CF40報告：上半年我國經濟運行亮點多宏觀政策仍需發力

7月23日，中國金融四十人論壇（CF40）發佈《2024年第二季度宏觀政策報告》。報告認為，上半年我國工業生產持續改善，我國出口持續向好。

中國金融四十人研究院資深研究員、中國社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌表示，經濟運行雖呈現多個亮點，但仍需面對需求不足的挑戰。他建議，我國應採取更加積極的財政政策，完成今年年初製定的政府性基金預算和目標。

上半年我國經濟運行亮點多工業、出口、消費持續向好

張斌表示，從外部環境看，全球製造業景氣程度在進一步提升，全球通脹壓力有一定緩解。在比較好的外需環境下，我國整個上半年經濟表現出一些亮點，最主要表現在工業增加值方面。

中國金融四十人研究院資深研究員、中國社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌。

數據顯示，1-6月，工業生產表現相對強勁，規模以上工業增加值累計同比增長6.0%，較去年同期高2.2個百分點。分三大門類看，採礦業、製造業和電力燃氣水行業的生產均有明顯改善，增加值累計增長2.4%、6.5%和6.0%，分別較去年同期提高0.7個、2.3個和1.9個百分點。

值得注意的是，新動能加快成長壯大，高技術產業增速逐月回升。1-6月高技術產業增加值累計增長8.7%，顯著高於去年同期和去年全年增速。

「出口也實現正增長，而且在持續向上攀升過程中。」他表示，在全球製造業景氣程度回升背景下，中國出口持續向好。上半年，按美元計價，我國出口1.71萬億美元，同比增長3.6%，較去年同期提高7.1個百分點。

此外，我國消費意願正在提高。報告數據顯示，二季度居民消費同比增長6.7%，受基數提高影響，較2023年同期小幅回落0.9個百分點。從2021年開始，每年二季度的居民消費傾向（人均消費支出/人均可支配收入）逐年上升。2024年二季度消費傾向升至65.6%，雖較2019年仍有距離，但已較去年二季度提高了0.8個百分點，這說明消費意願仍在持續提高中。

不過，報告亦指出，商品消費復甦缺乏進展，上半年社會消費品零售總額同比增速3.7%，較去年同期和今年一季度分別下降了4.5和1個百分點。而社會零售總額增速持續走低的原因或許來自政府財政支出下降導致的政府消費減少。

宏觀經濟需關注三大風險宏觀逆週期政策還需繼續發力

「接下來，我國宏觀經濟需要密切關注三方面的風險。」報告指出，這三類風險之間存在相互強化的機制，需要密切關注這些風險的動向。

CF40認為，我國紅宏觀經濟或面臨如下風險：經濟仍未走出低通脹狀態，警惕需求不足環境下的負反饋和併發症；地方政府化債等因素對地方政府收入的擠壓效應不能盡快緩解，導致廣義財政支出強度繼續走弱並拖累內需恢復，且積累更大的系統性金融風險；房企現金流未顯著改善，房地產債務壓力或危及金融穩定形勢。

張斌表示，為更好地應對上述風險，提高經濟復甦的內生動能，宏觀逆週期政策還需繼續發力，同時在穩定房地產市場方面增加政策力度。

「要力爭完成年初製定的預算支出目標，把握好化債節奏。」張斌認為，要加快政府債券發行力度，充分完成年初製定的發債計劃。二是增加債券發行。三是把握好化債力度，避免市場自發信貸增速放緩與壓降地方政府債務的疊加，避免地方政府層層加碼的債務壓降任務分派。

在貨幣政策方面，張斌認為，我國還需要繼續發力，淡化融資總量目標不能等同於放棄總量目標，需要保持能夠支持經濟復甦的社會融資總量。

「長期國債利率走低主要來自對長期通脹預期的走低，以及信用擴張減速帶來的資產荒加劇。」張斌認為，長期利率下降是市場主體對經濟運行的定價結果。要實現更可持續的經濟復甦，貨幣政策需要通過大幅降低短期利率的方式，提升通脹預期，實現維持正常利率曲線形態的政策目標。而淡化融資總量目標不能等同於放棄總量目標，經濟可持續復甦離不開金融數據的改善。

最後，張斌認為，穩住房地產市場仍是保持經濟復甦的關鍵，需要更直接的房地產企業債務化解政策，緩解房地產企業面臨的現金流約束。

走出貿易失衡要減小和消除各種市場失靈和市場摩擦

「我國的投資和消費仍有較大提升空間。」報告指出，以減少國內消費和投資為代價獲取的貿易順差，面臨著很高的機會成本。貿易順差所積累的海外資本的真實收益率不高，多數時候甚至低於國內資產的實際收益率。貿易順差持續擴大不可避免地帶來貿易爭端和貿易製裁增加。

報告指出，2000年至今，我國經歷了三輪顯著的貨物貿易順差增加，分別發生在2004至2007年期間、2012至2015年期間和2018年至今。而我國當前貿易順差/GDP的趨勢成分大概在3.5%-4%之間，週期成分在正負2%。

「走出貿易失衡，要通過減小和消除各種市場失靈和市場摩擦，減少不當的政策干預，減少貿易失衡中的不合理成分。」張斌認為，結構政策重點在於，首先要改變地方政府激勵，把投資和生產補貼轉向公共福利支出；其次要打破服務業進入壁壘，推動公平市場競爭；再次要推動金融服務業改革，更好服務企業融資和居民養老保險。與此同時，週期政策重點則要用足逆週期政策，保持人民幣彙率彈性；穩定房地產市場政策；同時把握好地方政府化解債務的政策節奏。