看清大A中的13個機會，3個風險

回調了。但，妙投對於長牛依然有堅定信心。

此時，正待蓄勢，更需要看清市場機會，規避高風險賽道。

為此，妙投特集合9位研究員，將重點賽道過了遍篩，挖出機會，排除雷點，完成了這一篇四季度的投資錦囊。

不止如此。

妙投還將在下週一（10月13日）進行一天8小時不間斷的策略會直播，賽前分析金融、消費、新能源、週期股、醫藥、前沿科技、半導體7大賽道，還將壓軸給大家提供一個非常穩妥、好用的投資方法。

OK，那麼我們今天的正餐，這就開始了……

#01

大A的行情會繼續轉好麼？

自從924國新辦發佈會和926政治局會議以後，期待已久的政策大拐點已經出現。這個拐點，是對中國經濟轉型具有戰略意義的政策轉折點。

年初以來，傳統刺激經濟方式見效甚微，地產和基建持續下滑，2季度消費明顯走弱。與此相對，中央在實際操作層面，並沒有如期出台大的政策調整。

在美聯儲9月真正開始降息後，才迎來重大的政策改變，本輪政策調整是中央層面的統一部署，未來政策會是更有力度的賽前分析性應對，不會像以前一樣被動應付。

當下中國經濟增長模式從傳統的土地財政轉向新質生產力，對應的中國的金融體系也要相對發生變化，土地財政下的房地產鏈條上的行業都是重資產行業，對銀行融資較為依賴。

而新質生產力企業中，會產生大量具有專屬知識、科技專利等無形資產，這類企業在創業初期可能都處於不盈利階段，無法從傳統的銀行體係獲得必要的融資支持，從而更需要對風險容忍度更高的資本市場支持。

A股雖然在節後持續回調，但是未來的發展，將會在經濟增長中承擔頂樑柱的作用。未來市場持續上漲有賴於政策的實施落地和政策的連續性。

Q4要持續觀察經濟數據變動情況：例如房地產政策落地對銷售和房價走勢的影響，消費、投資的變化情況，國債和專項債發行和使用情況。

未來一段時間內，什麼方向值得重點觀察呢？又有哪些板塊需要規避呢？

#02

大科技：要相信科技的價值

當下政策組合對於地產而言，並不是要把地產重新拉起來，而是在內外部環境日趨複雜背景下，為中國經濟轉型創造良好的內部環境。

在面對全球科技革命浪潮的衝擊下，中國在推動科技創新來發展新質生產力是必由之路，新質生產力擺脫了擺脫傳統經濟增長方式，能大幅提升中國在全球的軟實力和硬科技水平。 

半導體：彈性板塊邏輯仍在

雖然半導體板塊在近期已經實現了較大的漲幅，但半導體板塊仍是未來需要重點關注的板塊之一。

半導體屬於週期成長性行業，一方面，從週期性來看，自2022年開始，半導體行業進入到下行週期，景氣度下滑，使得2023年各家公司的業績出現爆雷，但從2023年年底以來，隨著下遊消費電子端的復甦，疊加下遊企業的補庫存週期，半導體行業的景氣度有所回暖，景氣度開始逐漸復甦。

另一方面，從成長性來看，下遊的消費電子的創新有望給半導體行業帶來新的增長動力。預計未來1～2年內，隨著AI行業應用的多點爆發，AI 手機、AI PC等產品有望應該密集發佈，AI對半導體需求的拉動有望從高端算力及存儲芯片逐步下沉到更廣泛的消費電子終端領域，行業有望重回增長。

疊加特朗普上台，國產化有望進一步加速的預期，半導體板塊短期雖然已經大漲，但難言結束。

光模塊：業績有望持續兌現

股價的上漲，不僅需要估值的拔高，同樣需要業績的上漲。橫向對比科技股各個板塊，光模塊作為順應全球AI產業發展趨勢的板塊，仍是業績確定性最高的板塊之一。

從產業趨勢上來看，光模塊正處於從800G到1.6T升級的關鍵節點，預計海外的需求將在10月份開始逐漸釋放，價格將超過800G光模塊的兩倍，技術的升級將會帶來龍頭企業盈利能力的進一步改善。

