單邊快速上漲行情，後續大概率進入震盪消化籌碼、修復技術形態的階段。

籌碼層面，部分賽道的持續上漲積累了較多的獲利盤，而板塊成交集中度等擁擠度指標亦逼近曆史峰值，或意味著潛在買盤力量的邊際縮減。不少熱門賽道經過一輪持續性行情上行，場內持倉投資者普遍收穫豐厚浮盈，市場沉澱了體量可觀的獲利籌碼。隨著行情持續發酵，資金紮堆湧入同一板塊，板塊成交額占市場總成交比重、個股資金抱團程度等衡量交易熱度的擁擠度指標，已經不斷抬升，逐步貼近曆史高位區間。一旦願意高位進場承接的潛在買盤力量出現邊際走弱，後續依靠增量資金繼續推升行情的難度有所加大，獲利兌現帶來的拋壓風險隨之上升。

邏輯層面，誠然相關賽道具有較堅實的景氣支撐和清晰的上漲邏輯，但產業消息和海外映射的利好影響已經邊際鈍化，短期震盪消化估值的概率進一步抬升。經過連續行情演繹之後，不論是行業政策落地、技術突破、訂單放量這類內部產業利好，還是海外同類標的走強、外圍行業景氣傳導帶來的外部映射利好，所能帶來的股價拉動效應都已經明顯減弱，利好兌現之後難以再形成強力催化。

長期來看，指數仍處於上行通道，存在進一步上攻的空間和動能。

宏觀經濟層面，CPI和PPI保持回暖上行態勢，穩增長系列政策持續釋放效能，內需市場穩步回暖，疊加國際大宗商品價格上行，內外因素共同支撐物價修復，而資本市場或將提前計價中國經濟擺脫通縮陰霾的現實概率。隨著生產端PPI由負轉正持續回暖，工業企業盈利壓力得到緩解，中下遊經營預期逐步改善；而核心CPI溫和修復，也反映出終端需求正在緩慢回暖，內需複蘇的內生動力持續積蓄，為A股中長期估值修復和行情上行築牢堅實的宏觀基本面根基。

市場預期層面，中美兩國在綜合國力、產業競爭力、科技創新能力以及經濟抗風險能力等方面的力量對比持續演變，這促使全球資本開始重新審視並校準中美兩國資產的相對估值水平。我國依託完備的全產業鏈體系、持續推進的產業升級與科技自主突破，經濟增長質量與長期確定性穩步抬升；反觀海外經濟體受製於高債務、高通脹、產業空心化等深層結構性桎梏，增長中樞持續下移，長期發展韌性逐步弱化。這種長期趨勢性的強弱逆轉，正在徹底改寫全球資本的固有配置邏輯。

本週，黃金主要呈現偏弱震盪的格局。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

實體經濟方面，隨著高油價逐漸常態化，市場對通脹前景的擔憂逐漸照進現實。5月非農報告顯示就業市場需求偏強，新增非農17.2萬人，遠超市場預期（+8.5萬人）；3月數據上修至21.4萬人，4月從11.5萬人上修至17.9萬人，前兩月合計較修正前增加9.3萬人。而5月PPI上漲1.1%，遠高於市場預期的0.7%，且較4月的0.5%環比漲幅明顯加速。中東衝突推高能源產品成本，通脹壓力正在持續積聚。這種情況下，投資者對於追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。

現實因素方面，近期黃金弱勢是部分央行出於彙率等方面壓力被迫拋售與中長期資金階段性止盈共同作用的結果。一方面，部分新興市場國家本幣面臨貶值壓力、外彙儲備缺口凸顯，在彙率維穩訴求下，被迫變現手中黃金儲備補充外彙流動性，集中拋售行為階段性壓製金價。另一方面，此前持續佈局黃金的長線配置資金，依託前期金價一輪上行積攢豐厚浮盈，在價格抵達心理目標位後開啟分批止盈、減倉兌現收益，大宗基金、ETF 持倉連續回落，多頭資金主動撤退進一步削弱金價上行動能。但短期拋壓多為階段性行為，各國央行增持黃金的中長期戰略配置邏輯並未發生根本性扭轉，難以改變黃金長線配置底色。

市場預期層面，市場對黃金的擔憂主要在於通脹再起後美聯儲或被動進入加息週期，從而利空黃金錶現。但我們認為，在流動性約束下，美聯儲緊縮政策的空間或低於市場預期。美國超35萬億美元聯邦債務的財政可持續性紅線、區域性銀行與商業地產的金融脆弱性、經濟內生動能疲軟的基本面限制，已從根本上鎖死了加息空間。且本輪通脹反彈主要由地緣供給端衝擊驅動，加息調控效果有限，疊加大選週期的政治約束，美聯儲很難逆勢加碼。

展望後市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯脹”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益於黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。

風險提示：投資人應當充分瞭解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