上市傳聞中，嘉行傳媒沒了楊冪「王牌」

「共有從前，各有未來。」

5月8日，演員楊冪官宣與嘉行傳媒「分手」。儘管嘉行傳媒發文「珍重安好」，但公司一直以來的「頂樑柱」出走，激起的輿論浪花自然不小。

事實上，楊冪與嘉行傳媒解約傳聞已久，且早有跡可循。新京報貝殼財經記者注意到，今年2月8日，嘉行傳媒對外發佈旗下藝人2023恭賀新春圖片，其中並未有楊冪身影。

楊冪為嘉行股東之一。企查查APP顯示，曾嘉、趙若堯、楊冪為西安嘉行影視傳媒股份有限公司（簡稱：「嘉行傳媒」）前三大股東，持股比例分別為45.56%、20.25%和15.19%。

十多年時間，嘉行傳媒背靠楊冪曾於新三板實現擴張，僅三年多時間又摘牌。不過，融資腳步似乎並未就此停止，去年6月，陝西公佈的360家後備上市企業名單中，嘉行傳媒出現在C檔。

如今，核心藝人「單飛」，嘉行傳媒上市之路無疑再添變數。

股東出走：創立嘉行傳媒，拍13部戲挑大樑

企查查App顯示，嘉行傳媒註冊資本為2000萬人民幣，曾嘉為法定代表人、董事長兼總經理。企查查2022年年報顯示，曾嘉、趙若堯分別持股約45.56%、20.25%，為前兩大股東；楊冪持股約15.19%，為第三大股東。

除了股東身份，嘉行傳媒發展自帶楊冪烙印。曾嘉是楊冪的經理人，兩人自2005年開始共事，兩年後合作成立了嘉行傳媒。

嘉行傳媒成立時，楊冪、曾嘉和趙若堯的持股比例分別為18.75%、56.25%和25.00%。三人的分工也非常明確，曾嘉和趙若堯負責公司運營、內容自製等，楊冪則負責拓寬藝人發展路徑。後來加入的李娟負責嘉行傳媒的資本運作，四人組成了穩定的經營團隊。

2014年3月，楊冪和曾嘉、趙若堯共同出資300萬元成立了軒寧嘉行天下影視文化有限公司，隨後將「歡瑞楊冪工作室」更名為「嘉行楊冪工作室」。

一年後，一份對賭協議讓嘉行傳媒和「老闆楊冪」身份為大眾所知。

2015年10月，尚世影業出資3億元認購嘉行傳媒20%的股權，並與嘉行簽下對賭協議。根據協議，嘉行傳媒在2015-2017年三年間累計實際實現的稅後淨利潤不得低於3.1億元，同時核心藝人不得解除與嘉行傳媒的獨家演藝代理關係，否則，嘉行傳媒需以15%的年收益率回購尚世影業持有的380萬股份。

顯然，作為彼時公司知名度最高的藝人兼股東之一，楊冪擔負起了盈利的重任。據新京報貝殼財經記者不完全統計，在2015-2017三年時間，楊冪共拍了13部戲。根據嘉行傳媒年報， 2016年度，嘉行傳媒完成製作併發行電視劇《親愛的翻譯官》《漂亮的李慧珍》。2017年，公司發行電視劇《三生三世十里桃花》《談判官》，發行電影《傲嬌與偏見》《致命倒數》《繡春刀之修羅戰場》。其中，除《漂亮的李慧珍》外，其餘電視劇、電影均由楊冪主演，並開創了「嘉行參與出品+嘉行藝人包場」的模式。

根據此前嘉行傳媒披露的年報，2015–2017年，嘉行傳媒承諾的淨利潤不低於0.75億元、1.05億元、1.47億元，最終分別以0.82億元、1.29億元、1.9億元的淨利潤超額達標。

對於楊冪與嘉行傳媒結束合作關係，艾媒諮詢CEO兼首席分析師張毅告訴貝殼財經記者，從目前來看，楊冪是解除了勞動合約關係，但還是嘉行傳媒的股東。

「勞動關係和股東關係是不同的，解約意味著勞動合約轉移到其他地方，即楊冪所提供的勞動服務不屬於嘉行傳媒，但她仍為嘉行股東，享有股東權利和義務。對於楊冪本人而言，離開簽約企業獨立發展，一般是成立工作室，由自己工作室去承接業務，通過這樣的方式發展壯大自己。」張毅稱。

借殼掛牌新三板，估值一度高達50億

業績風光之時，2015年，嘉行傳媒曾借殼西安同大掛牌新三板。也是在這期間，嘉行傳媒完成多輪融資，引入了東方明珠、完美世界兩家A股公司股東。

東方明珠旗下尚世影業於2015年10月26日通過協議轉讓方式，受讓嘉行傳媒95萬股，同時參與嘉行傳媒定增，認購股份285萬股。發行完成後，尚世影業持有嘉行傳媒380萬股，持股比例20%。

與此同時，在《三生三世十里桃花》收官當月，完美世界通過旗下子公司石河子市君毅雲揚股權投資公司，以2.5億元認購了嘉行傳媒100萬股股票，認購完成後，完美世界成為嘉行傳媒佔比5%的股東。據此計算，彼時，嘉行傳媒估值達到50億元。

