今年以來熊貓債發行規模突破千億元 交易商協會優化熊貓債定價配售機制

21世紀經濟報導見習記者 張欣 北京報導

9月21日，21世紀經濟報導記者查詢wind顯示，今年以來（2023年1月1日——2023年9月20日），熊貓債發行規模突破千億元，達1157億元，同比增長超過60%。

據21世紀經濟報導記者瞭解，今年熊貓債發行掀起熱潮的主要原因是國內外貨幣政策持續分化，國內低成本發債的優勢更有吸引力。另一大重要原因離不開利好政策的出台，今年以來，交易商協會繼續推動熊貓債機制優化。例如9月19日，交易商協會發佈的《關於開展境外機構債券定價配售機制優化試點有關工作的通知》（下稱《通知》）指出，開展熊貓債定價配售機制優化試點。業內人士普遍認為，該政策進一步為境內外機構參與熊貓債投融資提供便利。

熊貓債發行規模同比增長超六成

Wind數據顯示，今年以來（2023年1月1日——2023年9月20日），熊貓債共發行68個，發行規模突破千億元，達1157億元，同比增長超過60%，而今年上半年這一數據指標同比增長為30%左右。在這68個熊貓債中，有43個發行人地區在中國香港。

熊貓債是指國際多邊金融機構在中國發行的人民幣債券，其發行人分為國際開發機構、外國政府類機構、境外非金融企業三大類，其發債募集資金可彙往境外，也可留存境內使用。

對於熊貓債發行熱度較高的原因，中證鵬元研究員李席豐告訴21世紀經濟報導記者，一方面與國內外貨幣政策的錯位有關，今年歐美等發達經濟體大幅加息，推動融資成本增加，而國內兩度降息，流動性寬鬆，政策錯位下國內低成本發債的優勢更有吸引力；另一方面是國內加大金融市場對外開放力度，去年底監管部門出台了完善熊貓債資金管理的制度，提升境外機構在境內融資的便利性。此外，去年四季度債市劇烈波動，加大發行人觀望情緒，今年債市利率持續走低下積壓的發債需求得到釋放，也推動了今年熊貓債發行增長。

德意誌銀行中國債務資本市場主管方中睿亦表示，從發行成本角度來看，離岸和在岸人民幣利差收窄，熊貓債平均發行利率保持穩定，境內債市融資成本持續下降，具備有利定價優勢的熊貓債在境外主體中的認可度也不斷提升，助推了今年熊貓債市場的大幅增長。

境外投資者為何青睞熊貓債？方中睿稱，一方面是因為其收益率比國內同等級的債券會有一些溢價。另一方面，境外發行人或多或少有國際評級、有境外信息披露，境外投資者比較容易接受。

熊貓債有利於人民幣國際化。“熊貓債可以促進人民幣國際化的提升，這是毋庸置疑的。”方中睿稱，人民幣作為跨國企業的融資工具，在負債端使用人民幣，自然也會推動人民幣整體的使用。一些境外企業用美元作為計價貨幣，是因為配套服務的完整，無論是全球貿易結算餘額管理，資產端的投資等，都能夠通過發債來推進。所以推動人民幣成為融資貨幣離不開人民幣國際化，必須有全面的金融產品，才能促進人民幣成為真正意義上的國際貨幣。目前跨國集團中國業務還在不斷擴大，同時這些企業也要求本土化水平的提升，熊貓債在這個過程中能起到著不可替代的作用。

交易商協會優化熊貓債定價配售機制 

2023年以來，交易商協會繼續推動熊貓債機制優化，具體措施包括放開註冊發行環節主承銷商家數限制、實現熊貓債DFI全流程線上化、深化境外交易所掛牌試點等。

前述《通知》提到，本次試點旨在順應熊貓債發行人和投資人訴求，通過對符合條件的境外發行人開展定價配售機制優化，在促進熊貓債價格發現、豐富投資人數量和類型、提升二級流動性等方面進行探索和嚐試。

根據《通知》，除了明確流程合規外，該政策的主要亮點集中在兩大方面。

一是發行金額更加靈活。發行人可以在發行前明確發行金額，也可以採用發行金額動態調整機制發行。採用發行金額動態調整機制發行的，發行人應在發行公告文件中明確發行金額區間，並不晚於簿記建檔截止前1小時確定發行金額下限。在簿記建檔截止後，發行人可根據申購訂單情況在發行金額區間內向上調整發行金額。

二是靈活開展債券配售。發行人可選擇在邊際區域開展靈活配售，也可選擇對全部有效申購開展靈活配售。

方中睿表示，《通知》提到的允許熊貓債發行人採用發行金額動態調整機制發行，允許發行人可選擇在邊際區域開展靈活配售，鼓勵發行人定期開展非交易路演，加強與投資者交流互動，擴大潛在投資人群體等，這些便利措施都使境外發行人首次進入中國境內市場更加順暢。

中國政法大學法與經濟研究院副院長徐文鳴認為，這項舉措能讓熊貓債券的發行配售更加靈活。“我國在債券發行配售上，主流採用的是類似荷蘭招標的方式，遵循價格優先原則，發行人和承銷商在邊際區域進行合理調整。本次規則有利於債券開展靈活銷售配售活動，給予發行人和主承銷商更大的自由裁量權。”

徐文鳴進一步解釋稱，境內債一般是先確定發行金額，然後通過招標方式確定發行利率。而邊際區域配售優勢主要在於發行金額靈活，發行人可以根據投標結果在邊際附近靈活選擇自己想要的價格和該價格下對應能中標的發行規模，對於發行人而言融資成本可控性較高。

“熊貓債市場存在巨大的發展空間。”徐文鳴認為，熊貓債有利於吸引對中國市場具有長期戰略佈局的境外發行人，利於外國企業持續拓展中國市場，同時優化人民幣資金的境外自由使用。同時，熊貓債符合國家”雙碳“可持續發展政策目標的債券品種，未來會迎來更大的發展機遇。此外，在完善市場功能方面，可以豐富債券衍生品的品種，提高投資者中長期風險管理的便利性。

（作者：張欣 編輯：方海平）