此外，從產業鏈調研來看，光模塊的景氣度出現了業績擴散跡象，行業內不僅僅只有中際旭創、新易盛、天孚通信三家公司迎來持續的業績兌現，行業內其他公司也有望從三季度開始，在業績上逐漸迎來兌現。

雖然近期光模塊易中天三家公司大漲，股價再次創下歷史新高，但隨著基本面的持續向好以及市場整體行情的復甦，光模塊相關公司仍值得關注。

機器人：「顛覆式產品」將迎來大衛斯雙擊

人形機器人被工信部定義為「顛覆式產品」。當下，人形機器人已經開始逐步落地，特斯拉、優必選等機器人產品也在逐步量產。目前來看，供應鏈廠商已經為特斯拉等機器人進行產品送樣、並量產。

從中報來看，人形機器人相關產品已經出現公司經營數據有所體現。接下來，人形機器人將逐步進入「業績兌現期」，為相關供應商帶來新的增長曲線，值得關注。另外，資本市場會給予人形機器人產品較高的估值。

總而言之，人形機器人產業鏈有望迎來「大衛斯雙擊」。

汽車：頭部確定性持續提升

整車板塊在這一輪市場估值調整中，雖然國慶前後板塊漲幅雖然不算居前，但3月以上的時間維度中，大部分頭部車企的投資收益依舊超越大盤。

底層邏輯是隨著時間的推移，越來越多自主車企迎來了經營改善：有的車企規模持續擴大，讓單車製造成本不斷降低；有的車企發動內部改革，整合多個子品牌的資源和開銷；有的車企縮減國內虧本的車型和產品線，將發展重心轉移到國外。

所以拋開市場的熱度不談，汽車作為中國眾多製造業中真正實現「突破」的種類，頭部車企和零部件企業的基本面支撐還在不斷強化，仍有充足的市場價值提升空間。

#03

大消費：從分化中尋找機會

大消費接下來註定是分化行情，我們需要通過研究行業基本面，政策環境和市場環境等因素，尋找具備長期成長潛力或短期上漲機會的板塊。

消費醫療：取決於宏觀經濟的復甦進程

醫藥板塊中的消費醫療類上市公司也是經濟低迷的受損者。醫療機構提供的這類服務雖然具備醫療屬性，但是患者的消費具有很大的選擇性和擇期性，是醫療行為中具備消費屬性的一類，受宏觀經濟景氣度的影響也比較大。

近期在政府加大經濟支持、央行釋放流動性等一系列政策的支持下，此前估值較低、機構持倉量不大的消費醫療類公司快速上漲，市場預期政策的支持將推動經濟復甦並重新帶動公司業績回升。

當前以口腔、眼科為代表的消費醫療上市公司估值修復歷程已經開啟，估值修復和業績提升的邏輯將會交叉演繹並持續提振公司的股價。由於通策的基本面已率先觸底，其估值修復的進程會更加順暢一些，而眼科上市公司則會更加波折。

醫療器械：尋找細分領域的機會

高端醫療器械行業是我們重點看好的一個重要的細分領域。高端醫療器械行業是政策大力支持的方向，是「十四五醫藥工業發展規劃」中重點支持的方向，值得投資者長期關注。

但今年前三個季度，這個板塊的市場表現相對疲弱。我們認為主要有兩方面原因：一是大盤今年走勢比較差，壓制了市場情緒；二是前期醫療反腐的消息對投資者的信心造成了影響。

目前投資者的悲觀情緒已經得到扭轉，此外高頻數據顯示，9月份醫療設備中標數據已經同比轉正，積極信號出現，低估值、業務競爭力好的相關公司仍有機會。

醫美：依賴消費利好的持續性

醫美行業具有消費醫療屬性，在消費復甦預期加強下，醫美板塊的消費情緒也得到提振；同時，考慮到醫美板塊的估值處於歷史較低水平，市場期待估值回升驅動下，該板塊近期反彈較大。