時至2018年5月，嘉行傳媒宣佈從新三板摘牌。其公告解釋，此舉為進一步提升公司的決策效率，降低運營成本，加快融資節奏。

嘉行傳媒在新三板上市期間一直保持較高增長。根據年報，公司營業收入從2015年的1.41億元，增長到2017年的4.78億元，年均復合增長率為84%。歸屬公司淨利潤從2015年的0.81億元，增長到2017年的1.93億元，年均復合增長率為54%。

2018年上半年，嘉行傳媒營業收入達5.22億元，同比增長295%，淨利潤達1.33億元，同比增長97.64%。

2017年擴張路上，嘉行傳媒公開闖關A股野心。李娟在接受媒體採訪時表示，2018年的重點工作就是準備IPO。「我們一直都在籌備，因為本身在新三板上掛牌，所有的財務狀況、法務狀況都是已經準備好的，所以不需要一個漫長的準備期、輔導期。」

不過，公開媒體報導中，一年後，李娟對媒體表示，「好多人問我，2018年是不是要上市，具體上市計劃其實沒有。因為我們尊重業務本身發展，不會讓業務屈服於資本。到了該上市的那一天，自然就上市了。」

終止掛牌後，尚世影業兩次出售嘉行傳媒股權，並實現「清倉」，嘉行傳媒估值亦較此前不斷縮水。

時隔4年，2022年6月陝西公佈360家後備上市企業名單，嘉行傳媒出現在C檔。按照標準，C檔企業淨利潤原則上不低於500萬元且營收不低於5000萬元，或者淨利潤不低於1000萬元且營收不低於3000萬元，或者營收不低於1億元。

楊冪關聯11家企業，「嘉行大禮包」引發分手？

2009年，楊冪在「80後新生代娛樂大明星」評選中被評為「四小花旦」。根據阿里消費洞察與藝恩數據顯示，2022年楊冪商業價值位居女星首位。在福布斯2022年8月發佈的中國名人榜中，楊冪位居第四。

企查查資料顯示，目前，楊冪共關聯11家企業，其中7家為存續狀態，包括上海楊冪文化傳媒中心、上海楊冪影視文化工作室等。

實際上，過去一年，除楊冪外，張彬彬、黃夢瑩、王驍等藝人已經先後與嘉行解約。根據嘉行傳媒官網，目前仍在嘉行傳媒旗下的藝人包括迪麗熱巴、高偉光、劉芮麟、賴藝、代斯、王一菲、李婷婷、袁雨萱等。

貝殼財經記者梳理看到，樂華娛樂曾在招股書里披露，以 2021 年藝人管理收入計算，樂華娛樂在中國藝人管理公司之中排名第一，市場份額為 1.9%。排名第二的A公司，則是一家多元化娛樂公司，曾在新三板掛牌，專注於影視劇集製作以及藝人管理。

在外界看來，這家公司為嘉行傳媒。按招股書裡面的說法，位列第二名的A公司2021年藝人方面收入為8億元，佔市場份額1.3%。

據嘉行傳媒在新三板披露的年報，藝人經紀收入是營收的關鍵，2017年嘉行傳媒總營收4.78億元，藝人經紀收入為2.254億元，佔當年總營收的47.19%。

藝人經紀公司的強弱與藝人規模、藝人實力、藝人流量有著莫大的關係，特別是大藝人的流失甚至會引發市場對公司市值的懷疑。此前，歡瑞世紀因楊紫等核心藝人出走，股價一度大跌，樂華娛樂也被詬病患上了「王一博依賴症」。

根據公司此前年報，嘉行把自己定義為「年輕化、偶像化劇集市場的收割機」，所出品的劇集多為偶像劇。近些年，嘉行發展出現下滑趨勢，而楊冪、迪麗熱巴拍戲狂塞「嘉行大禮包」引發粉絲反感，公司自製劇質量堪憂。

據貝殼財經記者不完全統計，2018年-2022年，嘉行傳媒參與投資出品《烈火如歌》《一千零一夜》《扶搖》《築夢情緣》《暴風眼》《斛珠夫人》 《三生三世枕上書》等多部劇，除《三生三世》外，其餘劇收視率平平。在這些劇中，嘉行傳媒延續此前「以劇造星+以老帶新」的模式，楊冪帶著「嘉行大禮包」（嘉行新人）出演。

此舉也引發了楊冪粉絲的不滿。2019年，楊冪粉絲曾集體舉牌抵製嘉行傳媒，並喊話「要做好演員，拒絕嘉行劇」。

2020年嘉行傳媒進入了偶像經紀賽道，成立子公司和偶像廠牌「嘉行新悅」，開始送藝人們參加選秀。在《創造營2020》中成功出道的王藝瑾，就來自於嘉行傳媒。

嘉行傳媒官網顯示，經過幾年的探索與積累，嘉行傳媒已實現「影視藝人經紀」「影視製作」「偶像經紀」三大業務板塊的齊頭並進。

目前，嘉行傳媒對外投資信息顯示，持股的8家公司中7家為存續狀態，包括霍爾果斯嘉行影視文化有限公司、北京喜悅嘉行影視文化有限公司等5家全資子公司，以及由其持股50%的井岡山嘉行新品企業管理有限責任公司、由其持股約5%的遊美營地（北京）教育科技有限公司。

新京報貝殼財經記者 趙方園 編輯 王進雨 校對 賈寧