國泰君安「牽手」海通證券：背後推手是誰，券商伊古達拿會否生變

傳聞3個月後，靴子落地。

9月5日晚，國泰君安證券、海通證券雙雙發佈停牌公告，擬籌劃重大資產重組，股票9月6日起停牌。國泰君安宣佈，公司與海通證券正在籌劃由公司通過分別向海通證券全體A、H股換股股東發行A、H股股票的方式換股吸收合併海通證券，併發行A股股票募集配套資金。

早在今年6月，市場即有國泰君安合併海通證券傳聞流傳，彼時，國泰君安內部人士對貝殼財經記者否認了該傳聞。

本次國泰君安證券、海通證券的合併，是新「國九條」實施以來頭部券商合併重組的首單。按照2023年數據測算，國泰君安合併海通證券後新機構的總資產、歸母淨資產將分別達1.68萬億元、3300億元，這意味著萬億券商「超級航母」來了。

同屬上海國資的兩家券商合併及整合需多長時間？合併後是否能扭轉海通證券業績頹勢？將對券商行業產生什麼影響？華泰證券分析師沈娟、汪煜稱，國泰君安與海通證券合併後的總資產、淨資產、淨資本均超越中信成為行業第一。

方正證券分析師許旖珊指出，參考歷史經驗，自首次停牌至股權過戶完成約需曆時1年。

千億海通併入國泰君安？海通業績連續下滑還陷高管被遣返風波

本次合併雙方均為頭部券商，不過二者規模還是有明顯差距。按今年上半年營收規模排行，國泰君安、海通證券分別位於第四、第十，分別實現營收170.7億元、88.65億元。

隨著A股市場發行節奏持續放緩，券商投行業務收縮，國泰君安、海通證券均在今年一季度及上半年出現營收、淨利潤雙降。

拉長週期看，海通證券出現了連續業績下滑。2023年，海通證券私有化虧損中的海通國際證券集團有限公司，並在2023年四季度出現33.53億元的虧損，2023年歸母淨利潤同比下降超八成。其2022年年報也顯示，當年海通證券營收下滑39.94%，歸母淨利潤下滑48.97%。

海通證券業績下滑的態勢並沒有在今年得到改善，今年上半年，海通證券營收88.65億元，同比下降47.76%；歸母淨利潤9.53億元，同比下降75.11%，投行業務收入「腰斬」。

Wind數據顯示，按券商上半年營收規模排行，海通證券營收規模由去年的第五名掉到了第十名。截至6月底，海通證券集團總資產7214.15億元，歸母淨資產1630.28億元。

「千億海通」的困擾遠不止此，今年以來，海通證券更是因為高管被遣返回國、頻收罰單陷輿論「漩渦」。

今年4月，因作為格力債券「21格地02」「22格地02」主承銷商和受託管理人未對相關情況分析核查、盡職調查、報告不及時等，海通證券被廣東證監局採取責令改正監管措施。

同月，海通證券因涉中核鈦白定增項目違法違規被中國證監會立案調查，也因此被合計沒收違法所得78.94萬元，並處以697.5萬元罰款。

此次合併是否意味著海通證券迎來「新曙光」？方正證券分析師許旖珊認為，國泰君安、海通證券整體實力位於行業第一梯隊，合併後新主體券商資本實力、各業務競爭力均有望增加，長期成長空間打開。

合併推手是誰？二者同屬上海國資委

早在今年6月，市場即有國泰君安合併海通證券傳聞流傳，彼時，國泰君安內部人士對貝殼財經記者否認了該傳聞。直至9月5日晚，兩家券商發佈公告正式確認了這一消息。

本次合併的另一項重要背景是國泰君安、海通證券同屬上海國資。國內券商「三中一華」的格局中，中信證券、中信建投總部均在北京，華泰證券總部位於南京，上海亟須打造國際一流投行。

2023年12月，上海市委常委會審議通過《上海市貫徹〈國有企業改革深化提升行動方案（2023-2025年）〉的實施方案》，明確提出要「支持頭部證券公司加強業務創新、集團化經營、併購重組，打造一流投資銀行」。

「相關業務牌照面臨整合。」方正證券的研報指出，國泰君安旗下控股華安基金（持股51%），海通證券控股海富通基金（持股51%）、參股富國基金（持股27.775%），在行業「一參一控」監管要求下，相關牌照有望整合。

券商伊古達拿生變？很難確定會否超越中信證券

兩家頭部券商合併，券商行業格局是否會發生巨變？華泰證券分析師沈娟、汪煜稱，國泰君安與海通證券合併後的總資產、淨資產、淨資本分別為1.6萬億元、3311億元、1772億元，均超越中信成為行業第一；營收與歸母淨利潤分別為259億元、60億元，僅次於中信成行業第二（均為24H1）。

王劍輝則認為，國泰君安合併海通證券最多會對行業造成衝擊，但很難確定是否會超越中信證券。

今年以來，監管層多次提及鼓勵行業併購重組、打造一流投行。今年3月證監會提出至2035年形成2至3家國際競爭力投行與投資機構；4月新「國九條」明確支持頭部機構通過併購重組、組織創新等方式提升核心競爭力。

今年券商併購重組大規模湧現，「浙商+國都」「國聯+民生」「西岸+國融」「平安+方正」「太平洋+華創」紛紛登場，但在此前券商併購潮中，多為中小型券商併購，頭部券商併購案例較少見。

對於國泰君安「牽手」海通證券，華泰證券研報指出，本次整合或將推動行業供給側改革提速，有望迎來新一輪併購重組浪潮，優勝劣汰的趨勢愈發顯著。

1+1>2？整合挑戰尚存

資深券商行業人士王劍輝對貝殼財經記者表示：「所有整合的挑戰都是存在的，從歷史經驗來看，此類同等規模併購多數效果為1+1＜2。」

據2023年財報，國泰君安的經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入佔比數別為25%、13%、15%、10%、33%；海通證券的經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入佔比數別27%、24%、14%、29%、1%。

在業務整合層面，許旖珊認為，海通證券投行業務實力較強，國泰君安在投資、衍生品業務方面佈局較為完善。二者合併後新主體投行業務競爭力有望躋身行業頭部、自營及衍生品業務發展空間有望進一步打開。

在人員整合方面，王劍輝表示，國泰君安、海通證券合併後，體量上比任何單獨一家券商都要大很多，但並購併非直接合併相加，兩家公司組織結構、管理團隊、各部門人員都需要進行大調整。

年報顯示，國泰君安前三大股東是上海國有資產經營有限公司、香港中央結算（代理人）有限公司、上海國際集團有限公司，分別持股21.35%、15.63%、7.66%，實際控制人為上海國際集團有限公司。

海通證券前三大股東則是香港中央結算（代理人）有限公司、上海國盛（集團）有限公司、上海海煙投資管理有限公司，分別持股26.09%、6.60%、4.86%。海通證券無控股股東、無實際控制人。

國泰君安現任董事長朱健自去年底任職，朱健曾任中國證監會上海監管局局長助理、副局長，在入職國泰君安前，朱健為上海銀行副董事長、行長；而海通證券現任董事長周傑自2016年10月起任職，曾任上海醫藥集團股份有限公司董事長兼黨委書記。

華泰證券分析師沈娟、汪煜提出，海通近年來經營承壓，能否實現1+1>2效應有待觀察。

新京報貝殼財經記者 徐雨婷

編輯 嶽彩周

校對 盧茜