但要注意，經歷過疫情持續3年以及到今年經濟繼續承壓後，消費者的資金預留意識增強。未來國內經濟若未有實質向好改善，或者消費者預防資金並未達到預期時，消費者優選性價比較高的醫美項目的「需求習慣」或將持續。

這意味著，即使接下來2024年4季度醫美消費者的到店消費次數增多，但平均客單價或難有較大提升，相對應消費復甦對醫美板塊的驅動力度可能也沒有想像中的樂觀，屆時市場對醫美板塊消費復甦的積極情緒或難持續。

同時，醫美行業環境也發生變化，醫美服務機構通過「卷價格」搶客流，上遊玻尿酸產品供應競爭加劇，也陷入「價格戰」等，將進一步壓制醫美消費者的「平均客單價」提升。這意味著，醫美企業的未來業績改善程度或有限。

醫美板塊資本市場當下更多是情緒驅動下的博弈機會，資本市場頭部企業機會更多。

白酒：想穩找頭部

消費股做了一次「過山車」，尤其是白酒板塊，節前板塊漲停，節後瘋狂回踩。

節前的上漲主要受政策寬鬆和利好消息刺激，白酒作為權重板塊成為指數上攻的抓手；這一輪上漲中大致可分為貴州茅台、瀘州老窖這種頭部酒企（容量標的）穩軍心，還有捨得酒業、酒鬼酒這種具有牛股記憶的中腰部酒企（彈性標的）打造高度。

總結來看，第一波算是估值驅動的快速反彈；通常接下來白酒股的走勢是經過盤整後，根據基本面邏輯的二次上攻，但實際中情況會更加複雜。

如果僅看基本面，白酒板塊更值得關注的是「茅五瀘汾」等，邏輯如下：頭部酒企擠壓式成長，業績增速更穩定（基本面）；當市場缺乏優質資產時，市盈率偏低但分紅/股息率偏高的大型酒企更受投資者青睞（資金面）。

以茅台來說，其當前市盈率在25倍左右，股息率超過4%且還有回購（註銷）計劃；相比之下，工商銀行定期存款利率不到2%。

但以上僅能保證頭部白酒股走得更穩。考慮到眾所周知的，人口結構和消費習慣變化、房地產週期影響等原因，白酒股整體近一兩年想有大幅估值提升難度較大；雖然後續可能會繼續有利好政策落地，但關鍵的還是需要經濟復甦、居民收入上漲預期帶動白酒股業績增長從而推高估值。

再考慮到當前牛市與以往不同的特性，後面白酒板塊大概率是個股階段性機會。

比如，有利好白酒賽道發展的政策出台、CPI+PPI數據向好；指數層面需要權重表現，或是在過渡階段的熱點抓手；下半年白酒銷售旺季有亮眼的業績表現……

食品飲料：或進入右側交易區間

雖然經過前期大漲，食品飲料股存在回調壓力，但整體或進入右側交易區間。

短期來看，本輪刺激消費政策頻出，消費股短期受益，中長期更受益於穩收入等政策。根據分析師對食品飲料ROE的預測，未來一兩年是向上狀態。從基本面來看，食品飲料業績穩定性較強，中長期可溫和復甦得到改善。

所以食品飲料在後續復甦中很可能首先受益。以乳製品來說，「下半年原奶供給有望加速出清，價格有望企穩，乳企業績有望迎來拐點」。

另外，下沉市場的崛起，及消費降班趨勢也為消費增長提供支撐，相對來說能迎合這種趨勢的標的更值得關注。參考日本股市，過去二十年走出不少能提供更高性價比的大眾消費10倍股。

也基於此，即便食品飲料過去幾年深度回調，但內外資主力機構並未大量拋售。業績預期增長、分紅率上行、超低估值，以及資金籌碼穩定，這讓食品飲料股有走出慢牛的可能。

#04

週期股：判斷好週期所處的位置

週期股的魅力在於能夠在短時間內能夠獲取最大收益，可以在一年甚至幾個月時間內實現幾倍的收益。但盈虧同源，週期股漲的很快，跌起來也很猛，很多投資者因為買在週期頂部，因此虧損嚴重。

