M1統計範疇發生重大演變!增速被低估 央行稱這些產品或被納入

6月19日,中國人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上表示,要優化貨幣政策調控的中間變量。保持幣值穩定,並以此促進經濟增長,是法律明確規定我國貨幣政策的最終目標。

潘功勝認為,隨著經濟高質量發展和結構轉型,實體經濟需要的貨幣信貸增長也在發生變化。貨幣信貸總量增長速度的變化,實際上是我國經濟結構變化,及與此相關聯的我國金融供給側結構變化的反映。

同時,未來還要逐步淡化對數量目標的關注。

M1統計口徑偏窄導致增長被低估

潘功勝在會上指出,我國M1統計口徑是在30年前確立的,隨著金融服務便利化、金融市場和移動支付等金融創新迅速發展,符合貨幣供應量特別是M1統計定義的金融產品範疇發生了重大演變,需要考慮對貨幣供應量的統計口徑進行動態完善。

「個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品,從貨幣功能的角度看,需要研究納入M1統計範圍,更好反映貨幣供應的真實情況。」潘功勝指出。

據瞭解,目前我國M1統計口徑僅包括現金和企業活期存款。實際上,隨著電子支付快速發展,個人活期存款的流動性不斷增強,同時許多貨幣基金和理財產品也都可以隨時申贖,這些資金往往類似於計入M1的企業活期存款,可以隨時、直接轉變為購買力而基本不受限制。相比之下,美國和日本的M1中都包含個人活期存款,美國還包括貨幣市場存款賬戶(MMDAs)等。 

事實上,市場此前亦有觀點認為,M1統計口徑偏窄,這也導致了近期M1的增速被低估。根據央行數據,5月M1餘額64.68萬億元,同比下降4.2%,而今年以來M1的增速總體放緩。

中金公司在研報中提出,與M1類似但沒有納入統計口徑的資金還包括居民活期存款、現金管理類產品、第三方支付機構備付金,這三類資金都具有類似M1的特徵。若將以上三類資金納入,4月M1增速大概在0.6%-1.1%之間,而非同比下降1.4%。 

東方金誠宏觀首席分析師王青亦預計,假設當前已將個人活期存款 等金融產品納入統計,4月M1同比增速為正值,5月的降幅也會明顯收窄。

不過,王青還指出,即使將這些金融產品納入統計,近期M1增速仍會出現較大幅度下行。這主要源於金融「擠水分」壓低新增企業貸款規模,進而影響存款派生,導致企業活期存款增速承壓。

王青還表示,計入金融產品,且剔除金融「擠水分」影響,近期M1增速也處於偏低水平,背後是當前物價水平偏低,企業經營面臨較大壓力,經營和投資活躍度偏低,而房地產行業持續調整對居民消費影響也比較大,都抑制了企業和居民存款的「活化」。

未來可逐步淡化對數量目標關注

在本次講話中,潘功勝還指出,未來可以繼續優化貨幣政策中間變量,逐步淡化對數量目標的關注。當貨幣信貸增長已由供給約束轉為需求約束時,如果把關注的重點仍放在數量的增長上甚至存在「規模情結」,顯然有悖經濟運行規律。需要把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性的指標,更加註重發揮利率調控的作用。

事實上,此前我國對金融總量指標比較關注,目前已在不斷優化調整。過去,貨幣政策曾對廣義貨幣(M2)、社會融資規模等金融總量增速設有具體的目標數值,近年來已淡出量化目標,轉為「與名義經濟增速基本匹配」等定性描述。

「隨著經濟高質量發展和結構轉型,實體經濟需要的貨幣信貸增長也在發生變化。」潘功勝表示,貨幣信貸總量增長速度的變化,實際上是我國經濟結構變化,及與此相關聯的我國金融供給側結構變化的反映。

王青認為,當前房地產、城投兩個主要行業都處於調整階段,而作為此前的信貸「兩大戶」,其信貸需求收縮,並且正在償還存量貸款,這會不可避免地影響信貸總量增速。而當前政策面的重點是盤活以上存量貸款,加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度,做好「五篇大文章」。 

另有業內分析人士告訴貝殼財經記者,我國貨幣信貸正從外延式擴張轉向內涵式發展,經濟結構調整、轉型升級帶來信貸需求「換擋」。傳統高度依賴信貸資金的重工業等行業信貸需求趨於飽和,輕資產服務業佔比持續提升,佔用信貸較少。加總來看,貸款增速自然會有一個換擋減速的過程,未來經濟社會高質量發展不會依賴信貸規模的高速擴張。

「拉長時間維度看,金融規模指標與我國經濟發展的相關性也在逐漸減弱。」上述人士指出,我國長期高度關注貨幣供應量和信貸等總量金融指標,潛在假定是其與經濟增長高度相關。但隨著金融深化和經濟結構轉型,這種相關性正在減弱。歷史上,主要發達經濟體都曾關注過類似的總量指標,但隨著金融脫媒加劇,又逐步淡化並放棄盯住這些指標。

有市場研究表明,2015年以前,我國M1與工業增加值增速的同期相關係數接近50%,但2015年以後降至15%;信貸投放對經濟增長的拉動作用也逐年減弱,1953-1977年、1978-1993年、1994-2007年、2008-2022年,我國每增加1元信貸投放,相應的GDP分別增加1.636元、0.988元、0.935元和0.489元,帶動效應大幅弱化。

新京報貝殼財經記者 薑樊

編輯 陳莉

校對 王心