王健林「自救」之路
來源：中國經營報
本報記者 吳靜 盧誌坤 北京報導
臨近12月底，珠海萬達商管如期上市機會渺茫，為應對當前的流動性壓力，12月6日，萬達集團宣佈將放棄旗下萬達電影（002739.SZ）實控權。
據瞭解，自2017年將酒店和文旅資產出售給融創和富力後，萬達集團旗下核心資產主要為萬達電影和萬達廣場。
其中，萬達電影是國內最大的院線運營商，今年前三季度累計市場份額達16.5%，隨著影視行業復甦，今年已由虧轉盈。
實際上，今年以來，為解決密集到期的債務兌付壓力，萬達已多次通過減持、轉讓萬達電影股份，並出售或計劃出售部分萬達廣場兌換流動性。
萬達電影易主
12月6日，萬達電影發佈公告稱，萬達電影間接控股股東北京萬達文化產業集團有限公司（以下簡稱「萬達文化」）及其全資子公司北京珩潤企業管理髮展有限公司（以下簡稱「北京珩潤」）、萬達電影實際控制人王健林擬將其合計持有的萬達電影控股股東北京萬達投資有限公司（以下簡稱「萬達投資」）51%股權轉讓予上海儒意投資管理有限公司（以下簡稱「上海儒意投資」）。
根據萬達電影10月底發佈的三季報顯示，萬達投資為萬達電影控股股東，持有20%股權，與其一致行動人莘縣融智興業管理諮詢中心（有限合夥）合計持有萬達電影30.21%股權。
在上述公告之前，今年7月下旬，萬達電影間接控股股東萬達文化與上海儒意影視製作有限公司（以下簡稱「上海儒意影視」）簽署了《股權轉讓協議》，萬達文化將其持有的萬達投資49%股權轉讓予上海儒意影視，交易對價為22.62億元。
彼時，股權轉讓完成後，萬達投資由上海儒意影視、北京珩潤、萬達文化及王健林分別持有49%、29.8%、20%、1.2%股份。而北京珩潤和萬達文化均由王健林控股，也即萬達投資實控人仍為王健林。
企查查信息顯示，上海儒意影視和上海儒意投資母公司為上市公司中國儒意（00136.HK），其實控人均為知名影視投資人和製作人柯利明，而柯利明目前為中國儒意的董事長。
中國儒意目前已佈局影視製作、院線、流媒體、遊戲等文娛業務，電影票房分賬是公司的主營業務收入來源。2022年1月時，騰訊曾通過Water Lily以1.6億港元的價格認購中國儒意6400萬股。
今年7月份，中國儒意分別與認購方訂立股份認購協議，以每股1.6港元發行總計25億股認購股份，集資淨額40億港元，進一步發展和擴大電影及遊戲業務。騰訊又再次以2.4港元每股認購中國儒意1.63億股增發股份，其所持中國儒意股份也從年中的20.45%上升至25.45%，成為其第一大股東。
若此次萬達投資51%股權轉讓予上海儒意投資最終完成，再加上7月下旬的股權轉讓，中國儒意將全資控股萬達投資，進而持有萬達電影20%股權，取代王健林成為萬達電影實控人。屆時，王健林通過一致行動人莘縣融智興業管理諮詢中心（有限合夥）間接持有萬達電影10.2%的股權。
萬達電影12月6日停牌時的總市值為271.33億元，萬達投資所持有的20%股權價值約為54.27億元。若按此計算，上海儒意投資此次獲得萬達投資51%股權對應的市值約為27.68億元。
萬達電影擁有影視投資、製作、發行、放映及後產品等全產業鏈業務，是國內最大的院線運營商，今年前三季度，萬達電影在國內累計市場份額達16.5%，行業地位穩固。截至9月底，在國內擁有已開業影院877家、7338塊銀幕，其中直營影院709家、6159塊銀幕，輕資產影院168家、1179塊銀幕。
此前，王健林對於萬達電影抱以重望，其曾在開啟影視業務初期表示「此項業務曾遭到了99%股東的反對」。彼時，萬達商業地產快速發展，王健林有意借助影視院線發展，與自身萬達廣場相結合。此外，電影行業在放映環節的高票房分成，也促使萬達最終決定要大規模投入院線。
2005年，萬達院線（後改名為「萬達電影」）正式成立，隨後短短五年即突破票房10億元大關，成為當時國內票房最高的院線公司。
在國內市場佔得重要地位後，萬達將影視業務目光放至全球，於2012年斥資26億美元收購全球最大連鎖影院AMC的全部股權，隨後又接連收購美國第四大院線Carmike、歐洲院線Odeon&UCI和Nordic Cinema Group等國外院線運營商，一舉成為全球規模最大的電影院線運營商。
緊隨其後，萬達於2015年推動國內院線業務順利上市，彼時，萬達院線市值曾一度超過1800億元，在萬達雄厚的財力以及當時影視文化產業快速發展的背景下，萬達院線迅速開啟多項收併購。