所以投資週期股的關鍵還是要判斷好週期所處的位置——是在週期底部還是頂部，上行期還是下行期。

造船：正處於利潤加速釋放階段

造船板塊在普漲行情中表現不如大盤，主要因為牛市初期市場情緒主導，超跌板塊反彈更強，而造船板塊今年保持上漲趨勢，缺乏估值修復空間。

但在市場分化階段，資金關注基本面時，造船板塊的優勢會凸顯出來。

造船板塊當前正處於上行週期，本輪週期自2020年11月開始。儘管週期早已啟動，但由於利潤尚未兌現，資本市場反應仍較為平淡。

這是因為，股價漲幅取決於利潤兌現的確定性和成長性。但由於造船訂單交付週期較長（1-2年），市場對利潤的不確定性有擔憂，比如訂單交付不順、船價上漲或人民幣升值等，都可能影響最終利潤。也就是說，與其他週期股不同，造船板塊股價大漲往往是在利潤兌現之時，並非在週期啟動之際。

隨著訂單交付加快，低價船交付的影響將逐漸消退，造船企業逐漸進入高價船舶交付期，2024年一季度已經迎來了板塊的利潤拐點。

接下來，市場資金將聚焦三季度業績，博弈利潤的加速釋放。根據以往造船價格指數、鋼材價格和彙率變化等因素，我們推測三季度造船板塊可能會交付更多高船價低鋼價的訂單，利潤加速釋放的概率較大。

黃金：上漲趨勢仍有支撐

受美國降息預期降溫的影響，近期黃金股表現明顯落後於大盤。

但10月10日晚間，美國公佈的數據顯示，10月5日當週初請失業金人數為25.8萬人，創下自2023年8月以來的新高，表明美國就業市場降溫，美聯儲降息預期再次升溫，推動貴金屬板塊在11日逆勢上漲。

雖然黃金已經經歷了長時間的上漲行情，但長期看，黃金持續走強的確定性仍然較高，因為黃金是以美元計價的，黃金與美元指數呈負相關關係，美元貶值會支撐黃金價格上漲。

我們認為美元會貶值的原因有兩個：一是美聯儲進入降息週期，通常會導致美元走弱；二是全球「去美元化」是一個長期趨勢。

不過短期內，黃金走勢會受多方面因素影響，如11月美國大選、美聯儲降息幅度和地緣局勢等。

光伏：正在「築底」，仍有結構性機會

光伏正處於築底階段。儘管光伏產能過剩仍在持續、價格跌跌不休、大部分的光伏企業陷入虧損。物極必反，行業虧損得越嚴重，就越接近底部。

現在光伏週期底部信號逐步凸顯，產能建設延期或終止、融資項目終止、光伏企業破產被併購等。從擴產、復產的難易度來看,矽料產能有望率先出清，預計在2025年末—2026年初，而其他環節會晚於矽料。因此，光伏行業的供需拐點最早出現於2025年末—2026年初。

雖然，光伏產業鏈的拐點尚未出現，但資金湧入A股，光伏板塊集體出現估值修復的反彈。修復之後，光伏板塊也會分化。而抓住市場增量的企業（如：逆變器等）、具備創新能力及產品差異化的企業（如：佈局BC、鈣鈦礦電池的企業等）更容易與其他企業拉開差距，脫穎而出。

正在的築底的光伏，仍有結構機會。

保險：基本面有所改善

保險經過大漲後，短期內有調整壓力，不過經過調整後，依然有機會。

圍繞政策能否超預期，A股可能會有一定反復。不過可以肯定的是，政策會在穩定經濟增長和資本市場上發揮積極作用，對於資本市場和經濟復甦來說都是邊際改善。只是市場前期預期打得太滿，待預期經過一定調整後，預計股市還是會有所表現。

