高連奎：消費沒有乘數效應 “新三駕馬車”看未來還有八倍增長空間

7月11日，楊德龍博士2026新書《價值投資》發佈會在北京舉行，中國知名經濟學家高連奎出席會議併發表主題發言。高連奎用這樣一句話作為開場“所有的變化都與宏觀經濟有關，所有的收益本質上都是宏觀套利。”他提出“經濟增長的新三駕馬車”——生產效率、交易效率和產品創新，從新三駕馬車看，未來還有八倍增長空間。>>視頻直播

消費沒有乘數效應，投資內涵已變

針對當前圍繞“三駕馬車”的爭論，高連奎給出了一個顛覆性的判斷：消費沒有乘數效應。他援引凱恩斯《通論》指出，凱恩斯只提了投資的乘數效應，而未提及消費，這本身就說明問題。“投入一塊錢產生一塊五的效應叫乘數效應；投一塊錢只產生八毛錢，那叫有效應，不叫乘數效應。”他認為，林毅夫、餘永定等經濟學家之所以反對刺激消費，正是基於這個邏輯。

他提出“經濟增長的新三駕馬車”——生產效率、交易效率和產品創新，並強調這已進入黨校課堂。與傳統依靠要素擴張的“加法式”增長不同，新三駕馬車是“乘法式”增長，基於技術進步。從新三駕馬車看，希望很大，未來還有八倍增長空間。”。

為什麼新舊框架結論迥異？高連奎認為根源在“投資”定義的變化。“過去的投資是房地產和基建，現在的投資是人力資本投資，也就是中央提出的‘投資於人’，投資於有人力資本的人。”他引用芝加哥學派理論，指出中央政策都能找到經濟學源頭。

拜登躺贏與特朗普無果：資本驅動下的經濟學真相

高連奎用美國案例佐證其理論。特朗普被視為“能人”，任內經濟卻不如“昏庸”的拜登。“美國經濟不由總統決定，由美聯儲決定。拜登躺贏是因為趕上加息週期，特朗普無果是因為趕上降息週期。”他強調，現代經濟是資本驅動，沒有合理的資本收益率，就沒有增長。日本專利全球最多卻“失去三十年”，美國有頂尖高校但獨角獸一度不如中國，根源都在資本驅動失效。

高連奎將貨幣政策比作兵法。他認為，美聯儲使用的泰勒規則（基於累積過程理論）和量化寬鬆（基於貨幣數量論）都有巨大缺陷——模型里根本沒有“金融機構”這個變量。他提出“動態貨幣數量論”，區分“發行貨幣”與“運行貨幣”。“央行放水，銀行關閘，發行貨幣在增加，有效運行貨幣在減少。”低利率導致貨幣無法轉化為資本，形成“無效貨幣供給”。