「A拆A」熱潮降溫揭秘：市場環境風向標，有企業轉舵「A拆H」

火極一時的「A拆A」正在降溫。

9月20日，中聯重科宣佈終止分拆所屬子公司重組上市。從啟動本分拆相關工作到官宣終止，共耗時一年多。中聯重科表示：「鑒於目前市場環境較本次分拆事項籌劃之初發生較大變化，為了切實維護公司和廣大投資者利益，經與相關各方充分考慮及審慎論證後，公司決定終止本次分拆相關事項。」

一個禮拜前，深圳華強的「A拆A」計劃也宣佈折戟。據新京報貝殼財經記者不完全統計，今年以來，已經有20多家公司終止了分拆上市計劃，其中包括中聯重科、東方精工、晶盛機電、寶鋼股份、海信視像等，涉及行業包括有色金屬、石油石化、汽車、農林牧漁、建築材料、機械設備、鋼鐵、房地產、電力設備等。

對於終止分拆上市計劃的原因，多家公司均歸因於市場環境的變化。

盤古智庫高級研究員江瀚認為：「A拆A」的降溫反映了市場監管力度的加強和市場規範性的提升，有助於防止企業通過分拆上市進行資本套現或規避監管；其次，這一現像有助於市場資源的優化配置，避免了過度分拆導致的資源浪費和市場混亂；最後，它提醒了企業和投資者在進行資本運作時需謹慎行事，充分考慮市場環境和監管政策的變化，降低了市場風險。

「A拆A」降溫後，有企業開始探索「A拆H」新路徑。9月13日，歌爾股份宣佈轉向「A拆H」。早在今年年初，科大訊飛也公佈了關於分拆所屬子公司訊飛醫療科技股份有限公司至香港聯交所上市的預案。

「A拆A」降溫

年內20多家公司終止分拆計劃

東方財富Choice數據顯示，截至9月24日，今年以來已經有21家A股上市公司發佈了關於終止分拆所屬子公司上市的相關公告，分別來自有色金屬、石油石化、汽車、農林牧漁、建築材料、機械設備、鋼鐵、房地產、電力設備等行業。

今年9月13日，深圳華強發佈關於公司子公司深圳華強電子網集團股份有限公司首次公開發行股票的註冊批複到期失效的公告，意味著深圳華強的「A拆A」計劃折戟。

部分終止「A拆A」公司情況，數據來自東方財富Choice。

9月20日，中聯重科發佈關於終止分拆所屬子公司重組上市的公告。

新京報貝殼財經記者梳理髮現，寶鋼股份、恒力石化、晶盛機電、鄭煤機、上汽集團、濰柴動力、江西銅業、大族激光等公司在解釋終止本次分拆上市的原因時，都提到了市場環境變化的影響。

對於終止分拆原因，盤古智庫高級研究員江瀚分析指出，首先有外部原因，一方面，當前宏觀經濟環境、行業動態以及資本市場的整體狀況會影響公司的分拆上市計劃；另一方面，監管政策的收緊，特別是國務院發佈的《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，明確提出從嚴監管分拆上市，增加了公司分拆上市的難度和不確定性，也會形成一定的影響。但也不排除內部因素，部分公司因業績不符合分拆上市的要求，或者母公司控制權發生轉讓，抑或在規定期限內受到過行政處罰等，被迫終止了分拆上市計劃。

工信部信息通信經濟專家委員會委員盤和林告訴新京報貝殼財經記者：「分拆的目的之一是通過子公司上市來獲得更高的估值，而現在市場行情不佳，所以提高估值量有限，未來行情轉好，分拆上市又會活躍起來。」他還指出，「分拆上市本身意義不大，即便不分拆上市，內部通過一定的股權控制安排，也能將業務剝離，所以降溫現象，說明當前上市公司更加務實。」

「A拆A」降溫現象對市場而言意味著市場回歸理性，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，這有助於減少投機行為，提高資源配置效率，並推動資本市場的長期穩定發展。

上市公司分拆，是資本市場優化資源配置、提高企業競爭力、促進經濟結構升級和提振市場活力的重要手段，有利於企業優化業務架構、拓寬融資渠道、完善激勵機制、促進多元發展，對企業和經濟高質量發展具有積極意義。然而，終止分拆上市又會對公司產生怎樣的影響？

多家公司表示，終止本次分拆上市不會對公司產生實質性影響，不會對公司現有生產經營活動和財務狀況產生重大不利影響，亦不會影響公司未來戰略規劃的實施。

江瀚認為：「終止分拆上市計劃會對公司造成多方面的影響。首先，它可能會對公司的戰略規劃產生一定的衝擊，因為分拆上市往往是公司實現多元化經營、優化資源配置的重要手段之一。其次，終止分拆上市計劃可能會導致公司失去一次通過資本市場融資的機會，從而影響公司的資金狀況和投資計劃。此外，它還可能對公司的品牌形象和市場信心產生一定的負面影響，因為終止分拆上市可能被視為公司在資本運作方面存在問題或不確定性的信號。」

河南澤槿律師事務所主任付建認為：「終止分拆上市計劃可能會引發市場對公司前景的擔憂，導致公司股價短期波動，同時導致公司戰略規劃調整，資源重新配置等。」

「A拆A」折戟後

歌爾股份轉戰「A拆H」

江瀚分析指出，一旦分拆上市成功，公司可以拓寬融資渠道，降低融資成本；提高業務板塊的運營效率和盈利能力；增強公司的市場競爭力和品牌影響力；提升公司的市場估值和股東價值。

正因為如此，「A拆A」折戟後，歌爾股份轉戰「A拆H」。

歌爾股份在2020年11月便發佈了關於籌劃控股子公司歌爾微電子有限公司（簡稱「歌爾微電子」）分拆上市的提示性公告，彼時，歌爾股份高管層認為，此舉有利於公司聚焦核心業務、提升控股子公司的盈利能力及綜合競爭能力。

經過3年多時間的推進，2024年5月23日，歌爾股份還是放棄了分拆歌爾微電子至創業板上市的計劃，同時，歌爾股份承諾在終止本次分拆上市事項公告後的一個月內，不再籌劃重大資產重組事項（含分拆上市）。

「A拆A」折戟後，歌爾股份轉向了「A拆H」。2024年9月13日，歌爾股份董事會審議通過了《關於<歌爾股份有限公司關於分拆所屬子公司歌爾微電子股份有限公司至香港聯交所主板上市的預案>的議案》等與本次分拆相關的議案。

無獨有偶。科大訊飛在今年1月公佈了關於分拆所屬子公司訊飛醫療科技股份有限公司至香港聯交所上市的預案。科大訊飛認為，本次分拆將為訊飛醫療提供獨立的上市平台，其可直接從香港資本市場獲得股權或債務融資，以應對現有及未來業務擴張的資金需求等好處，並強調會對上市公司及訊飛醫療各自突出主業、增強獨立性及長遠發展具有重要意義。

有業內人士表示，A股公司選擇通過「A拆H」在港股上市，不僅能夠吸引更多國際投資者，提升整體市值和品牌影響力，還可能為企業帶來更高的市場估值。

新京報貝殼財經記者 閻俠 編輯 陳莉 校對 盧茜