保險是明顯的順週期品種，在經濟和資本市場恢復的情況下，有望在負債端與資產端都迎來改善，特別是股市的上漲、投資收益的改善有助於解決市場關注的保險行業利差損問題。

即使不考慮政策變量，就目前來看，負債端較此前還是有明顯的改善的，體現在代理人渠道的效能正在改善，人力流失的狀況逐漸得到環境，下滑速度放緩，初現企穩跡象。尤其是新業務價值已經普遍回歸正增長。

產品方面儲蓄類保險相對於其他金融產品還是有一定的競爭力。在資產端雖然有利差損風險，不過預定利率在不斷下調。而且上市保險公司都是頭部公司，在投資上都有比較穩健。

#05

3個風險板塊

藥店：門店擴張驅動的增長到頭了

藥店行業前期政策支持下的門店擴張邏輯已經變化了。

主要系，經過這幾年的快速擴張後，2023年末國內66.7萬家藥店門店數量已接近飽和了，藥店板塊前期依賴門店擴張提高市場集中度的邏輯破了。

再加上，處方外流推進較慢，且在互聯網藥店分流的情況下，線下藥店的處方外流承接業務也並未像之前想像的那麼好。

所以，即使藥店企業處於歷史估值的相對低位，但在藥店前期的「處方外流+集中度提升」的長邏輯發生變化，未來業績增長不確定性較大的情況下，難支撐反轉，投資還需謹慎。

豬週期：反轉預期不足

由於超跌，豬肉股在這波行情中出現了較大幅度的反彈。但是從週期視角看，豬週期的投資空間有限，這是因為豬週期變弱了，趨向微利模式，我們不該對豬週期抱有太高的反轉預期。

自2006年以來，我國的豬週期通常持續約4年，而本輪週期自2018年6月啟動，已超6年，主要是因資本深度介入。過去，生豬養殖以散養戶為主，但隨著資本湧入，養殖業資本化程度大幅提高，散養戶比例從70%降至30%，規模化養殖場比例升至70%。

規模場融資能力強、抗虧損能力高，即使豬價下跌也能維持或擴大產能。更何況，當前豬價已能覆蓋成本，養殖企業財務狀況改善，縮減產能的可能性較小，這會導致豬價波動幅度變小，週期弱化，磨底時間延長。

除非出現豬病爆發或者政策大幅干預。否則，本輪豬週期將繼續處於磨底階段，反轉機會渺茫。

鋰電：低端產能加速淘汰

當前，鋰電產業鏈仍處於產能過剩的情形。預計2025年過剩情形依舊存在，部分環節產能過剩還將擴大。據機構測算，2025年三元正極、磷酸鐵鋰正極 、負極、隔膜、六氟磷酸鋰的供需比（需求/供給）分別為73%、73%、67%、78%、73%。

另外，半固態電池、全固態電池的快速發展也會現有電池體系造成衝擊。而半固態電池發展將更為迅猛，近2年有望率先落地。相較於現有的三元鋰電池，半固態電池成本相當且稀有金屬用量更少。

因此，普通、低端的三元鋰電池產能的淘汰恐將加劇。

#06

小結

對於中國經濟和未來A股的走勢，保持理性、謹慎和樂觀的態度，方能做好投資。 

切記，無論何時，投資者都需保持謹慎心態，不要被短期收益的誘惑所左右。

投資如同一場馬拉松，比拚的是誰能在時間的賽道上保持穩健的步伐，而不是看誰在短時間內衝得最快。因此，保持理性、耐性與持續學習，才是長久獲勝的關鍵。

另外10月14日（下週一）妙投將舉辦2024年Q4季度策略會，每位妙投研究員將對各自研究的行業在四季度的情況進行更詳細的分析和預測。

本次策略會整體議程如下：

14:00 金融股行情未到熄火時  劉國輝

15:00 消費股能走出長牛嗎？ 段明珠

16:00 如何把握不同週期股的位置？ 丁萍

17:00 光伏、鋰電的反轉節奏    董必政

18:00 在分化中尋找機會    王路泰&張貝貝

19:00 牛市，更要相信科技的價值   李賡

20:00 半導體能否成為行情主線？  桑治昌浩

21:00 Q4經濟賽前分析與機械交易    張博