2016年，萬達院線先後收購了傳奇影業、時光網等影視行業巨頭，將影視業務觸角從院線延伸至行業上下遊。2017年，隨著這些收購過來的影視資產注入上市公司，萬達院線正式更名為萬達電影。
不過，快速收併購也帶來了諸多不確定性，隨後萬達電影管理層變動頻繁。2019年，其營收154.35億元，同比下降5.23%；淨虧損47.29億元，降幅達324.87%。
緊接著的疫情期間，萬達電影僅在2021年實現淨利1.06億元的正增長，隨後2022年再度虧損19.23億元。
今年以來，隨著疫情消散以及影視行業復甦，萬達電影憑藉《流浪地球2》《熱烈》《孤注一擲》等幾部熱門電影的放映，前三季度共實現營收113.48億元，同比上升46.98%，歸母淨利潤11.15億元，是今年上市電影公司里表現最好的一家。
年內已多次轉讓資產
在2017年出售大部分文旅和酒店資產後，萬達的核心資產主要為萬達電影和萬達廣場。但迫於集團流動性壓力，萬達年內已多次減持、轉讓這些核心資產。
在此次宣佈將完全失去萬達電影控制權之前，今年3月至7月，由王健林控制的萬達文化和萬達投資，已通過大宗交易以及集中競價方式合計減持萬達電影股份約1億股，預計減持金額超過12億元。
此外，7月10日，萬達投資向東方財富「老闆娘」陸麗麗轉讓萬達電影1.8億股（佔萬達電影總股本的8.26%），總轉讓價格約為21.73億元。
加上對12月6日公告的股權轉讓價格的預估，年內王健林預計從萬達電影減持超80億元。
就在宣佈萬達電影即將易主的同時，12月7日，據澎湃新聞報導，近期，已四次遞交招股書的珠海萬達商管在和投資人溝通的過程中透露，萬達集團擬出售旗下位於一、二線城市的萬達廣場以換取流動資金，目前在和險資機構洽談。記者就此消息向萬達方面核實，對方未予置評。
企查查工商信息變更顯示，萬達年內已至少出售了5個萬達廣場。5月底，萬達將上海鬆江萬達廣場、西寧海湖萬達廣場和江門台山萬達三個購物中心出售予大家保險；9月底，廣西北海合浦萬達廣場轉讓給北海當地一家房企；10月份，上海周浦萬達廣場出售予大家保險。
根據招股書披露，截至2022年年底，珠海萬達商管管理472個商業廣場，在管建築面積達6560萬平方米；有181個儲備項目，包括163個獨立第三方項目。2020至2022年，分別實現收入約為171.96億元、234.81億元、271.20億元；淨利潤分別約為11.12億元、35.12億元以及75.34億元。
對於萬達出售萬達廣場事宜，廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉認為，不排除萬達管理層不看好重資產持有的前景預期而選擇退出一部分。這其中，既有企業自身和行業週期的問題，也有內需消費大環境變化和新興渠道替代的影響。
上市「對賭」大限將至
除了受當前行業影響外，萬達集團旗下商業地產投資運營業務平台珠海萬達商管在年底前獲批上市存在一定不確定性，成為影響萬達流動性的最大風險。
2021年7至8月，珠海萬贏、大連萬達商管及珠海萬達商管與騰訊、阿里、碧桂園、PAG等22家投資者簽訂股份轉讓協議，22家機構投資者合計持股約21.17%，當時珠海萬達商管獲得約380億元的融資。
根據當時的對賭協議，若珠海萬達商管2023年年底前未能成功上市，22家投資者可要求萬達按照8%的年收益率，回購總額300億元的股權。
此前，珠海萬達商管已四度遞交招股書，第四版招股書的有效日期截止時間是2023年12月底。
除此之外，萬達還有三筆約13億美元的離岸貸款，按照此前萬達與銀團參貸行的合約約定，如果珠海萬達商管未能在2023年5月8日前完成赴港上市，貸方可以要求提前全額償還。在第三次招股書失效時，萬達與銀團參貸行已將合約約定的上市日期調整為2023年11月30日。
11月15日，據彭博社消息，珠海萬達商管擬向投資者在四年內分期償還300億元股權回購款，同時提供珠海萬達商管超過20%的股權作為抵押。不過，這一初步建議並未被投資者採納。
公開數據統計，2023年，萬達旗下大連萬達商管共面臨154億元境內公開債及4億美元債，合計約182億元公開債的集中到期。通過加強經營性現金流入及積極處置資產等方式，大連萬達商管年內所有公開債均已如期兌付。
11月21日，大連萬達商管對一筆即將於2024年1月到期的6億美元債調整還款計劃，隨後該還款計劃方案獲投資人通過，按照調整計劃，萬達將在一年內分四次還清該筆美元債，避免了單一債券實質違約導致的其他債務交叉違約。
在上述6億美元債還款計劃調整後，大連萬達商管目前還有2筆美元債分別於2025年、2026年到期，規模均為4億美元。
